為什麼傑裏米·西格爾對2023年股市持謹慎樂觀態度

沃頓商學院的金融學榮休教授傑裏米·西格爾（Jeremy Siegel）在Sirius XM上《沃頓每日商業評論》節目中談論了他對2023年美國經濟的預測。他認為，最糟糕的通貨膨脹已經結束，美聯儲可能將會開始削減聯邦基金利率，而股票市場被低估。

作為新冠疫情時期大規模貨幣刺激的結果，西格爾早在美聯儲表態很久之前就對近期通脹螺旋上升做過預測。現在，他認為，美國的通脹已經見頂。他預計美國經濟2022年的增長率可能只有1%。

西格爾表示，新數據將會說服美聯儲。“一旦美聯儲看到失業率上升，失業救濟申請人數上升，實體經濟疲軟，它就會退縮，開始談論利率下降。”

西格爾對2023年的最大賭注是，股票已經對過去一年裏的壞消息進行了定價。“而長期來看股市被低估了10-15%。這預示著2023是股市一個非常好的年份”。在他的暢銷書《長期股票投資：金融市場回報和長期投資策略的最終指南》的最新修訂版中，他也表達了這一觀點。

以下是訪談的編輯版本。

沃頓每日商業評論：2022年的股市有點起伏。部分原因可能與經濟狀況、通脹水準、美聯儲的決定等因素有關。您認為2023年將如何？讓我們從2022年開始回顧。

西格爾：當然，2022是股市令人失望的一年。債券也是糟糕的一年。這是過去15或20年中債券和股票大幅下跌的少數幾次之一，原因非常清楚。美聯儲的緊縮模式執行的非常晚。它本應在2021年初開始緊縮。事實上，它直到2022年3月才開始，遲了一年多。

然後，美聯儲似乎突然變得極端鷹派——我曾稱傑伊·鮑威爾是我見過的最鴿派的央行主席。一開始，我在2021年11月為這一轉變發生時歡呼。但直到2022年三月才真正開始執行。他們應該提早開始加息。

“一旦美聯儲看到失業率上升，失業救濟申請人數上升，實體經濟疲軟，它就會退縮，開始談論利率下降。”—傑裏米·西格爾

但後來，在夏季，鮑威爾和美聯儲提高利率的速度之快，讓我大吃一驚。我看到物價上漲放緩，我開始警告說，現在的危險是過度緊縮。無論如何，這是我們在戰後時期看到的美聯儲基金利率增長最快的一次。

每個金融專業的學生都知道，金融資產是按照利率加上風險溢價進行貼現的。當美聯儲大幅提高利率時，這些估值必須下降。他們做到了。

因此，我將資產價值下降的大部分歸因於利率的上升，而不是對衰退的擔憂。並不是說不存在對衰退的恐懼——當然是存在的。但造成這種下降的主要是利率現象。

沃頓每日商業評論：如果美聯儲早一點採取行動，他們可能就不需要在加息方面如此激進了。那麼在過去一年半的時間裏，可能會產生不同的影響？

西格爾：當然，毫無疑問。如果他們在2020年底或2021年初開始提高基金利率，我們就不會有現在這樣的通貨膨脹，他們也不必像現在這樣激進加息了。但股市也不會在2021年出現大爆發。而這兩年我們會看到利率有一個溫和的增長。

未來利率將小幅上調？

沃頓每日商業評論：在我們經歷了四次75個基點的加息之後，美聯儲是否將在2023年的前幾個月停止加息。這是你的期望嗎？在短期內，目標利率會在哪里著陸？

西格爾：我希望他們停下來看看。事實上，我甚至認為不需要再增加50個基點。

美聯儲逆轉了收益率曲線，這當然意味著他們將短期利率設定在長期利率之上。過去經驗來看，這對經濟活動來說並不是一個好信號。我的感覺是，絕大多數通貨膨脹已經過去了。

我早些時候也強烈表示，美聯儲誤讀了當前的通脹，特別是因為政府收集住房統計數據的方式。他們仍然認為住房通脹正在以非常快的速度進行，而事實上，所有的證據都表明，房價和租賃價格現在正在下降，而不是上升。但由於政府收集這些統計數據的方式滯後，他們將看到住房部門——核心通脹的一個非常重要的部門——在2023年初繼續上升。

“我們可能在上半年有一段緩慢的經濟增長期，然後美聯儲會降低利率，然後經濟在2023年下半年再次開始增長。”—傑裏米·西格爾

經濟未必會衰退

沃頓每日商業評論：對於明年的經濟是否會衰退，你的預期是什麼？這是確定的嗎？

西格爾：不，目前還不確定。我認為美聯儲將在2023年中開始降低基金利率。現在一些經濟學家認為這將在2024年之前發生，但這將使得緊縮持續太久了。我認為一旦美聯儲看到失業率上升，失業救濟申請人數上升，實體經濟疲軟，它就會退縮，開始談論利率下降。

這確實會鼓勵市場。我們都知道，股市一般在經濟真正觸底前的4到5個月出現上漲。別忘了，今年上半年我們經歷了一場技術性衰退——GDP連續兩個季度都在下降。現在，第三季度GDP略有增長，第四季度看起來是積極的。然而，目前我們還沒有收到所有的聖誕銷售訂單。我們拭目以待。

對於GDP增長來說，今年是非常糟糕的一年。我認為2022的增長率可能只有1%。通常情況下，經濟繁榮之後會出現衰退。因此，我們可能看到經濟在2023上半年有一段緩慢的增長期，然後美聯儲降低利率，然後在2023年下半年再次開始增長。

沃頓每日商業評論：勞動力市場是否有隱憂？許多公司都表示，他們將裁員。而且這包括那些在疫情最嚴重時表現突出的公司——尤其是科技公司。

西格爾：這是因為有大量的勞動力囤積，不僅是科技公司，其他行業也是如此。我認為之前存在過度雇傭。證據之一是，如果我們看看2022上半年的生產率數據，這是75年來最糟糕的數據。他們雇傭了很多人，培訓他們，但是這些員工的工作效率並不高。

當經濟放緩時，企業很快開始去除這些過剩的勞動力。我們看到勞動力市場的迅速軟化，因為企業意識到不再需要囤積勞動力。

“現在很多壞消息都已經被定價。驚喜更可能來自於上漲而不是下跌。”—傑裏米·西格爾

股市有望復蘇

沃頓每日商業評論：那麼，您對明年的股票投資者有什麼建議？

西格爾：我們已經看到了2022年6月和10月的低點——雙低點。我們確實遇到了一些不確定因素，特別是中國過去三年採取的新冠疫情限制措施（譯者注：本次採訪時間為2022年12月上旬），這是一個重大因素。但當美聯儲開始降低利率時，即使是輕微的衰退也不會導致收益下降到足以導致股市新低的程度。

現在，在短期內，誰也說不好股市的走勢。我的感覺是，長期來看，股市被低估的幅度在10-15%之間。我認為2023年將是股市非常好的一年。

沃頓每日商業評論：那麼對於2023年，您是否謹慎樂觀？

西格爾：是的，我絕對是謹慎樂觀的。有人說，太多人在預測明年經濟衰退。當太多人預測某件事時，我的感覺往往會導致市場低於其基本價值。現在很多壞消息都已經被計入了股市價格。我認為驚喜更可能是正面的，而不是負面的。

沃頓每日商業評論：廚房裏廚師太多了，對吧？

西格爾：嗯，他們經常說股市會爬上一堵擔憂的牆。所以，如果你要等待天空變藍再來投資，你永遠不會投資。

譯者注：本次訪談時間為2022年12月上旬。