全球股價暴跌之後哀鴻遍野：養老保險基金、保險公司、對沖基金、金融服務公司等無一倖免。但是如果這些機構投資者足夠聰明，其資金實力足以讓他們承受急劇拋售帶來的壓力。部分投資者甚至可以利用賣空或金融衍生產品等手段，從股價暴跌中獲利。
而小投資者又該如何應對？他們是一些將適當資金儲存起來以備退休或上大學之用的投資者。小投資者是否應當逃市觀望？或將目前形勢視作買入良機，將更多的資金投入股市之中？
近日股市急速下挫，值此之際，沃頓知識線上對幾位專家進行了採訪，多數專家在採訪中認為，小投資者既不應該逃離股市，也不應當補倉殺入。接受採訪的專家有：沃頓商學院金融學教授傑瑞米·西格爾（Jeremy Siegel）、理查·馬斯頓（Richard Marston）、理查•賀林（Richard Herring）及弗蘭克林·艾倫（Franklin Allen）、共同基金公司美國先鋒集團（Vanguard Group）的創始人傑克·鮑格爾（Jack Bogle）、以及《漫步華爾街》（A Random Walk Down Wall Street）一書的作者、普林斯頓大學經濟學教授伯頓·J·默基爾（Burton J. Malkiel）。
沃頓商學院的艾倫教授指出，為了保障短期國庫券的安全，投資者應當明智地獲利了結。但是其他多位專家對此持不同意見，他們認為最佳策略是以不變應萬變，而且從長遠來看，股票將繼續引起通貨膨脹，還有他們已經獲得的一個多世紀的債券收益。
他們指出，如果小投資者想要採取行動，最好的做法是根據資產價值的變化對倉位進行調整，從而保持股票、債券和現金的必需配置。“我認為最明顯的舉動是賣空[公司股票]、大舉進入新興市場，而這些舉動已經被折現了，它們將無法產生超額收益，”賀林教授說道，“我對多數投資者的拐點預測能力表示懷疑。我認為，如果市場的變動讓多數人遠離了他們的投資目標，那他們最好保持自己的戰略配置，並適當進行再次平衡配置。我對此感到抱歉，但這是金玉良言。”
山雨欲來風滿樓
艾倫教授是六位專家當中最悲觀的一位，他認為美國經濟可能會進入持續低迷期，就象20世紀90年代日本的經濟衰退那樣。“人們認為一切都會很快回到正軌，但實際並非如此。歷史可能會在此重演。”他建議保持高度防禦性倉位，將資產轉移至短期國庫券。他提醒說，即便存銀行也毫無吸引力可言，因為經聯邦保險之後，客戶在銀行倒閉後取回自己的資金時，可能會面臨銀行拖延的問題。
艾倫教授擔心隨著信貸危機從次級抵押貸款擴大到信用卡及其它債務，未來將會出現更多利空消息。他指出，美聯儲對問題不斷低估，起初稱次貸危機已經得到遏制，之後又稱經濟衰退是可以預防的。此外，如今許多機構投資者和金融公司所持有的證券已經無法正確估值，例如按揭債券，而要將此種混亂澄清則尚需時日。“目前存在許多風險，”艾倫教授說道，“我認為人們並不太清楚當前的狀況。”
經濟資料顯示，美國經濟發展速度正在放緩，並且很有可能出現經濟衰退。馬斯頓教授認為，該資訊對投資者並無多大作用，他補充道，即使人們知道經濟衰退的確切起始和終止時間，股票市場的動向依舊是無法預測的。
“為了能成功變現，然後再回到股票投資，我們必須首先有能力確定一點：我們是否確實正在陷入經濟衰退，”馬斯頓教授表示，“我們只有在經濟衰退開始後12至18個月才會發現這點。因為這是美國國家經濟研究局（NBER）景氣迴圈記錄委員會需要的平均時間，用來確定經濟衰退的開始。” 美國國家經濟研究局是一個非盈利性的研究組織，該組織負責判別經濟衰退的開始與終止，由於資料收集工作的延誤，他們的結果往往都是“馬後炮”。
“即便我們知道了這些日期，我們也需要知道什麼時候離開市場、什麼時候再捲土重來，”馬斯頓教授補充道，“往往在經濟衰退開始之前，股市開始下跌，但是各個時期的持續時間是不同的。在過去九次經濟衰退中，其持續時間從1個月到13個月不等。”
通常情況下，股市會在經濟衰退結束之前開始上揚，但是在1953年到2001年間的九次經濟衰退中，每次反彈的起始時間都是不同的：從經濟衰退結束前8個月到經濟衰退後12個月（某一次）。可以讓投資者感到安慰的是，在衰退接近尾聲的時候，股票確實會從低點展開大幅反彈。在1982年、1991年和2001年的經濟衰退結束之後，股市從底部反彈的收益分別為59%、34%和39%。
馬斯頓教授認為，投資者的第二個問題在於，是否有一些高招可以減少投資組合風險。他指出，部分投資者將目光投向了高收益的企業債券。目前，許多企業債券顯得格外大方，與10年期美國國庫債券相比，部分企業債券提供10%以上的收益。但是，垃圾債券的高收益是因為債券已經降價，其降價的程度之深，以至於雖然有高收益，但是投資者今年在這些債券上損失了不少錢。由於越來越多的高收益債券發行人在經濟衰退期間的拖欠行為，他們無法按照承諾來支付本金和利息，使得投資者在過去兩次經濟衰退期間，在這些債券上面蒙受了巨大損失。
馬斯頓教授指出，在以往的經濟衰退期間，股市中的某些行業比其他行業的業績要好。小公司股票通常比大公司股票要好，價值股票優於成長型股票。馬斯頓教授又補充道，如今還是抱有這樣的期望的話，恐怕顯得太過樂觀了。近幾年來，小股票和價值股票的獲益頗豐，因此現在購買這些股票已經為時過晚。此外，價值股票指數受金融機構的拖累很大，目前受挫嚴重。
與此類似，在經濟衰退期間，部分投資者會覺得外國股票頗具吸引力。馬斯頓教授指出，在過去五次經濟衰退當中，摩根士丹利歐澳遠東指數有四次超過了標準普爾500指數。“但是在多數情況下，這只是很短暫的安慰，因為兩種指數都在急劇下跌。所以底線就是：靜觀其變、等待市場回暖。”
股市回暖指日可待？
儘管許多專家悲觀情緒濃厚，但是傑瑞米·西格爾教授依然保持樂觀。1月21日，就在美聯儲宣佈大幅降息75個基點的前一天，西格爾教授指出，當天以及前一周的大股票拋售或許預示著利好時期的到來。“我認為股市就快觸底了，”他指出，最大幅度的股市下挫正在“臨近市場週期的尾聲。”
正當許多專家認為經濟衰退已是確鑿無疑之時，西格爾教授卻認為經濟衰退可能不會來臨。“此時此刻，我正在日漸成為少數派當中的一員。我仍然認為，我們的經濟不會衰退……當你在看實際[經濟]資料的時候，我們看不到任何證據說，‘哦老天！這太可怕了……’它看上去更像是弱項，而不是衰退。”
但是西格爾教授確實也看到了問題。他表示，消費性開支的縮減或房地產業問題的進一步惡化均有可能引發經濟衰退。對於一直在尋找經濟衰退跡象的投資者而言，他們更應密切關注就業方面的數字。如果創業速度放緩的同時失業率上升的話，那將是一個很壞的消息。
西格爾教授表示，與此同時，小投資者應當進行長線投資，而不是一味揣測市場的短期動向。從這個角度來看，市場出現低迷反倒是件好事。“當市場走弱時，長線投資者的投資收益顯然會更好，因為此時的股價比較理想。”
西格爾教授認為，目前的股票價格偏低，債券價格偏高，這造成許多分散型投資者在其投資組合內配置了比預期更多的債券。因此他建議，現在適合將部分債券售出、買入股票，以便恢復資產配置的原定目標。他還補充道，房地產投資信託“如今越來越吸引人了”，因此也可以在分散型的投資組合內適當配置一些：所占比例不超過10%。
西格爾教授表示，“不會有指標告訴你股市什麼時候觸底。”但是他預計2008年底美國股市行情會比年初要好。
繼續降低成本
普林斯頓大學的默基爾教授提出，從長遠來看，投資者無法預測市場動向。因此，他們最好將自己的“雞蛋”分散放置在很多“籃子”裏，這樣一來，某些股票下跌的時候，其他股票會上漲。如今，許多投資者眼睜睜地看著自己的股票連連下挫，所幸的是，他們持有的長期債券會給他們帶來些許安慰，因為拜政府降息措施所賜，這些長期債券已經升值了。
默基爾教授指出，要在市場波動中獲得成功，關鍵就是“認識到成本的重大意義。我個人認為，每個投資組合的核心部分都應該與指數掛鈎，這可以通過成本很低的指數基金來實現。”指數基金力求與大市場或其專門領域的收益相匹配，而不是試圖通過選股來跑贏股市平均指數。由於指數基金不需要分析師團隊和選股專家，因此指數基金的費用相當之低。
費率是指投資者所持份額的費用占其所持份額的比例。談及費率，默基爾教授表示，“投資者可以購買10個基點左右的債券和股票指數基金，或0.1%。”許多受管理的基金費率為每年1.3%以上，這個比例看似不大，但是它會拖累並挫傷投資組合的整體業績。
“在當前的市場背景下，投資者無須驚恐萬狀，或者對投資組合採取較大動作，”默基爾教授補充道，“試圖去踩准市場的節奏，這是很愚蠢的行為。”另外，投資者也不應當依賴經常重複的歷史模式，因為可以充當典型的低迷時期並不存在。“各個低迷時期的情況都是各不相同的。我認為在一般情況下，部分金融機構是防禦性的……但現在已經完全不是這麼回事了。”
默基爾教授並不確定經濟低迷與經濟衰退的技術性定義是否相吻合，後者是指國內生產總值在連續兩個季度出現滑坡。“但是如果從廣義上去理解經濟衰退的話，即所有事物的發展速度明顯放緩，那麼這就符合經濟衰退的條件了。”
到了年底，股市行情會比年初好嗎？或者更差？“我是個漫步者，” <SPAN lang=ZH-TW style="FONT-SIZE: 10pt; COLOR: black; FO
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