傑瑞米•西格爾的新書為投資者指明未來

 

沃頓商學院金融學教授傑瑞米·西格爾（Jeremy Siegel）在他1994年出版的暢銷書《股票長期投資》中告訴投資者，收益最高的長期投資品種是股票，而不是債權或者現金。他也是指數投資的忠實擁躉。但是投資者想要知道的不僅僅是這個。“我在全國各地就《股票長期投資》這本書做了許多演講，” 西格爾最近回顧道。“被提到最多的兩個問題是：‘哪些股票值得長期投資？’和‘老齡化和嬰兒潮和股市有什麼關聯？’”

 

為了回答這些問題，西格爾做了大量的研究，最後把研究成果總結在這本新書中，書名為《投資者的未來：為什麼曆久彌堅的老股票優於勇猛進取的新股票》。出人意料的結論是：對投資者來說，最好的股票並不是那些熱門的新行業的股票。在更多情況下，最好的股票是那些乏味傳統的公司，也就是那些出售香煙，挖掘石油，兜售軟飲料和口香糖的公司。西格爾總結說，投資者可以在指數投資的基礎上進一步提高，持有那些市盈率較低，分紅比例較高的股票，並且在股票投資組合中持有40%外國股票。“指數投資是個好東西，”他在一次採訪中說道。“但是現在，我做了所有的研究，我認為我們可以做的更好。”恰當的組合能夠使年度回報在指數投資的基礎上增加一到兩個百分比，他指出。

 

在新書中，西格爾仔細研究了標準普爾500指數中的股票，以找到贏家和輸家的模式。“坦白的說，我非常震驚地發現，菲力浦莫里斯（Philip Morris）是排名第一的股票，”西格爾說。“我也從來沒有猜到結果會是這樣。我也許會說:‘大概是IBM吧。’”從1925年到2003年年底，如果投資者把所有的紅利都再度投資購買煙草巨人菲力浦莫里斯（現已歸Altria集團所有）的股票，那麼年平均回報率將為17%。這遠遠超過了股票每年7.3%的平均回報率。如果投資者在1925年買下菲力浦莫里斯1000美元的股票，那麼現在這些股票價值已經超過25萬美元。

 

同樣的，我們也可以來比較一下投資者在1950年把錢投給以下兩個公司，會有什麼不同：當年最尖端的公司——電腦製造廠商IBM，或者貌不驚人的新澤西標準石油公司（Standard Oil of New Jersey）。即使在現在，很多投資者仍然認為IBM會是當時最好的投資對象。確實，如果用更寬泛的資料指標來衡量成長性，IBM是今後53年中的贏家，在每股收入增長，分紅和收益三個指數上都遠遠超出標準石油。

 

但是標準石油的投資者的收益卻更好，每年平均回報為14.42%，而IBM是13.83%。小小半個百分點的差別，讓石油公司的股東在過去53年中收益高出了25%。如果在1950年投資1000美元購買標準石油的股票，現在價值126萬美元，而同樣的投資在IBM上，現在只能得到100萬美元不到。

 

西格爾一次又一次地發現類似的結果。自從1950年以來，表現最好的公司是全國乳製品公司（National Dairy Products）（現在的卡夫食品），年回報率為15.47%；雷諾煙草控股公司（R.J. Reynolds Tobacco），年回報率15.16%；新澤西州標準石油（現名埃克森美孚ExxonMobil），年回報率14.42%；還有可口可樂，年回報率為 14.33%。如果在1950年投資4000美元購買這四家公司的股票，現在已經升值到629萬美元。相比之下，如果投資整個市場，則只有111萬美元。

 

“成長陷阱”

是什麼因素令那些較為平淡的傳統股票的表現超過那些令人激動的創新者呢？“答案很簡單，”西格爾在書中寫道。“雖然新公司在收益、銷售甚至市場價值等方面都要比老公司增長的快，但是投資者購買股票的價格過高，使得投資難以取得良好的回報。高股價就意味著較低的紅利收益，因此通過紅利再投資獲得的股票也少。”

 

西格爾把這稱為“成長陷阱”——投資者之所以傾向于花較高的價錢購買高成長性的公司股票，很大程度上是因為他們對公司未來的成長期望過高。從1950年到2003年，IBM的平均股價為其年收益的26.76倍，而標準石油的股價為其收益的12.97倍。IBM的紅利收益（每年的紅利除以股價）為2.18%，而標準石油則是5.19%.

標準石油較高的紅利收益讓其股東能夠獲得更多的股票，形成滾雪球效應。“分紅非常重要，”西格爾說。“紅利再投資是很多長期成功的股票的關鍵優勢所在……股票投資的回報不是看收益的增長，而是單純取決於這一收益增長是不是超過了投資者的預期。對增長的預期也體現在市盈率上。投資標準普爾500工業指數成分股中市盈率較低的股票，能夠為投資者帶來比投資標準普爾500指數高出3%的回報。如果投資其中市盈率較高的股票，那麼每年的回報則要比指數低2%。”

 

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