為什麼傑裏米·西格爾對2023年股市持謹慎樂觀態度

沃頓商學院的金融學榮休教授傑裏米·西格爾(Jeremy Siegel)在Sirius XM上《沃頓每日商業評論》節目中談論了他對2023年美國經濟的預測。他認為,最糟糕的通貨膨脹已經結束,美聯儲可能將會開始削減聯邦基金利率,而股票市場被低估。

作為新冠疫情時期大規模貨幣刺激的結果,西格爾早在美聯儲表態很久之前就對近期通脹螺旋上升做過預測。現在,他認為,美國的通脹已經見頂。他預計美國經濟2022年的增長率可能只有1%。

西格爾表示,新數據將會說服美聯儲。“一旦美聯儲看到失業率上升,失業救濟申請人數上升,實體經濟疲軟,它就會退縮,開始談論利率下降。”

西格爾對2023年的最大賭注是,股票已經對過去一年裏的壞消息進行了定價。“而長期來看股市被低估了10-15%。這預示著2023是股市一個非常好的年份”。在他的暢銷書《長期股票投資:金融市場回報和長期投資策略的最終指南》的最新修訂版中,他也表達了這一觀點。

以下是訪談的編輯版本。

沃頓每日商業評論:2022年的股市有點起伏。部分原因可能與經濟狀況、通脹水準、美聯儲的決定等因素有關。您認為2023年將如何?讓我們從2022年開始回顧。

西格爾:當然,2022是股市令人失望的一年。債券也是糟糕的一年。這是過去15或20年中債券和股票大幅下跌的少數幾次之一,原因非常清楚。美聯儲的緊縮模式執行的非常晚。它本應在2021年初開始緊縮。事實上,它直到2022年3月才開始,遲了一年多。

然後,美聯儲似乎突然變得極端鷹派——我曾稱傑伊·鮑威爾是我見過的最鴿派的央行主席。一開始,我在2021年11月為這一轉變發生時歡呼。但直到2022年三月才真正開始執行。他們應該提早開始加息。

“一旦美聯儲看到失業率上升,失業救濟申請人數上升,實體經濟疲軟,它就會退縮,開始談論利率下降。”—傑裏米·西格爾

但後來,在夏季,鮑威爾和美聯儲提高利率的速度之快,讓我大吃一驚。我看到物價上漲放緩,我開始警告說,現在的危險是過度緊縮。無論如何,這是我們在戰後時期看到的美聯儲基金利率增長最快的一次。

每個金融專業的學生都知道,金融資產是按照利率加上風險溢價進行貼現的。當美聯儲大幅提高利率時,這些估值必須下降。他們做到了。

因此,我將資產價值下降的大部分歸因於利率的上升,而不是對衰退的擔憂。並不是說不存在對衰退的恐懼——當然是存在的。但造成這種下降的主要是利率現象。

沃頓每日商業評論:如果美聯儲早一點採取行動,他們可能就不需要在加息方面如此激進了。那麼在過去一年半的時間裏,可能會產生不同的影響?

西格爾:當然,毫無疑問。如果他們在2020年底或2021年初開始提高基金利率,我們就不會有現在這樣的通貨膨脹,他們也不必像現在這樣激進加息了。但股市也不會在2021年出現大爆發。而這兩年我們會看到利率有一個溫和的增長。

未來利率將小幅上調?

沃頓每日商業評論:在我們經歷了四次75個基點的加息之後,美聯儲是否將在2023年的前幾個月停止加息。這是你的期望嗎?在短期內,目標利率會在哪里著陸?

西格爾:我希望他們停下來看看。事實上,我甚至認為不需要再增加50個基點。

美聯儲逆轉了收益率曲線,這當然意味著他們將短期利率設定在長期利率之上。過去經驗來看,這對經濟活動來說並不是一個好信號。我的感覺是,絕大多數通貨膨脹已經過去了。

我早些時候也強烈表示,美聯儲誤讀了當前的通脹,特別是因為政府收集住房統計數據的方式。他們仍然認為住房通脹正在以非常快的速度進行,而事實上,所有的證據都表明,房價和租賃價格現在正在下降,而不是上升。但由於政府收集這些統計數據的方式滯後,他們將看到住房部門——核心通脹的一個非常重要的部門——在2023年初繼續上升。

“我們可能在上半年有一段緩慢的經濟增長期,然後美聯儲會降低利率,然後經濟在2023年下半年再次開始增長。”—傑裏米·西格爾

經濟未必會衰退

沃頓每日商業評論:對於明年的經濟是否會衰退,你的預期是什麼?這是確定的嗎?

西格爾:不,目前還不確定。我認為美聯儲將在2023年中開始降低基金利率。現在一些經濟學家認為這將在2024年之前發生,但這將使得緊縮持續太久了。我認為一旦美聯儲看到失業率上升,失業救濟申請人數上升,實體經濟疲軟,它就會退縮,開始談論利率下降。

這確實會鼓勵市場。我們都知道,股市一般在經濟真正觸底前的4到5個月出現上漲。別忘了,今年上半年我們經歷了一場技術性衰退——GDP連續兩個季度都在下降。現在,第三季度GDP略有增長,第四季度看起來是積極的。然而,目前我們還沒有收到所有的聖誕銷售訂單。我們拭目以待。

對於GDP增長來說,今年是非常糟糕的一年。我認為2022的增長率可能只有1%。通常情況下,經濟繁榮之後會出現衰退。因此,我們可能看到經濟在2023上半年有一段緩慢的增長期,然後美聯儲降低利率,然後在2023年下半年再次開始增長。

沃頓每日商業評論:勞動力市場是否有隱憂?許多公司都表示,他們將裁員。而且這包括那些在疫情最嚴重時表現突出的公司——尤其是科技公司。

西格爾:這是因為有大量的勞動力囤積,不僅是科技公司,其他行業也是如此。我認為之前存在過度雇傭。證據之一是,如果我們看看2022上半年的生產率數據,這是75年來最糟糕的數據。他們雇傭了很多人,培訓他們,但是這些員工的工作效率並不高。

當經濟放緩時,企業很快開始去除這些過剩的勞動力。我們看到勞動力市場的迅速軟化,因為企業意識到不再需要囤積勞動力。

“現在很多壞消息都已經被定價。驚喜更可能來自於上漲而不是下跌。”—傑裏米·西格爾

股市有望復蘇

沃頓每日商業評論:那麼,您對明年的股票投資者有什麼建議?

西格爾:我們已經看到了2022年6月和10月的低點——雙低點。我們確實遇到了一些不確定因素,特別是中國過去三年採取的新冠疫情限制措施(譯者注:本次採訪時間為2022年12月上旬),這是一個重大因素。但當美聯儲開始降低利率時,即使是輕微的衰退也不會導致收益下降到足以導致股市新低的程度。

現在,在短期內,誰也說不好股市的走勢。我的感覺是,長期來看,股市被低估的幅度在10-15%之間。我認為2023年將是股市非常好的一年。

沃頓每日商業評論:那麼對於2023年,您是否謹慎樂觀?

西格爾:是的,我絕對是謹慎樂觀的。有人說,太多人在預測明年經濟衰退。當太多人預測某件事時,我的感覺往往會導致市場低於其基本價值。現在很多壞消息都已經被計入了股市價格。我認為驚喜更可能是正面的,而不是負面的。

沃頓每日商業評論:廚房裏廚師太多了,對吧?

西格爾:嗯,他們經常說股市會爬上一堵擔憂的牆。所以,如果你要等待天空變藍再來投資,你永遠不會投資。

譯者注:本次訪談時間為2022年12月上旬。

 

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"為什麼傑裏米·西格爾對2023年股市持謹慎樂觀態度." China Knowledge@Wharton. The Wharton School, University of Pennsylvania, [05 一月, 2023]. Web. [05 March, 2024] <http://www.knowledgeatwharton.com.cn/zh-hant/article/11020/>

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