你对正在进行中的纽约证券交易所（NYSE）与德国证券交易所（DB）间高达100亿美元的合并怎么看可能要取决于你是悲观主义者还是乐观主义者。前者认为，尤其对于纽交所而言，两大历史悠久的交易所在一个高科技化的金融世界中苦苦挣扎且发现自己正逐渐失去通知地位时，合并对它们来说是最好的选择。后者则认为，这一提案是两大证券交易所试图在日益全球化和关联化的金融市场上保持领先的战略选择。合并后的集团将成为全球最大交易所。
事实上，当然，两者都有些道理。
自上世纪七十年代以来，美国证券交易委员会（证监会或称SEC）一直在进行系统性地努力，使交易更高效更透明，降低投资人的交易成本，这些变化也同时增加了纽交所的竞争。自上世纪八十年代以来，尤其是上世纪九十年代末以来，技术在股票交易中发挥了日益强大的作用。在一个关联性越来越强的世界，新交易平台的进入壁垒相当低，不同交易平台、市场甚至是投资银行交易专柜收集有关交易及价格的信息比以往任何时候都更加容易。
“正如美国证监会所预期的那样，价差——即股票买入价与卖出价之间的差异，做市商/庄家（证券交易商）正是通过这种价差赚钱——已减少至便士，”《华尔街革命：纽约证券交易所沉浮记》（Revolution on Wall Street: The Rise and Decline of the New York Stock Exchange）一书的合著者，沃顿金融学名誉退休教授马歇尔•布鲁姆（Marshall Blume）说道。他与沃顿同仁杰里米•西格尔（Jeremy Siegel）合着了此书。布鲁姆指出，“交易所赚取的价差很小，但交易量很大。” 在这个价差越来越小的交易世界中，新出现的精准交易平台的崛起越来越容易，因为他们不会被落后的技术或基础设施拖入困境。
由于竞争日趋激烈，这家老牌交易所正在失去市场份额。据《福布斯》报导，纽约证券交易所交易量约占美国证券市场总交易量的27%，而15年前的比例是90%。此外，据纽约金融研究与咨询公司TABB集团首席执行官拉里•泰伯（Larry Tabb）称，如果纽交所的证券交易量不断萎缩，它就有可能失去对“高质量上市公司”的影响力，而这可是这纽交所最注重的吸引力。
要与新崛起的证券交易所竞争并生存下去，泰伯认为，证券交易所需要合并以实现地理范围多元化，重新占据市场份额，并形成规模经济以降低成本；同时，他们也需要让交易产品多元化。纽交所对合并并不陌生，它于2007年曾与泛欧交易所合并。（总部位于阿姆斯特丹的泛欧证券交易所，在比利时、法国、荷兰、葡萄牙及英国等地都设有分支机构）。有报导称合并后的纽交所-德交所每年可节省成本4亿美元。
除证券交易外，纽交所和德交所都有其它产品与服务，有些不同，有些则是重迭的。他们可能希望携手合作以巩固共同的服务项目，削减成本，并充分利用合并后的客户群优势扩大业务对象。伦敦商学院的管理学教授布鲁斯•韦伯（Bruce Weber）指出，股票上市、结算等业务，虽然不如高科技交易平台那样光鲜，但能提供很好的现金流。
“股票上市仍然很有价值。在纽交所上市仍然是蓝筹公司的标志，说明公司经营稳定且管理良好”，他表示，另一方面，“多年以前，纽交所就将其结算和清算业务外包出去了。如果他们能够有机会重来一次，我敢打赌他们不会这么做。”德交所带到谈判桌上的资产包括已深入好几个国家的内部结算业务。
当然，纽交所仍然拥有一个强大品牌。对世界各地的人们来说，纽交所每天的开盘铃声代表着一个流动性充裕、监管良好的市场，它对小人物与大机构同等对待。尽管纽交所的交易量比有所萎缩，但其地位绝不可轻视。“纽交所有自己的指数，即纽约证券交易所综合指数，该指数很有价值”，韦伯补充说。事实上，纽交所综合指数越来越有利可图，因为交易所买卖基金（即在纽约证券交易所交易的投资基金）、指数基金及其它新产品都是从它那里衍生而来的。
寻找共同点
不过，总的来说，布鲁姆认为，“本次合并的商业意义并不特别重大。说到这次合并会催生出一个什么样的交易所，我并不确定。” 不过泰伯则表示，两者合并的原动力归根到底是源于技术与交易量。纽交所的统一交易平台（Unified Trading Platform, UTP）相对较新，它目前在美国和欧洲均有运行，主要处理证券交易。德交所则用Eurex（欧洲交易所）平台，它是全球最大的金融衍生品交易平台之一。
通过将纽约、法兰克福、阿姆斯特丹、布鲁塞尔及里斯本交易所的证券交易量汇集到UTP平台上，将金融衍生品交易活动引导到Eurex去，合并后的德交所-纽交所将大大巩固其在两大交易领域的市场份额。据报导，合并后的纽约证券交易所、泛欧交易所（Euronext）与德国证券交易所（DB）的年度交易量合计将超过20万亿美元。此外，泰伯还指出，“大量的衍生品交易都在伦敦进行，这将使德国证券交易所（DB）在伦敦找到立足点”。
除此之外，两大交易所可精简其上市发行业务，采用德交所的结算与清算设施并进入新市场。这些举措很可能带来一定的效率提升与成本节省，使其能够在多个国家吸引新的交易量与上市客户。当然纽交所与德交所还需要一个亚洲合作伙伴，以真正实现全球化。的确，据《华尔街日报》报导，纽交所与东京证券交易所于周二签订了一份协议，以寻求不同市场间开放交易的途径。
韦伯认为，“监管方对于让更多的场外交易产品在交易所上市交易施加了较大压力。”合并后的公司可以比单个交易所更能抓住新市场。“他们将注重开发基于其上市能力的新股票期权、其它综合产品、以及基于纽交所与德交所综合指数产品的产品价值。他们也将更注重结算与清算业务，这项业务枯燥无味但却是很好的一项业务，这项业务德交所经营得很好。证券交易业务已经变得商品化。”
对此次合并的一个担忧是，他们的业务只能合并到一定程度。因为合并后的很多交易所及交易平台仍然是在不同的国家运行。各国都有自己的监管机构、监管规则与指导方针，互相之间不能同步。
“就监管而言，需要共同的基础，而现在所有这些地方还相隔太远”，沃顿管理学教授乔胡瑞（Saikat Chaudhuri）指出，金融危机出现后，监管者曾试图在全球范围内建立某些共同标准，但最终这些努力以失败告终。他还指出，合并后仍然需要保留两个总部以及不同的交易标准和财务制度，以应对不同国家间互不兼容的上市标准，这些都会对所谓的协同效益产生影响，至少短期内如此。
“你必须要问，现有的组织结构在什么程度上会阻碍全球增长？如果大家在这个问题上达成了共识，那么他们就会找到一个共同基础，”乔胡瑞说道。“两大交易所合并后是否会有更多的一致性这可是个赌注……如果两家企业和他们的产品在全球各地都融合在一起，那么进行证券交易所的全球性整合就有意义。这些变化在目前的金融世界的发展中得到了映证。”
告别开盘铃声？
泰伯和其他人的观察结论是，本次联盟背后的趋势是证券交易已经逐渐远离了交易所大厅……它让我们怀疑是否还需要交易所。除纽交所-德交所的合并建议外，伦敦证券交易所正在期待收购多伦多证券交易所的母公司TMX集团。在此同时，新加坡交易所与澳大利亚证券交易所之间的合并也在等待监管审批。
有一种论点是，越来越多的交易在交易所以外进行，因此交易越来越分裂、也越来越不透明和低效。“做市商不喜欢透明，机构投资者才喜欢透明”，布鲁姆说，“因为透明使一方成本降低，却使另一方收益减少”。
专家指出，如果没有交易所制订的规范与标准，如果没有人负责对日常交易行为进行监控，那么流氓交易商进行非法活动就会容易得多，而合法交易商采用技术上合法但仍然会打击市场和损害小投资者利益的手段也会容易得多。
起码，它可能意味着投资者向经纪人发出的买入或卖出100股可口可乐公司股票的交易单可能永远也不会从纪纪行发出，或者，相对于在交易所交易，投资人可能要多支付几分美分或少赚几美分。
不过泰伯表示这些总共加起来也不过是小数目而已。在一个获得信息越来越容易、竞争越来越激烈的世界里，价差已缩小至以前的一个零头，而交易佣金也越来越少了。“以前当我为公司工作时，我也做自己的交易，【作为一个小投资者】我每天要花上200美元的交易费”。“现在只要花8美元，而不到一秒钟时间单子就被执行了，实际价格比你在屏幕上看到的总是要高一点或低一点。所以如果你的单子没有被实时执行从而可能让你花多一点钱，这对你有伤害吗？也许不会。”
沃顿运营与信息管理学教授克莱蒙斯（Eric Clemons）持相反的观点，他认为这些小钱加起来可不是小数目。“比如说一支股票比它对应的实际价值低5美分。有效市场假设认为，它将回到正确的价格，但这种价格回归不会立即发生。” 同时，投资银行的高效交易员可能通过“介入并获取这几分”来利用这种定价误差。但它可能是多达数以千计的股票。“这是小钱，但它是来自市场的资金，它来自于认真的长期投资人，对投行来说这些小钱加起来是巨额资金。”
不过克莱蒙斯表示，这并不是说必须有一个实际的交易大厅。纽交所标志性的交易大厅可能是大型交易所中最后一个保存的交易大厅，“它并没有任何优势，甚至有点不合时宜。”
泰伯也同意这种说法。当交易在纳秒内发生时，“人类很难对此快速做出互动。交易大厅占整个美国证券交易量的1%”。因此它根本就是CNBC（全美财经频道）主持人Maria Bartiromo的工作室。
甚至有人开玩笑说，如果纽交所变身为公寓，倒是可以从它不可多得的华尔街位置实现更好的价值。不过，由于拟成立的集团中德交所拥有大部分股权，合并协议无疑相当于是德国公司对一家美国标志性公司的收购。关闭纽交所对美国及纽约的金融实力来说是一个重大打击，尽管这一打击主要是象征意义上的。
“人们来此按铃；CNBC的Maria和Bob出现在这里。这给予纽交所很大的曝光率。也许在操作上并不节约成本，但从营销及品牌建设的观点来看却非常有效”，泰伯说道。
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