为什么杰里米·西格尔对2023年股市持谨慎乐观态度

沃顿商学院的金融学荣休教授杰里米·西格尔（Jeremy Siegel）在Sirius XM上《沃顿每日商业评论》节目中谈论了他对2023年美国经济的预测。他认为，最糟糕的通货膨胀已经结束，美联储可能将会开始削减联邦基金利率，而股票市场被低估。

作为新冠疫情时期大规模货币刺激的结果，西格尔早在美联储表态很久之前就对近期通胀螺旋上升做过预测。现在，他认为，美国的通胀已经见顶。他预计美国经济2022年的增长率可能只有1%。

西格尔表示，新数据将会说服美联储。“一旦美联储看到失业率上升，失业救济申请人数上升，实体经济疲软，它就会退缩，开始谈论利率下降。”

西格尔对2023年的最大赌注是，股票已经对过去一年里的坏消息进行了定价，“而长期来看股市被低估了10-15%。这预示着2023是股市一个非常好的年份”。在他的畅销书《长期股票投资：金融市场回报和长期投资策略的最终指南》的最新修订版中，他也表达了这一观点。

以下是访谈的编辑版本。

沃顿每日商业评论：2022年的股市有点起伏。部分原因可能与经济状况、通胀水平、美联储的决定等因素有关。您认为2023年将如何？让我们从2022年开始回顾。

西格尔：当然，2022是股市令人失望的一年。债券也是糟糕的一年。这是过去15或20年中债券和股票大幅下跌的少数几次之一，原因非常清楚。美联储的紧缩模式执行的非常晚。它本应在2021年初开始紧缩。事实上，它直到2022年3月才开始，迟了一年多。

然后，美联储似乎突然变得极端鹰派——我曾称杰伊·鲍威尔是我见过的最鸽派的央行主席。一开始，我在2021年11月为这一转变发生时欢呼。但直到2022年三月才真正开始执行。他们应该提早开始加息。

“一旦美联储看到失业率上升，失业救济申请人数上升，实体经济疲软，它就会退缩，开始谈论利率下降。”—杰里米·西格尔

但后来，在夏季，鲍威尔和美联储提高利率的速度之快，让我大吃一惊。我看到物价上涨放缓，我开始警告说，现在的危险是过度紧缩。无论如何，这是我们在战后时期看到的美联储基金利率增长最快的一次。

每个金融专业的学生都知道，金融资产是按照利率加上风险溢价进行贴现的。当美联储大幅提高利率时，这些估值必须下降。他们做到了。

因此，我将资产价值下降的大部分归因于利率的上升，而不是对衰退的担忧。并不是说不存在对衰退的恐惧——当然是存在的。但造成这种下降的主要是利率现象。

沃顿每日商业评论：如果美联储早一点采取行动，他们可能就不需要在加息方面如此激进了。那么在过去一年半的时间里，可能会产生不同的影响？

西格尔：当然，毫无疑问。如果他们在2020年底或2021年初开始提高基金利率，我们就不会有现在这样的通货膨胀，他们也不必像现在这样激进加息了。但股市也不会在2021年出现大爆发。而这两年我们会看到利率有一个温和的增长。

未来利率将小幅上调？

沃顿每日商业评论：在我们经历了四次75个基点的加息之后，美联储是否将在2023年的前几个月停止加息。这是你的期望吗？在短期内，目标利率会在哪里着陆？

西格尔：我希望他们停下来看看。事实上，我甚至认为不需要再增加50个基点。

美联储逆转了收益率曲线，这当然意味着他们将短期利率设定在长期利率之上。过去经验来看，这对经济活动来说并不是一个好信号。我的感觉是，绝大多数通货膨胀已经过去了。

我早些时候也强烈表示，美联储误读了当前的通胀，特别是因为政府收集住房统计数据的方式。他们仍然认为住房通胀正在以非常快的速度进行，而事实上，所有的证据都表明，房价和租赁价格现在正在下降，而不是上升。但由于政府收集这些统计数据的方式滞后，他们将看到住房部门——核心通胀的一个非常重要的部门——在2023年初继续上升。

“我们可能在上半年有一段缓慢的经济增长期，然后美联储会降低利率，然后经济在2023年下半年再次开始增长。”—杰里米·西格尔

经济未必会衰退

沃顿每日商业评论：对于明年的经济是否会衰退，你的预期是什么？这是确定的吗？

西格尔：不，目前还不确定。我认为美联储将在2023年中开始降低基金利率。现在一些经济学家认为这将在2024年之前发生，但这将使得紧缩持续太久了。我认为一旦美联储看到失业率上升，失业救济申请人数上升，实体经济疲软，它就会退缩，开始谈论利率下降。

这确实会鼓励市场。我们都知道，股市一般在经济真正触底前的4到5个月出现上涨。别忘了，今年上半年我们经历了一场技术性衰退——GDP连续两个季度都在下降。现在，第三季度GDP略有增长，第四季度看起来是积极的。然而，目前我们还没有收到所有的圣诞销售订单。我们拭目以待。

对于GDP增长来说，今年是非常糟糕的一年。我认为2022的增长率可能只有1%。通常情况下，经济繁荣之后会出现衰退。因此，我们可能看到经济在2023上半年有一段缓慢的增长期，然后美联储降低利率，然后在2023年下半年再次开始增长。

沃顿每日商业评论：劳动力市场是否有隐忧？许多公司都表示，他们将裁员。而且这包括那些在疫情最严重时表现突出的公司——尤其是科技公司。

西格尔：这是因为有大量的劳动力囤积，不仅是科技公司，其它行业也是如此。我认为之前存在过度雇佣。证据之一是，如果我们看看2022上半年的生产率数据，这是75年来最糟糕的数据。他们雇佣了很多人，培训他们，但是这些员工的工作效率并不高。

当经济放缓时，企业很快开始去除这些过剩的劳动力。我们看到劳动力市场的迅速软化，因为企业意识到不再需要囤积劳动力。

“现在很多坏消息都已经被定价。惊喜更可能来自于上涨而不是下跌。”—杰里米·西格尔

股市有望复苏

沃顿每日商业评论：那么，您对明年的股票投资者有什么建议？

西格尔：我们已经看到了2022年6月和10月的低点——双低点。我们确实遇到了一些不确定因素，特别是中国过去三年采取的新冠疫情限制措施（译者注：本次采访时间为2022年12月上旬），这是一个重大因素。但当美联储开始降低利率时，即使是轻微的衰退也不会导致收益下降到足以导致股市新低的程度。

现在，在短期内，谁也说不好股市的走势。我的感觉是，长期来看，股市被低估的幅度在10-15%之间。我认为2023年将是股市非常好的一年。

沃顿每日商业评论：那么对于2023年，您是否谨慎乐观？

西格尔：是的，我绝对是谨慎乐观的。太多人在预测明年经济衰退。当太多人预测某件事时，我的感觉往往会导致市场低于其基本价值。因此，现在很多坏消息都已经被计入了股市价格。我认为惊喜更可能是正面的，而不是负面的。

沃顿每日商业评论：厨房里厨师太多了，对吧？

西格尔：嗯，他们经常说股市会爬上一堵担忧的墙。所以，如果你要等待天空变蓝再来投资，你永远不会投资。

译者注：本次访谈时间为2022年12月上旬。