2005年美国经济展望

        投资者、消费者和公司一起经历了2004年经济的风风雨雨：高企的燃油价格、差强人意的就业增长和波动的股市，目前股指仍远低于四年前所创下的高点。但是从很多方面来看，临近年关时经济还算有所起色。原油价格在十二月出现回落，就业率上升，标准普尔500指数从年初到12月中旬之间的收益率接近8%，后者主要是由于股市在秋季时的多次上扬。

        据四位沃顿商学院教授称，《智钱》预测明年的经济增长和股票价格会有一定的起色，但不会有惊人的表现。他们也提出警告称，由于联邦及经常项目赤字恶化和美元贬值，经济也存在可能滑坡的危险。

        沃顿商学院金融学教授杰里米•西格尔（Jeremy Siegel ）认为，“经济形势和股票市场看上去相当不错。我预计[国内生产总值]将有3.5%到4%的实际增长，而通货膨胀率将维持在2.5%这一比较适中的水平上。”

        近期参与美国商业圆桌会调查的公司高层有着类似的预期，他们认为2005年的GDP增幅为3.5%。即将离开沃顿商学院就任费城联邦储备银行总裁的安东尼•赛图米洛（Anthony M. Santomero ）教授也提出类似的预测。他所预测的2005年GDP增幅为3.5%到4%，而他对2004年度的相应预测数据为3.75%。

        沃顿商学院金融学与经济学教授理查德•马斯顿（Richard Marston ）表示他所预期的GDP增幅也在3.5%到4%的区间内。“美国经济正处于扩张中期，经济状况健康良好。”他补充道，2005年的公司利润增长率不会如今年这么高，因为2004年度公司利润数值较大。由于2003年度公司收入表现较差，因此2004年度利润增长幅度较容易显著。

         西格尔预计明年股市将维持正常的收益水平。“我认为投资回报率仍将处于正常的6%到10%区间之内。”但是他警告说，如果美国联邦储备委员会继续加息的话，那么债券价格将会大幅下跌。“我认为美联储将继续加息，[2005]年底的利率水平可能达到3.5%。在12月14日，美联储宣布年内的第五次加息，美联储基准利率已从去年夏季的1%上升到2.25%。”

        西格尔预计十年期美国国库券收益率2005年底将从目前的4.14%上涨到5%。这将推动房屋抵押贷款利率上涨0.5到1个百分点。马斯顿也认为，目前2.25%的美联储基准利率并不足以遏制仍不断上涨的通货膨胀率，该项数据目前约为2%（如果包括食品和能源成本则为3.2%）。他声称美联储利率应提高到3%以上，并补充说，“我很乐观。我认为情况处于控制之中，经济扩张的速度并没有达到让[联邦储备委员会主席]格林斯潘担心的地步。我的看法是经济在健康运行，就业情况正出现好转。”

没有太多惊喜的一年

        沃顿商学院金融学教授马歇尔•布鲁姆（Marshall E. Blume ）认为，尽管在2005年投资者的收益不太可能达到九十年代那么高的水平，但是股市也不太可能象近几年来的熊市那样使投资者蒙受重大损失。“明年的市场是稳定慢牛行情。市场所蕴含的风险已经很低。这就意味着市场上将不可能会出现大幅波动，不会有太多的惊喜。”

        他分析道，标准普尔500指数的市盈率（每股价格/每股收益比值）已经降到了20上下这一相对安全的区间内，具体数值取决于不同的会计处理得到的不同收益数据。与几年前30到40倍的市盈率水平相比，现在股市的风险更低。并且，投资者对风险的评估还可通过股票期权的溢价，或购买价格显示。布鲁姆认为，这些期权的购买价格已经大幅下降，这显示投资者对股市的风险评估有所降低。

        S&P 首席证券分析师霍华德•西弗布莱特（Howard Silverblatt）在12月14日给投资者的报告中指出，“股票市场已经出现了回暖，S&P 500指数自11月大选后上涨了6.1%，与近期2004年8月12日的低点相比上涨了12.9%”。“因此近期市场预计会有一定的获利回吐。”他认为长期趋势“仍然看好，可能会是一种慢牛但有所波动的行情”。他声称S&P预计S&P 500公司2005年的经营收益会有10.5%的增长，而该指数投资回报率将为10.1%。他预计到2009年为止其平均年回报率可高达12%。

        西格尔预计明年就业增长将保持在约每月200,000个就业岗位的正常水平上。今年10月份美国就业岗位增加300,000个，因此经济学家据此预计十一月数据与此持平，但是实际数据让人大失所望，11月份的就业岗位实际增加112,000个，仅为预计值的一半不到。为了满足未来就业人口的增长，今后美国经济必须每月新增100,000到150,000个就业岗位。

        分析人士称油价和其他商品价格的高企使企业在11月对招聘持谨慎态度。而目前油价已从10月末的55美元回落到41美元左右。对于求职者而言，另一个正面的消息是近期发布的劳工部报告指出第三季度美国劳动生产率出现了两年内最低的增长，按年率计算为1.8%，远低于前一季度3.8%水平。如果雇主无法进一步提高雇员的劳动生产率而又需要扩大生产的话，那么他们就不得不雇用新的劳动力。

经济可能出轨的一年

         尽管今年秋季经济形势向好并且股市上扬，有一些问题仍可能使明年的经济复苏夭折。

        例如，尽管美联储加息可使借贷放缓，支出减少，有助于遏制通货膨胀，但是因债券市场的恐慌情绪所导致的利率上涨可能过度削减消费者和企业支出。另外，近年来是活跃的住宅市场支撑了经济发展。但是位于洛杉矶的加州大学的经济学家近期预测住宅市场明年将因昂贵的商品价格和不断上涨的利率而出现下滑。上百万的美国人所采用的都是浮动利率的房产借贷方式；他们的月还款额将随着美联储的升息而上升，这将导致家庭其他支出减少。

        沃顿商学院金融学教授戴维•米斯图（David Musto ）称在房贷利率升高，或房价下降，或两者共同的作用下，市场会出现还未被完全诠释的连锁反应。那些拥有市场价值已低于还贷额的房产的人们，以及那些购买新房后所面临的高额还贷压力的人们，都可能倾向于选择留在原工作岗位上，而不是更换新的工作。他认为，“劳动力转移到他们最能发挥生产效率的工作岗位上当然有利于经济发展。但是，如果他们选择不这样做……，我们将拭目以待，看看这会不会产生严重的后果。”

        除了其它对经济显而易见的威胁——恶化的伊拉克局势或者对美国的重大恐怖袭击——之外，马斯顿还担忧美元对其他货币继续走软。

        美元贬值有利于美国公司的产品和服务出口，因为外国采购者所支付的商品价格会因美元贬值而下降。但是美国也依赖于以美国国库券形式融资的外国贷款，这是美国赤字消费的基础。

        随着美元进一步贬值，包括中国、日本和其他外国政府在内的外国投资者会担心以美国国库券方式持有的资产发生贬值。如果这些投资者转而抛售美国国库券，那么美元汇率会出现进一步下滑。为了吸引投资者，国库券收益率将不得不提高，从而引起房贷利率和其他贷款利率上扬，其结果是阻碍美国经济的发展。马斯顿称，“我认为美元是一个隐忧”。

        美元的命运与两个恶化的赤字项目紧密相关。联邦预算赤字是由于政府开支大于收入造成的。经常项目赤字是由于美国人——包括美国政府——透支消费造成的，该项赤字以外国贷款的方式进行融资。

        马斯顿认为，为了避免美元出现灾难性的下滑，美国政府必须着手削减这两项赤字，而其关键是联邦预算赤字的削减。当前外国对美国债务的融资水平是“不具有可持续性的”，而这将加大美元贬值的风险。由于美国经济正处于恢复期，“政府应当改善财政赤字状况。”

        格林斯潘也指出预算赤字应予以削减。布什总统在竞选中曾允诺在四年内将赤字减半，但是他在第一任期内提议进一步减税以及将临时法案中的减税幅度永久固定下来。布什总统的这一建议将允许劳动者将他们个人账户中社会保障缴款的一部分用于投资，这将迫使政府举债上万亿美元来向已退休或将退休的人支付该项资金。

        大多数分析人士对油价也密切关注。油价的另一次骤升会造成企业支出增加，利润受损，并对股市造成不利影响。汽油和燃料油的价格走高会削减消费者支出，损害公司利润和经济增长。事实上，由于消费者不得不支付大约2美元/加仑的汽油价格，沃尔玛和其它大型零售商近期的假日销售业绩都表现不佳。

        美联储官员赛图米洛于11月16日在卡内基梅隆大学所发表的演讲称，“影响石油长期供需平衡的基本因素使油价在近期不可能出现大幅回落。同时，由于许多主要产油国局势不稳，因此我们必须承认将来油价出现骤升的巨大风险仍然存在。”

        当然，总是存在着无法预计的事件——例如，自然灾害、政治危机和战争等——使专家们的分析预测失效。正如西格尔所说的：“我们极少能预知将来。”

        本文发表于2004年12月15日。