戰略和管理者才能在私募投資中的作用再次凸顯

在如今市場動盪的環境下，世界範圍內資金短缺現象越來越嚴重，因此資金募集對於私募公司來說，很具挑戰性。在沃頓商學院私募股權合夥人年度晚宴上，參加座談的成員們討論了如今資金募集的發展趨勢，並提出了對未來走勢的見解。

Hamilton Lane公司的董事總經理Andrea Kramer提出了關於資金透明度的問題，引起了大家的關注，成為了座談的主要話題之一。其他重要話題還包括提高在發達國家的私募交易的收購-價格效率所帶來的影響，美國和歐洲脆弱的經濟環境等等。Franklin Park（一家位於費城的投資諮詢公司）的首席執行官兼創始人Brad Atkins，以及摩根士丹利AIP私募股權基金的首席投資官Tom Dorn，對上述關注的問題進行了重點論述。

座談會的主持人是歐洲的一家私募公司Triago的創始人、董事會主席兼首席投資官Antoine Dréan。他指出，從1970年以來，私募公司所募集的4萬億美元的資金當中，差不多有一半用於了股權收購。座談會其他成員也表示，他們的資金當中，有很大一部分也是用於股權收購—在傳統或非傳統的領域。他們表示，現在他們打算採用一種自下而上的選擇流程。

正如Dorn指出：“現在，專業化趨勢正在日益明顯。在美國、歐洲這樣高度發達的市場，我們尋求競爭優勢….我們發現，那些最具吸引力的基金公司，他們的投資範圍都是仔細挑選的，具有整套的高明的投資技巧、以及優秀的投資團隊，來實現他們的投資策略，展示其投資優勢。”Dorn還指出，這些因素往往要比宏觀因素更重要。他還表示：“我們要大力尋找合適的單個投資機會，這些單個的投資機會，合在一起，就能夠形成一個多樣化的投資組合。”

業績很重要

對於Dorn來說，這種投資選擇過程從尋找合適的經理人開始。他表示：“對投資對象的評估不是從其過往的業績開始，而是從投資策略開始….過往業績只能證明過去的成績，但不是領先指標。”

Atkins指出：“首先要選擇正確的投資策略，然後找到有才能的人…或者找到能夠促成投資交易，促進現金流的人才。”Kramer女士表示，在她的公司“業績表現的確重要…但管理團隊才是最重要的因素。我們在做自下而上的分析時，我們會分析我們的投資策略是什麼，實施多樣化的投資組合，確保我們的投資對象都是各自行業內的佼佼者。我們的投資組合很集中，但也具有足夠的多樣性，我們的集中性表現在，對於業績最好的，我們願意給予大力的支持。”

Kramer 和Atkins都強調了潛在投資對象過往業績表現及其管理團隊的重要性，Dréan問他們是否曾投資過新建基金，Atkins的公司的確投資過，他指出：“投資新建基金的問題在於，首先，新建基金的品質不穩定… 第二，我們有時對其管理團隊不瞭解。如果你投資於一個十年的私募基金公司，你就必須信任其基金經理….但沒有好幾年時間，你是不能逐漸瞭解和信任一個經理的。一般來說，我們在投資新基金時，都是從先前的一些機構瞭解了足夠的情況，才做決定的。”Kramer補充道：“事實上，你必須同新基金一起協作，和他們一起創建基金框架。如果不這麼做，你就難以追蹤投資過程，難以確保透明性。” 

但當被問及區域性的投資物件選擇時，座談會嘉賓都反對採用自上而下的經理人選擇方式。他們表示，雖然對某些區域市場，如歐洲，持悲觀態度，但他們更看重經理人本身的素質，所以幾乎在任何市場都能找到合適的投資機會。

新興市場：私募行業的 “ 熱門話題 ”

如今，私募行業在發達市場的運作效率越來越高，使得合適的交易機會也越來越難尋找，因此Atkins的公司越來越把目光轉向新興市場。關於新興市場，Dorn指出：“在新興市場，資本流動的速度比私募行業人才的培養速度要快得多，因此，在新興市場，相對於市場成熟度而言，你可以迅速擴大基金規模。”Kramer則表示：“在私募行業（有限合夥行業）內，新興市場如今是個熱門話題—包括如何在新興市場尋求業務增長，獲得投資收益等等。但問題在於，在要動真格的時候，私募投資公司往往又望而卻步，誰都不敢輕舉妄動，在那些新興市場貿然投資。大家對新興市場投資，雖然談論得熱火朝天，但卻不敢真正地投入太多資金…你必須親臨當地，去考察評估投資對象，包括其管理團隊，尋找合適的投資機會。”

另一個熱門話題是：收費結構。私募投資的收費問題，產生了不少負面的媒體報導。尤其是最近與共和黨候選人羅姆尼競選美國總統相關的報導，使得一向低調的私募行業，一下子被推倒了風口浪尖。Kramer指出：“私募行業一向行事低調，但是很顯然，有些大規模的私募交易，就沒能做到這一點。關於私募行業，在稅收、財政杠杆的過度使用、缺乏透明度等方面，都有著不良的社會輿論。很顯然，這個行業需要好好做做社會形象公關工作。私募股權投資行業創造了財富，帶來了經濟發展，創造了就業機會。請記住一點，私募行業經理人的目標是追求盈利，而這對整個經濟發展來說是很有好處的。”

在最近的幾個月裡，對私募股權支出，審查得很嚴，尤其在透明度方面。因此，座談會討論了私募交易的收費問題。正如Atkins指出的:“在理想環境下，普通合夥人應該是回報不錯，完全沒有附帶收益。由市場來決定收費、附帶收益以及私募投資的利潤分配順序。我們大力支持一種能夠更好的協調普通合夥人與有限合夥人之間利益的收費結構。但是，目前在收費方面，還沒有重大變革出現。”但是，儘管如此，Atkins補充道：“我們寧可要一個“A”級品質，“B”級價格的項目，而不是“B”級品質，“A”級價格的項目。”這也反映了座談會當晚討論的主題，即投資專案的品質是最優先考慮的因素。

儘管目前的資金募集環境艱難，座談嘉賓的公司，沒有一家實施所謂的“早起的鳥兒有折扣”政策：一種給頭幾位元基金投資客戶提供收費優惠的做法。Dorn表示“早起的鳥兒有折扣”現象，是針對私募行業歷來的一些難題而產生的。“對於私募而言，最困難的是完成第一筆資金募集。因為第一筆交易對於任何單個投資者來說，都是風險極大的。這就像是“囚徒困境”…從募集的第一筆資金到最後一筆，這段時間內基金所產生的利息收入，從來都是不足以激勵投資者來進行第一筆投資的….也許也可以不必採用“早起的鳥兒有折扣”的做法—也可以通過提高後來投資者的資金利率的方法，來彌補首批投資者。總之，你必須優待首批投資者。” 

Dorn表示，投資者是否把私募投資看作是一種長久可靠的資產類別，將決定私募基金的籌資能力，只有通過基金良好的表現，才能贏得廣大投資者的信任。目前，行業內的普遍看法仍將是，基金對廣大投資者的吸引力來自基金經理的自身優勢、合理的收費結構、協調的利益分配方式、以及基金在牛市和熊市尋找投資機會的能力。