私人股权已度过了一个黄金时代，但现在将进入一年多时间的“炼狱”阶段，然后步入一个更大的扩张时期，或称“白金时代”，大卫·鲁宾斯坦（David Rubenstein）如是认为。他是总部设在华盛顿特区、资产总额超过700亿美元的私人股权投资公司凯雷集团（Carlyle Group）的共同创办人及董事总经理。
在题为“驾驭变革之风” （Harnessing the Winds of Change）的第14届沃顿商学院年度私人股权和风险资本会议的主题演讲中，鲁宾斯坦说，次级抵押贷款引发的信贷危机令私人股权行业的增长势头突然停顿。该行业目前的境况与2002年到2007年中期的飞速发展时期形成鲜明对照，顶级私人股权投资公司做着价值数十亿美元交易、为其合伙人带来30%年均回报率的风光已然不再。
鲁宾斯坦开始演讲时，一度被抗议凯雷以63亿美元代价收购全美最大疗养院运营商Manor Care的工会成员所打断。示威者高喊“病人至上，不是利润”的口号，展开抗议横幅，质疑凯雷是否会在Manor Care的疗养院设施提供就业保障和优质的医护服务。“凯雷取得Manor Care的控制权才只两个星期，”鲁宾斯坦回应说：不过凯雷希望该公司能有更好的表现。“[资本主义]有时是一种对抗运动，”在保安人员将示威者带出会议举行地点费城酒店的宴会厅后，鲁宾斯坦说。
随后鲁宾斯坦在发言中强调，由于他们的高收入，私人股权专业人士经常受到这种类型的公众考验。“私人股权世界需要花费多得多的时间，让人们知道[我们]怎么样创造价值，”他说，“我想今天上午我们已经见识到了这种必要性。”
“音乐嘎然而止”
鲁宾斯坦说，在最近的私人股权投资热潮中，他曾设想过导致本轮好景暂告一段落的许多方式。能源价格高企，美国联邦储备委员会紧缩货币政策，或发生诸如2001年911恐怖袭击的恐怖主义事件，是他认为的最有可能的情节。
实际情况却是他做梦都没有想过的——由于次级抵押贷款而引发的一场信贷危机。该行业如何由盛而衰，要从他称之为私人股权投资的“黄金时代”说起，在该时期借贷业务本身成为私人股权投资行业的一个重要组成部分，大型银行通过为私人股权公司提供贷款，赚取高额手续费。其后银行将这些贷款合并组成抵押债务基金，这些基金也投资于次级贷款。鲁宾斯坦指出，“次级”对银行在此期间所普遍发放的贷款是一个带点误导性的描述，它们反之应被称为“不值得授予信用”的贷款，因为它们发生违约的风险要比优惠利率贷款高出六倍。
当次级贷款开始发生违约，这些银行财团开始无法承担为私人股权交易提供融资的新的债务。“在2007年中期——七月份左右——音乐嘎然而止，”鲁宾斯坦说。
在信贷市场枯竭时，大型银行为私人股权交易提供的融资早已经达到了3,000亿美元，鲁宾斯坦指出。其中大约有三分之一的价值停留在银行的资产负债表上，但很大一部分已作减值处理，他说。另外三分之一重新商定了对私人股权业者更加严苛的条件。最后的三分之一，由于作为融资对象的交易一直没能完成，目前正成为诉讼的标的物或单方面中止协议而支付的费用。“未来的一年多时间内，我们将在炼狱，”他说，“我们将要为我们的罪过作一点赎罪。”
鲁宾斯坦认为，上世纪70和80年代为私人股权投资的“青铜时代”，出现了早期的并购交易，该阶段结束于1989年，以Kohlberg Kravis Roberts（KKR）杠杆收购雷诺兹–纳贝斯克公司（RJR Nabisco），然后针对美国联合航空公司（United Airlines）的收购提案归于失败而告终。在1991年至1992年的经济衰退之后，私人股权投资进入了鲁宾斯坦所谓的该行业的“白银时代”。在这段时间内，并购交易规模扩大，卖家将与私人股权进行交易作为释出公司控股权的一种方式，而私人股权业者得以证明他们改造公司和赚取可观回报的能力。这个时代，他说，结束于2000年科技行业泡沫破灭之时。
经过两年的偃旗息鼓，私人股权行业进入了鲁宾斯坦所说的“黄金时代”，交易增长至庞大的规模，私人股权公司联手进行所谓的“俱乐部式”交易，所收购公司的规模越来越大。
由于当前的信贷危机，私人股权交易已经大幅放缓。鲁宾斯坦告诉与会者，为了重振该行业，私人股权业者有必要缩小交易的规模，减少杠杆收购，并将目光转向海外，寻找中国和印度等国的机会。
“一旦一个时代归于结束，一旦银行账面上的债务被出售，并在6至9个月内开始发放新的贷款，我想你会看到私人股权行业重整旗鼓并进入白金时代，一个胜于以往任何时候的时代，”他预测。
高兴地把钱交出
在那之前，鲁宾斯坦说，私人股权管理者需要更好地解释他们如何能够改善公司和带来巨大的回报，从而促使就业增加和推动整体经济扩张。在私人股权业务的大部分历史中，没有什么理由来给予这样的解释，他指出。投资者看到私人股权投资基金的可观回报，便高兴地把资金交给私人股权业者运用。
“没有人询问关于有多少个工作机会被创造出来和有多少设施将要兴建的任何问题，”他说，“我们也没有这方面的资料。现在我们认识到，如果我们要想以我们所希望的方式发挥作用，我们必须更加了解与我们行业打交道的组织——包括劳工，消费者，国会和媒体。”
在放贷商消化当下不良信贷问题的同时，私人股权专业人员应利用这段时间来解释该行业是如何运作的，为何它能够产生巨大的回报，“以及为什么我们应该获得那么高的收入，”他说。
鲁宾斯坦预测，私人股权将继续吸引投资者加入，因为它提供的回报“胜于你通过任何合法途径打理钱财所能获得的回报”。投资回报将保持强劲，他说，因为私人股权业者运用的公司改善方法已被证明是行之有效的，其中包括给予管理层一定比例的本公司股份。
目前的经济不景气可能是投资私人股权的一个好时机，他补充道，不过私人股权基金通常长达10年的寿命能减轻投资者面临的价值大幅起落的风险。与此同时，在私人股权艰难地通过一个“否定阶段”，以及卖家能够接受企业估值较并购热潮高峰期的可能估值为低的过程中，该行业的停滞状况可能还将持续6至9个月。许多私人股权公司的规模将变得极为庞大，以至于最终得以公开上市，他补充说。“我不认为私人股权业务正趋于没落。”
鲁宾斯坦在发言中指出，在1987年共同创办凯雷集团之前，他曾有过几次其他的职业经历。他曾当过律师，并曾在卡特政府中任职，负责遏制通货膨胀。在那个时候，通货膨胀率高达19%，抵押贷款利率亦达到22%，他说。
当他与合伙人创立凯雷，这家公司在业务上有别于其他收购公司，因为它提供了多种类型的基金，而不是专门从事风险资本或房地产投资，鲁宾斯坦表示。如今凯雷拥有60支基金，该公司还首创将私人股权基金募资全球化的思想。
针对有关私人股权业者已成为现代的“抢钱大亨”，积聚的财富超过他们所创造经济价值的担忧，他认为，私人股权带给从业者的财富让他们可以把财富回报给社会。“私人股权的一个美妙之处在于，如果你是成功人士，你将有办法把财富分发出去，并在有生之年见证你的财富被用来……改善社会，”鲁宾斯坦说，他是纽约林肯中心（Lincoln Center）、纪念斯隆–凯特林癌症中心（Memorial Sloan-Kettering Cancer Center）和美国外交协会（Council on Foreign Relations）等若干非营利机构的董事会成员。
鲁宾斯坦告诉与会者，他通过凯雷积累的财富让他有能力以2,100万美元的价格买下英国《大宪章》（Magna Carta）在美国的唯一副本，并将它永久陈列在位于华盛顿的国家档案馆中。“这是私人股权从业者需要多做的事情，将财富回馈给社会这一他们原先获取财富的来源，”他说，“我们所有经济上的成功人士都有这样的责任。”
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