黃金的價值——投資者該如何為黃金定價？

各種各樣的投資者一直被黃金—金屬之王所吸引。精明的投資者也知道，對於那些喜歡用黃金來裝飾自己的人來說，它具有額外的價值。沃頓商學院金融和經濟學教授厄本·傑曼（Urban Jermann）設計了一種新的方法來捕捉黃金的額外價值，讓投資者能夠更好地定價黃金。

“由於黃金被用作為一種投資資產，人們認為黃金的價值高於其作為珠寶或生產性投入的基本價值。但黃金的價值又有多大？”傑曼在他的研究論文《黃金作為投資的價值》（Gold’s Value as an Investment）中問道。

黃金作為投資資產的真實價值現在是一個特別重要的問題，因為美聯儲準備在今年將利率從歷史最低水準提高到1%或以上。而更高的利率則意味著“黃金價格不會好起來，”傑曼說。

傑曼指出：“在實際利率處於低水準和負水準的時候，黃金作為一種價值儲備是很有吸引力的。但是當利率再次上升時，黃金價格將再次下跌。然而，這並不是全部。”

“人們喜歡黃金首飾。他們從中獲得成就感和某種效用。黃金的這種屬性使其成為一種生產性資產，把它作為裝飾性的珠寶首飾為人們創造出了滿足感。”

“我的模型捕捉到的是，如果利率上升，黃金價格會下降，但它們會在某個時候停止下跌。”——厄本·傑曼

傑曼解釋說，黃金作為珠寶的額外價值確保了它與股票或債券不同，它有一個“底價”，越過這個底價它就不會下跌。例如，當利率上升時債券價格下降，反之亦然。但是，黃金有一個“期權價值”，投資者可以用他在論文中提出的模型來預測這個價值。

傑曼說：“我的模型捕捉到的是，如果利率上升，黃金價格會下降，但在某個時候會停止下跌。在這個時候，喜歡黃金珠寶的人會開始購買黃金。他們基本上相當於為投資者提供了一些保險。隨著利率上升，在一定程度之後，黃金價格的反應會減弱，因為在那之後，黃金不再是一種投資資產，而是一種消費品，”他補充道。

“這意味著黃金永遠不會是零價值。這些想要黃金珠寶的人會買它，如果足夠便宜，他們會買更多。作為投資者，這會給你一個底價，讓黃金價格保持在某個水準。”正如他在論文中指出的：“從投資者的角度來看，黃金有一個嵌入式看跌期權，因為它們可以以一定的底價賣給用戶。”

對沖通貨膨脹？

在當前美國的高通脹時期，黃金能提供投資保護嗎？傑曼指出：“從長期來看，黃金是一種通脹對沖工具，但從短期來看並非如此。兩千年前，你可以用黃金購買的東西與現在的購買力大致相同。從更廣泛的商品類型來看，黃金確實保持了它的價值。”

但是，傑曼解釋說，黃金在短期內不是一個很好的通脹對沖工具，因為“它的價格波動比通脹波動更大。如果你想用黃金對沖通脹，你就要承擔更多的新的風險，因為黃金價格非常不穩定，而且波動的原因與通脹無關。”

 傑曼認為，從經驗來看，黃金價格對利率的敏感度高於對通貨膨脹的敏感度。“過去15年中，黃金價格與利率之間的關係非常密切。”

 然而，黃金與通脹之間的關係“並不十分密切。與去年同期相比，你不會看到兩者之間有太多聯繫。但是，如果你觀察30、40或50年以上的情況，或者你觀察那些通貨膨脹率非常高的國家，你才會看到這種聯繫。”

“想要黃金首飾的人會買黃金，如果足夠便宜，他們會買更多。作為投資者，這會給你一個底價。”——厄本·傑曼

改進定價模型

據傑曼介紹，他的研究的主要貢獻是他的模型將幫助投資者更準確地估計未來的黃金價格。本質上，他改進了一種用於為債券和衍生品定價的方法。

他說：“該模型的作用是向我們展示了一種將黃金視為和利率相關的債券的思考方式。但這不僅是一種簡單的債券。它是一種有期權（以底價出售）的債券。”

傑曼解釋了他的模型是如何超越傳統模型的。“使用比較利率和黃金價格的標準模型的投資者可能估計黃金價格會下跌比如20%。但我的模型會告訴你發生了其他事情。因為有這個期權價值，黃金和利率之間存在非線性關係；兩者關係在低利率時要比高利率時強很多。這個模型可以讓你更好地預測黃金價格的變動幅度。對投資者來說，這非常有用。”