美国股市大升大跌是否值得投资者担心?

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全球股市屡创新高后,在三个灰暗之日就抹去约4万亿美元的市值,投资者惴惴不安地观察美国股市下一步的走势。

对此,沃顿金融学教授杰里米·西格尔(Jeremy Siegel)指出,最近的损失是一个早该出现的修正。现在市场已经公平定价。“一月份股市涨得过多过快,”西格尔谈到有史以来最强劲的新年上涨,称有“很多推动上涨的参与者……趋势追随者……他们拥有称之转而以特定价格卖出的停止指令……然后抛售。” 一月份的“疯狂之旅结束了”。西格尔补充道,一月份多日上涨超过200点后,最近几天的变动“打破了泡沫”,表明未来不会出现更大幅度的下跌。 

道琼斯工业平均指数近几个月来连续数日创下历史新高后,震荡下跌。道指在2月5日下跌近1600点,该数字创历史记录。标准普尔500指数和纳斯达克指数均下跌4%左右,全球股市也受到重创,尽管周二中午看上去较为平静,但令人意外地又回到波动中。

股市会继续下跌吗? “有可能,但我认为现在买进的股票可以用于长期投资。稳坐下来,”西格尔说,对于那些持有一些现金并在想该怎么做的人来说,“这可能是投入一些资金的时候了”,他们觉得市场“远离”了自己。 

西格尔补充说,经济长期趋势看起来如此强劲,甚至让他认为美联储可能会在2018年加息四次,而不是预计的三次。原因在于,持续强劲的就业数据可能已经导致工资上涨推动通胀,西格尔表示美联储将对此非常敏感。目前的失业率为4.1%,如果就业率继续保持增长,每个月增加15万到20万人,失业率可能会在年底降到3.5%。几乎所有的分析师都会说这会造成美联储不能接受的通货膨胀率。每月约5万人的就业增长将会使目前经济状况接近均衡水平。 

上个月,西格尔预测在2018年的某个时间点美国股市可能修正高达10%。他还预测,股市将在年底之前平稳并上涨至10%。他提到最近在CNBC电视台讨论市场前景时说,这是他生平第一次成为演播室中最看跌的人。他称周一道指下跌4.5%并无大碍,毕竟1987年的单日跌幅超过22%。 

西格尔做客天狼星卫星广播公司111频道播出的沃顿知识在线访谈节目。访谈文字内容整理如下。 

沃顿知识在线:市场修正时,您怎样理解最近三天的交易? 

杰里米·西格尔:一月份市场走得过高过快。在目前下降发生之前我这么说过。市场上有很多推动走高的参与者。他们追赶趋势。在市场每天上涨100点、200点的时候进入,心想,“嘿,我要搭这趟顺风车。”越来越多的人跳上来,都认为,“我会在停止时跳下去。”

所以现在每个人都下车了。一旦市场下降到一定数量,对于一些人来说,这可能是1%,2%,3%,就触发了这些人的止损指令。一旦突破这一点,这些人跳下顺风车,这就是我们昨天(2月5日)看到的情况。大家都说好,“一月份这个疯狂的旅程结束了。我获得了收益,我要抛售了。”基本上就是这样。

现在总是有一个触发点。这通常是一个小的触发因素,例如利率上升和上周五的就业报告,显示工资收益十分强劲,以及10年期国债收益率上涨至2.85%。这些消息足以让人紧张得一只脚准备跳下车。 

沃顿知识在线:这是暂时的退缩吗?华尔街在未来几天会出现温和的反弹吗? 

西格尔:会的。我认为市场被高估了10%。去年12月,我预测今年美国股市的增长率为零至10%。随着市场的不断上涨,别人说:“哦,西格尔博士,你过分看跌了。” 现在则很少有人说我太看跌。 

沃顿知识在线:你绝不是这样。 

西格尔:在CNBC的节目上我是最看跌的预测人士。我说:“我认为我一辈子都没有处在这个位置上。”我还说,“听着,去年年底市场上涨,因为有企业减税的预期。”这没关系。我完全支持。我认为这是件好事。然后市场不断上升,因为……大家按照同样的理由继续做下去。当然,这成为了自我实现的预言。所有人都跳了上来,继续前进。

市场上有句古话,“从楼梯升,坐电梯下”,这就是我们刚经历的。如果你看看一月份每日收盘的高低图表,它像梯子一样持续升起,然后像电梯一样下降。

沃顿知识在线:美联储现在的路径是什么,今年主舵手由珍妮特·耶伦(Janet Yellen)转向杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)? 

西格尔:每个新主席似乎都会遇到挑战。回忆艾伦·格林斯潘(Alan Greenspan)就任后那两个月,我们在1987年10月的黑色星期一遭遇了市场崩溃。相比之下,这是一个轻松得多的挑战,我们昨天(2月5日)下跌了4.5%,而1987年崩盘时下降22%。我们还有10年期国债收益率飙升至10%,这是完全不同的情况……比我们以前的遭遇好得多。 

沃顿知识在线:很多人会离开市场或买跌吗? 

西格尔:一旦有这些行为,就会出现很大的波动。市场会进一步下跌吗?有可能。 但我认为,现在买进的可以作为长期投资。一两周前有点贵。现在我的感觉是稳定了,除非你是一个短期交易者并且喜欢交易波动性,而这很少人能做成功,所以我敦促大多数人不要这样做。我建议在这个特定点上定坐下来。

如果你有一些你一直在等待投入市场的资金,并且感觉市场已经离开了你,也许现在是时候投入一些资金了,当然,要知道它可能会在最终上涨前再跌一些。现在我看到市场公平定价。我没有觉得市场真正被低估。我认为我们打破了泡沫,停止了今年头四周每天上涨200点的疯狂。

沃顿知识在线:这对商品有什么影响? 

西格尔:这比较有趣。油价下降。但是你之前问到美联储,我没有机会回答。让我先说美联储,因为我们到目前为止看到的现象对美联储毫无影响。所以美联储将在三月份提高利率。这可能会产生影响的唯一可能是如果股市变得更糟,出现放缓。让我们面对现实,自从特朗普当选以来,道琼斯指数上涨了40%。所以我们给出10%。从更宏观的局面没有什么会让美联储认为,“我们不得不推迟加息”。现在,如果下跌进一步恶化,如果经济活动真正放慢……而我们还没有看到,那么就是另一种局面。但从目前出现的数据来看,美联储不可能在三月份暂停行动。 

沃顿知识在线:所有的经济数据和就业数据持续乐观。 

西格尔:今年市场的大问题,我说是分子和分母之间的冲突。这是什么意思?股票的价值是收益除以利率。收益正在上升,但利率也在上升。所以问题是,哪个会上涨更快?

上周的就业增长非常强劲,同时收益同比增长也达到了九年来的最高水平,这时发生了什么?突然人们说:“利率在上升。分母正在上升。我将不得不对这些收益打折,”即使收益不错。是的,埃克森美孚出现了下跌,苹果的销售也或许没有达到一些人的预期,但总体来说预测人士正在提高他们对2018年收益的估计。 

沃顿知识在线:仍然有很多公司表示要么增加就业岗位,要么拿回现金……建造工厂然后继续增加生产。 

西格尔:是的。股票投资者面临的危险并不是经济放缓,而是经济过热。你问到商品。它们一直非常坚挺。现在我们已经看到了一些石油的抛售,但不要忘记,这是在巨大收益之后。我们很多人都曾经认为石油价格不会超过60美元。但是它几乎达到过70美元,而现在在60美元的低点。我们已经获得了巨大的收益,因为全球业务的协调扩张增加了对石油的需求,以及更多的乐观情绪。

商品价格坚挺,没有失控。我们没有像20世纪70年代那样的的通货膨胀。但这些商品价格的坚挺是美联储看好的因素之一,这也是我认为三月份会加息的另一个原因。当然,除非市场变得很糟。 

沃顿知识在线:我想回到你提到的有关工资增长的问题上,我记得一月份的工资增长率为2.9%。这如何引起对利率的担忧? 

西格尔:这个很重要。工资增长是好的。如果是由生产力增长引起的,则非常好。我们的生产力增长稳定,但还不够。这种工资增长看起来过度,增加了我们所称的单位劳动成本,这种成本压力导致企业将成本压力转化为最终价格。

这可能需要很长时间,我还不会惊慌。我们已经有一个月的年增长率,但失业率下降到4.1%,远低于美联储认为的自然失业率,这就刺激工资增长。随着就业方面的增长,一月份有20万增长,如果在今年剩下的时间每月能有15万到20万个新工作岗位,失业率将不仅低于4%,可能低于3.5%。据我所知,二战以来低失业率一向导致工资快速上涨,继而转为价格上涨。 

沃顿知识在线:甚至可以看到失业率在3.5%以内 

西格尔:这是惊人的。 

沃顿知识在线:劳动参与率仍低于63%这个怎么讲?

西格尔:不过更稳定了,在过去四年中。

沃顿知识在线:你认为这个比率有能力提高吗?过去曾为66%,对吧?

西格尔:不要忘了,我们有人口因素的宏观影响,婴儿潮一代的退休是一股拖垮的力量。所以现在唯一可能上升的可能是,如果人们对找工作非常乐观,不找工作的人会说:“有这么多的机会,我要开始找工作了。”在某种程度上,这就是正在发生的事情。但它必须克服目前正在加速的婴儿潮一代的持续退休影响。

这就是参与率在2000年达到顶峰并且正在下降的原因,在经济危机期间,参与率的下降迅速得超过了经济学家的预期。现在已经趋于稳定,并且已经达到了经济学家预期的趋势线。 

沃顿知识在线:现在62%或63%的劳动参与率是新常态吗? 

西格尔:其实我认为在未来10年会持续下行。

沃顿知识在线:真的? 

西格尔:是的,因为婴儿潮一代。我们人口老龄化。不要忘记,这不是年龄在18岁到65岁之间的人。实际上,每个人都超过16岁。我不确定限度是多少。所以当婴儿潮一代退休时,这个比率正在长期下降。

……事实上,参与率上升的少数几个领域之一就是在于65岁以上的人。他们因为没有足够的储蓄而回来工作。但他们仍然是一个非常小的群体,无法抵消婴儿潮一代退休潮的影响。仅仅移民和人口变化就创造了5万到8万个就业岗位。我们不能继续增加15万到20万个就业岗位,而不降低失业率。 

沃顿知识在线:你预计今年会有三次加息吗? 

西格尔:我开始在想会是四次。数据变化之前没人确定。……但就像我说过的,除非就业增长大幅放缓,否则我认为美联储会在每个季度会议时提高利率。

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"美国股市大升大跌是否值得投资者担心?." China Knowledge@Wharton. The Wharton School, University of Pennsylvania, [28 February, 2018]. Web. [22 October, 2018] <http://www.knowledgeatwharton.com.cn/article/9369/>

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"美国股市大升大跌是否值得投资者担心?" China Knowledge@Wharton, [February 28, 2018].
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