黄金的价值——投资者该如何为黄金定价？

各种各样的投资者一直被黄金—金属之王所吸引。精明的投资者也知道，对于那些喜欢用黄金来装饰自己的人来说，它具有额外的价值。沃顿商学院金融和经济学教授厄本·杰曼（Urban Jermann）设计了一种新的方法来捕捉黄金的额外价值，让投资者能够更好地定价黄金。

“由于黄金被用作为一种投资资产，人们认为黄金的价值高于其作为珠宝或生产性投入的基本价值。但黄金的价值又有多大？”杰曼在他的研究论文《黄金作为投资的价值》（Gold’s Value as an Investment）中问道。

黄金作为投资资产的真实价值现在是一个特别重要的问题，因为美联储准备在今年将利率从历史最低水平提高到1%或以上。而更高的利率则意味着“黄金价格不会好起来，”杰曼说。

杰曼指出：“在实际利率处于低水平和负水平的时候，黄金作为一种价值储备是很有吸引力的。但是当利率再次上升时，黄金价格将再次下跌。然而，这并不是全部。”

“人们喜欢黄金首饰。他们从中获得成就感和某种效用。黄金的这种属性使其成为一种生产性资产，把它作为装饰性的珠宝首饰为人们创造出了满足感。”

“我的模型捕捉到的是，如果利率上升，黄金价格会下降，但它们会在某个时候停止下跌。”——厄本·杰曼

杰曼解释说，黄金作为珠宝的额外价值确保了它与股票或债券不同，它有一个“底价”，越过这个底价它就不会下跌。例如，当利率上升时债券价格下降，反之亦然。但是，黄金有一个“期权价值”，投资者可以用他在论文中提出的模型来预测这个价值。

杰曼说：“我的模型捕捉到的是，如果利率上升，黄金价格会下降，但在某个时候会停止下跌。在这个时候，喜欢黄金珠宝的人会开始购买黄金。他们基本上相当于为投资者提供了一些保险。随着利率上升，在一定程度之后，黄金价格的反应会减弱，因为在那之后，黄金不再是一种投资资产，而是一种消费品，”他补充道。

“这意味着黄金永远不会是零价值。这些想要黄金珠宝的人会买它，如果足够便宜，他们会买更多。作为投资者，这会给你一个底价，让黄金价格保持在某个水平。”正如他在论文中指出的：“从投资者的角度来看，黄金有一个嵌入式看跌期权，因为它们可以以一定的底价卖给用户。”

对冲通货膨胀？

在当前美国的高通胀时期，黄金能提供投资保护吗？杰曼指出：“从长期来看，黄金是一种通胀对冲工具，但从短期来看并非如此。两千年前，你可以用黄金购买的东西与现在的购买力大致相同。从更广泛的商品类型来看，黄金确实保持了它的价值。”

但是，杰曼解释说，黄金在短期内不是一个很好的通胀对冲工具，因为“它的价格波动比通胀波动更大。如果你想用黄金对冲通胀，你就要承担更多的新的风险，因为黄金价格非常不稳定，而且波动的原因与通胀无关。”

 杰曼认为，从经验来看，黄金价格对利率的敏感度高于对通货膨胀的敏感度。“过去15年中，黄金价格与利率之间的关系非常密切。”

 然而，黄金与通胀之间的关系“并不十分密切。与去年同期相比，你不会看到两者之间有太多联系。但是，如果你观察30、40或50年以上的情况，或者你观察那些通货膨胀率非常高的国家，你才会看到这种联系。”

“想要黄金首饰的人会买黄金，如果足够便宜，他们会买更多。作为投资者，这会给你一个底价。”——厄本·杰曼

改进定价模型

据杰曼介绍，他的研究的主要贡献是他的模型将帮助投资者更准确地估计未来的黄金价格。本质上，他改进了一种用于为债券和衍生品定价的方法。

他说：“该模型的作用是向我们展示了一种将黄金视为和利率相关的债券的思考方式。但这不仅是一种简单的债券。它是一种有期权（以底价出售）的债券。”

杰曼解释了他的模型是如何超越传统模型的。“使用比较利率和黄金价格的标准模型的投资者可能估计黄金价格会下跌比如20%。但我的模型会告诉你发生了其他事情。因为有这个期权价值，黄金和利率之间存在非线性关系；两者关系在低利率时要比高利率时强很多。这个模型可以让你更好地预测黄金价格的变动幅度。对投资者来说，这非常有用。”