本月在多倫多以及今年11月在漢城召開的G20峰會上，一個可能的議題將是：如何處理很多經濟體積累的巨額外匯儲備。很多評論人士認為，這些國家的外匯儲備量已經遠遠超過了它們防範流動性危機——比如20世紀90年代亞洲金融危機——所需的水準。另一個擔憂是，這些國家是否會把巨額外匯儲備用作“胡羅蔔加大棒”（carrot-and-stick）策略來對付奧巴馬政府？
這些討論的重點在於中國。中國的外匯儲備自2000年以來增幅迅猛。今年3月，中國的外匯儲備已經達到了2.5萬億美元，占到全球外匯儲備總量的近三分之一。由於其儲備中約70%為美元，所以中國現在處於一個進退兩難的境地。
中國政府正密切關注美國迅速增加的預算赤字，以及奧巴馬政府的寬鬆財政政策和貨幣政策，因為這些政策將導致美元的進一步走弱，使得中國的外匯儲備貶值。同時中國一直在逐步增加石油等大宗商品儲備，使其外匯儲備多元化。然而，沃頓商學院的教授以及其他專家均指出，中國可以採取的措施很有限。
施予援手
不過，即便是批評者也承認，中國的巨額外匯儲備，在幫助平復最近這次全球經濟動盪的過程中扮演了重要角色：中國的外匯儲備能為其他國家在流動性方面提供幫助。當阿根廷、印尼和韓國在2008年遭遇短期流動性短缺時，曾向中國尋求幫助。自2008年11月以來，中國的央行中國人民銀行與這些國家簽訂了總值達950億美元的“貨幣互換協定”（currency swap arrangement）。
但是，讓人憂心的還不只是它所擁有的外匯儲備數量，設在華盛頓特區的國際策略和投資集團（International Strategy & Investment，簡稱ISI）的董事總經理馬青（Gene Ma）認為，對中國來說，現在最大的問題在於，政府擁有過多的外匯儲備。“在中國的全部外匯儲備中，大約75%由中央銀行持有，其餘由中國的公司和個人持有。為了確保其外儲的安全性和流動性，中國政府將外匯儲備主要投資于美國財政部發行的長期國債。然而，這些債券的年回報率只有2%或者3%左右，” 馬青談到，“與此形成對照的是，在日本，政府只持有大約三分之一的外匯儲備，其餘則由日本的公司和個人持有，這些投資者會通過股權投資或者購買公司長期資產的方式，在中國等國家投資，這些投資能帶來高達12%到13%的年收益。”
因為已認識到這一問題，中國政府正在逐漸將其外匯儲備轉向公司和個人。自2000年以來，政府一直在通過允許國內企業將人民幣兌換成美元以用於境外投資的方式，鼓勵國內企業進行海外投資。部分得益於這一舉措，中國的對外直接投資從2006年到2009年增長了兩倍多，從900億美元上升至2,300億美元。
中國持有大量外匯儲備的另一個問題是：美元，以及另外兩種外匯儲備貨幣歐元和日元的波動，將會影響中國外匯儲備的價值。上海復旦大學的金融學教授鄭輝認為，因為中國的外匯儲備大部分是美元，所以，美國潛在的通貨膨脹會讓中國倍感焦慮。“如果通貨膨脹率超過了美國國債利率，那麼，中國大部分外匯儲備的投資回報率實際上將會是負數。”為了避免遭受美國通貨膨脹率升高以及目前美元疲弱的影響，最近中國政府出售了一些美國短期國債，轉換成了長期國債。
在去年舉辦的“中美戰略經濟對話”（U.S.-China Strategic and Economic Dialogue）期間，中國的官員請求美國財政部發行更多的所謂“通漲保值債券”（Treasury Inflation-Protected Securities，簡稱TIPS）（1997年1月15日由美國財政部首次發行，規模為70億美元。除了擁有一般國債的固定利率外，通漲保值債券的面值會定期按照消費者物價指數（CPI）加以調整，以確保投資者本金與利息的真實購買力。——譯者注。）這些期限不一的債券雖然擁有低風險，但它們的投資回報率也很低。《華爾街日報》（Wall Street Journal）今年初刊登的一篇文章中指出，美國財政部在2010年將可能會銷售大約800億美元的通漲保值債券，比2009年580億美元的此類債券增加了大約40%。
鄭輝表示，中國的巨額外匯儲備助長了通貨膨脹。今年3月，中國的通貨膨脹率達到了3.1%，為19個月來的最高水準，略高於政府設定的2010年通貨膨脹率為3%的目標。“中央銀行資產負債表上的‘高能貨幣’會導致中國貨幣供應量的激增。”鄭談到，“為了暫時緩解通脹壓力、吸收過剩的流動性，近年來中國人民銀行一直在發行中央銀行票據，一種由政府擔保面向個人發售的投資工具。”但是，鄭輝指出，要想讓這種票據對投資者有吸引力，央行必須要讓它的年收益率高於利率。“隨著這種扭曲的繼續，中國政府引入由市場決定利率機制的目標將很難實現。”
沃頓商學院的管理學教授馬歇爾·邁爾（Marshall Meyer）認為，中國的巨額外匯儲備是助推通貨膨脹的驅動力之一。“通過吸收所有的美元，同時發行等量的人民幣，儘管是以長期債券的形式，而不是出售美元，中國貨幣供應的增長將會不斷加速。”
多樣化的困局
與此同時，中國一直在積極購買大宗商品以使其外匯儲備多元化。舉例來說，中國國家物資儲備局（Chinese State Reserve Bureau，簡稱SRB）（國家物資儲備局是國家發展和改革委員會管理的司局級機構，負責擬訂國家戰略物資儲備的戰略和規劃，組織國家戰略物資的收儲、動用、輪換和日常管理。——譯者注）在2008年12月買入了29萬噸鋁，兩個月以後，再次買入了30萬噸。大約同一時候，中國與俄羅斯和巴西簽訂協議，將自己的美元儲備借貸給它們，以換取戰略商品。其中的一樁交易是，中國通過國家開發銀行為俄羅斯石油公司（Rosneft）和石油管道巨頭俄羅斯國家石油管道運輸公司（Transneft）提供價值為250億美元的貸款，作為交換，在未來20年中，中國將獲得俄羅斯石油供應的保障。此外，有報導稱，2009年4月，中國將其黃金儲備從2003年的454公噸，增加到了1，054公噸，成了全球第五大黃金儲備國。
不過，華盛頓特區的公共政策研究機構美國戰略與國際研究中心（Center for Strategic and International Studies ，簡稱CSIS）中國項目主任、前美國助理貿易代表傅瑞偉（Charles Freeman）認為，多元化對中國外匯儲備的構成帶來的影響很小。“如果中國將資產轉為大宗商品，比如石油或者黃金，就會拉升對這些商品的需求，從而推升這些商品的國際價格。如果這些大宗商品的價格不斷上漲，中國儲備資產的價值就會縮水。因此中國當局購買過多的此類商品是不可持續的行為。”
復旦的鄭輝還談到了與那些資源豐富的國家簽訂交易協定的政治風險。“中國將美元儲備借貸給其他國家，以換取石油等戰略資產的持續供應，這種方式需要中國與那些國家保持良好的政治關係。可是，那些資源豐富的發展中國家的政局往往並不穩定，阻礙了中國利用這種交易來持續改變其外匯儲備構成的努力。”
傅瑞偉認為，從短期來看，中國保護其外匯儲備價值最有效的方式，是與美國維持良好的政治關係。“中國可以做的的確有限。毋庸置疑，從美元向歐元和日元的多元化轉變確實是可選方案，但是，這兩種貨幣並不穩定，”他談到，“隨著今年以來歐洲債務危機的蔓延，歐元作為一種外匯儲備貨幣的地位同樣面臨挑戰。與此同時，近20年來日本經濟的表現也一直乏善可陳。”
沃頓商學院的邁爾認為，中國在外匯儲備的問題上陷入了僵局：“花費數萬億美元是很困難的事情。大部分政府在海外的投資都不成功。現在，中國所能做的就是持有美國政府債券。除此之外，他們並沒有多少選擇。”
傅瑞偉還指出，在固定匯率制的背景下，只要美國依然是中國的主要貿易夥伴，同時只要交易依然以美元結算，那麼，隨著中國貿易順差的不斷增長，中國的美元儲備就會持續增加。所以，從長期來看，對中國來說最重要的工作是平衡其經常帳戶，減少對美國的貿易順差，同時增加國內消費。增加國內消費的一條途徑就是提高工資水準。“中國的工資水準一直被大幅壓低。不過，平均工資水準近來已經有所提高，這為中國提振國內消費帶來了希望。”
沒有根據的擔憂？
過去幾年來，因為中國一直在用其巨額美元儲備購買美國政府債券，所以，中國現在已經成了美國債券——包括期限長短不一的各種債券——的第二大持有者。截止到2009年年末，中國持有的美國債券的價值為7，550<SPAN lang=ZH-TW style="FONT-SIZE: 10pt; COLOR: black; FONT-FAMILY: PMingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-ascii-f
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