2005年美國經濟展望

        投資者、消費者和公司一起經歷了2004年經濟的風風雨雨：高企的燃油價格、差強人意的就業增長和波動的股市，目前股指仍遠低於四年前所創下的高點。但是從很多方面來看，臨近年關時經濟還算有所起色。原油價格在十二月出現回落，就業率上升，標準普爾500指數從年初到12月中旬之間的收益率接近8%，後者主要是由於股市在秋季時的多次上揚。

        據四位沃頓商學院教授稱，《智錢》預測明年的經濟增長和股票價格會有一定的起色，但不會有驚人的表現。他們也提出警告稱，由於聯邦及經常項目赤字惡化和美元貶值，經濟也存在可能滑坡的危險。

        沃頓商學院金融學教授傑瑞米•西格爾（Jeremy Siegel ）認為，“經濟形勢和股票市場看上去相當不錯。我預計[國內生產總值]將有3.5%到4%的實際增長，而通貨膨脹率將維持在2.5%這一比較適中的水平上。”

        近期參與美國商業圓桌會調查的公司高層有著類似的預期，他們認為2005年的GDP增幅為3.5%。即將離開沃頓商學院就任費城聯邦儲備銀行總裁的安東尼•賽圖米洛（Anthony M. Santomero ）教授也提出類似的預測。他所預測的2005年GDP增幅為3.5%到4%，而他對2004年度的相應預測資料為3.75%。

        沃頓商學院金融學與經濟學教授理查•馬斯頓（Richard Marston ）表示他所預期的GDP增幅也在3.5%到4%的區間內。“美國經濟正處於擴張中期，經濟狀況健康良好。”他補充道，2005年的公司利潤增長率不會如今年這麼高，因為2004年度公司利潤數值較大。由於2003年度公司收入表現較差，因此2004年度利潤增長幅度較容易顯著。

        西格爾預計明年股市將維持正常的收益水平。“我認為投資回報率仍將處於正常的6%到10%區間之內。”但是他警告說，如果美國聯邦儲備委員會繼續加息的話，那麼債券價格將會大幅下跌。“我認為美聯儲將繼續加息，[2005]年底的利率水平可能達到3.5%。在12月14日，美聯儲宣佈年內的第五次加息，美聯儲基準利率已從去年夏季的1%上升到2.25%。”

        西格爾預計十年期美國國庫券收益率2005年底將從目前的4.14%上漲到5%。這將推動房屋抵押貸款利率上漲0.5到1個百分點。馬斯頓也認為，目前2.25%的美聯儲基準利率並不足以遏制仍不斷上漲的通貨膨脹率，該項資料目前約為2%（如果包括食品和能源成本則為3.2%）。他聲稱美聯儲利率應提高到3%以上，並補充說，“我很樂觀。我認為情況處於控制之中，經濟擴張的速度並沒有達到讓[聯邦儲備委員會主席]格林斯潘擔心的地步。我的看法是經濟在健康運行，就業情況正出現好轉。”

沒有太多驚喜的一年

        沃頓商學院金融學教授馬歇爾•布魯姆（Marshall E. Blume ）認為，儘管在2005年投資者的收益不太可能達到九十年代那麼高的水平，但是股市也不太可能象近幾年來的熊市那樣使投資者蒙受重大損失。“明年的市場是穩定慢牛行情。市場所蘊含的風險已經很低。這就意味著市場上將不可能會出現大幅波動，不會有太多的驚喜。”

        他分析道，標準普爾500指數的市盈率（每股價格/每股收益比值）已經降到了20上下這一相對安全的區間內，具體數值取決於不同的會計處理得到的不同收益資料。與幾年前30到40倍的市盈率水平相比，現在股市的風險更低。並且，投資者對風險的評估還可通過股票期權的溢價，或購買價格顯示。布魯姆認為，這些期權的購買價格已經大幅下降，這顯示投資者對股市的風險評估有所降低。

        S&P 首席證券分析師霍華德•西弗布萊特（Howard Silverblatt）在12月14日給投資者的報告中指出，“股票市場已經出現了回暖，S&P 500指數自11月大選後上漲了6.1%，與近期2004年8月12日的低點相比上漲了12.9%”。“因此近期市場預計會有一定的獲利回吐。”他認為長期趨勢“仍然看好，可能會是一種慢牛但有所波動的行情”。他聲稱S&P預計S&P 500公司2005年的經營收益會有10.5%的增長，而該指數投資回報率將為10.1%。他預計到2009年為止其平均年回報率可高達12%。

        西格爾預計明年就業增長將保持在約每月200,000個就業崗位的正常水平上。今年10月份美國就業崗位增加300,000個，因此經濟學家據此預計十一月資料與此持平，但是實際資料讓人大失所望，11月份的就業崗位實際增加112,000個，僅為預計值的一半不到。為了滿足未來就業人口的增長，今後美國經濟必須每月新增100,000到150,000個就業崗位。

        分析人士稱油價和其他商品價格的高企使企業在11月對招聘持謹慎態度。而目前油價已從10月末的55美元回落到41美元左右。對於求職者而言，另一個正面的消息是近期發佈的勞工部報告指出第三季度美國勞動生產率出現了兩年內最低的增長，按年率計算為1.8%，遠低於前一季度3.8%水平。如果雇主無法進一步提高雇員的勞動生產率而又需要擴大生產的話，那麼他們就不得不雇用新的勞動力。

經濟可能出軌的一年

        儘管今年秋季經濟形勢向好並且股市上揚，有一些問題仍可能使明年的經濟復蘇夭折。

        例如，儘管美聯儲加息可使借貸放緩，支出減少，有助於遏制通貨膨脹，但是因債券市場的恐慌情緒所導致的利率上漲可能過度削減消費者和企業支出。另外，近年來是活躍的住宅市場支撐了經濟發展。但是位於洛杉磯的加州大學的經濟學家近期預測住宅市場明年將因昂貴的商品價格和不斷上漲的利率而出現下滑。上百萬的美國人所採用的都是浮動利率的房產借貸方式；他們的月還款額將隨著美聯儲的升息而上升，這將導致家庭其他支出減少。

        沃頓商學院金融學教授大衛•米斯圖（David Musto ）稱在房貸利率升高，或房價下降，或兩者共同的作用下，市場會出現還未被完全詮釋的連鎖反應。那些擁有市場價值已低於還貸額的房產的人們，以及那些購買新房後所面臨的高額還貸壓力的人們，都可能傾向於選擇留在原工作崗位上，而不是更換新的工作。他認為，“勞動力轉移到他們最能發揮生產效率的工作崗位上當然有利於經濟發展。但是，如果他們選擇不這樣做……，我們將拭目以待，看看這會不會產生嚴重的後果。”

        除了其他對經濟顯而易見的威脅——惡化的伊拉克局勢或者對美國的重大恐怖襲擊——之外，馬斯頓還擔憂美元對其他貨幣繼續走軟。

        美元貶值有利於美國公司的產品和服務出口，因為外國採購者所支付的商品價格會因美元貶值而下降。但是美國也依賴於以美國國庫券形式融資的外國貸款，這是美國赤字消費的基礎。

        隨著美元進一步貶值，包括中國、日本和其他外國政府在內的外國投資者會擔心以美國國庫券方式持有的資產發生貶值。如果這些投資者轉而拋售美國國庫券，那麼美元匯率會出現進一步下滑。為了吸引投資者，國庫券收益率將不得不提高，從而引起房貸利率和其他貸款利率上揚，其結果是阻礙美國經濟的發展。馬斯頓稱，“我認為美元是一個隱憂”。

        美元的命運與兩個惡化的赤字項目緊密相關。聯邦預算赤字是由於政府開支大於收入造成的。經常專案赤字是由於美國人——包括美國政府——透支消費造成的，該項赤字以外國貸款的方式進行融資。

        馬斯頓認為，為了避免美元出現災難性的下滑，美國政府必須著手削減這兩項赤字，而其關鍵是聯邦預算赤字的削減。當前外國對美國債務的融資水平是“不具有可持續性的”，而這將加大美元貶值的風險。由於美國經濟正處於恢復期，“政府應當改善財政赤字狀況。”

        格林斯潘也指出預算赤字應予以削減。布希總統在競選中曾允諾在四年內將赤字減半，但是他在第一任期內提議進一步減稅以及將臨時法案中的減稅幅度永久固定下來。布希總統的這一建議將允許勞動者將他們個人帳戶中社會保障繳款的一部分用於投資，這將迫使政府舉債上萬億美元來向已退休或將退休的人支付該項資金。

        大多數分析人士對油價也密切關注。油價的另一次驟升會造成企業支出增加，利潤受損，並對股市造成不利影響。汽油和燃料油的價格走高會削減消費者支出，損害公司利潤和經濟增長。事實上，由於消費者不得不支付大約2美元/加侖的汽油價格，沃爾瑪和其他大型零售商近期的假日銷售業績都表現不佳。

        美聯儲官員賽圖米洛於11月16日在卡內基梅隆大學所發表的演講稱，“影響石油長期供需平衡的基本因素使油價在近期不可能出現大幅回落。同時，由於許多主要產油國局勢不穩，因此我們必須承認將來油價出現驟升的巨大風險仍然存在。”

        當然，總是存在著無法預計的事件——例如，自然災害、政治危機和戰爭等——使專家們的分析預測失效。正如西格爾所說的：“我們極少能預知將來。”

       本文發表於2004年12月15日。