全球股市屢創新高後，在三個灰暗之日就抹去約4萬億美元的市值，投資者惴惴不安地觀察美國股市下一步的走勢。
對此，沃頓金融學教授傑瑞米·西格爾（Jeremy Siegel）在週二中午指出，最近的損失是一個早該出現的修正。現在市場已經公平定價。“一月份股市漲得過多過快，”西格爾談到有史以來最強勁的新年上漲，稱有“很多推動上漲的參與者……趨勢追隨者……他們擁有稱之轉而以特定價格賣出的停止指令……然後拋售。” 一月份的“瘋狂之旅結束了”。西格爾補充道，一月份多日上漲超過200點後，最近幾天的變動“打破了泡沫”，表明未來不會出現更大幅度的下跌。
道鐘斯工業平均指數近幾個月來連續數日創下歷史新高後，震盪下跌。道指在2月5日下跌近1600點，該數位創歷史記錄。標準普爾500指數和納斯達克指數均下跌4%左右，全球股市也受到重創，儘管週二中午看上去較為平靜，但令人意外地又回到波動中。
股市會繼續下跌嗎？ “有可能，但我認為現在買進的股票可以用於長期投資。穩坐下來，”西格爾說，對於那些持有一些現金並在想該怎麼做的人來說，“這可能是投入一些資金的時候了”，他們覺得市場“遠離”了自己。
西格爾補充說，經濟長期趨勢看起來如此強勁，甚至讓他認為美聯儲可能會在2018年加息四次，而不是預計的三次。原因在於，持續強勁的就業資料可能已經導致工資上漲推動通脹，西格爾表示美聯儲將對此非常敏感。目前的失業率為4.1%，如果就業率繼續保持增長，每個月增加15萬到20萬人，失業率可能會在年底降到3.5%。幾乎所有的分析師都會說這會造成美聯儲不能接受的通貨膨脹率。每月約5萬人的就業增長將會使目前經濟狀況接近均衡水準。
上個月，西格爾預測在2018年的某個時間點美國股市可能修正高達10%。他還預測，股市將在年底之前平穩並上漲至10%。他提到最近在CNBC電視臺討論市場前景時說，這是他生平第一次成為演播室中最看跌的人。他稱周一道指下跌4.5%並無大礙，畢竟1987年的單日跌幅超過22%。
西格爾做客天狼星衛星廣播公司111頻道播出的沃頓知識線上訪談節目。訪談文字內容整理如下。
沃頓知識線上：市場修正時，您怎樣理解最近三天的交易？
傑瑞米·西格爾：一月份市場走得過高過快。在目前下降發生之前我這麼說過。市場上有很多推動走高的參與者。他們追趕趨勢。在市場每天上漲100點、200點的時候進入，心想，“嘿，我要搭這趟順風車。”越來越多的人跳上來，都認為，“我會在停止時跳下去。”
所以現在每個人都下車了。一旦市場下降到一定數量，對於一些人來說，這可能是1%，2%，3%，就觸發了這些人的止損指令。一旦突破這一點，這些人跳下順風車，這就是我們昨天（2月5日）看到的情況。大家都說好，“一月份這個瘋狂的旅程結束了。我獲得了收益，我要拋售了。”基本上就是這樣。
現在總是有一個觸發點。這通常是一個小的觸發因素，例如利率上升和上週五的就業報告，顯示工資收益十分強勁，以及10年期國債收益率上漲至2.85%。這些消息足以讓人緊張得一隻腳準備跳下車。
沃頓知識線上：這是暫時的退縮嗎？華爾街在未來幾天會出現溫和的反彈嗎？
西格爾：會的。我認為市場被高估了10%。去年12月，我預測今年美國股市的增長率為零至10%。隨著市場的不斷上漲，別人說：“哦，西格爾博士，你過分看跌了。” 現在則很少有人說我太看跌。
沃頓知識線上：你絕不是這樣。
西格爾：在CNBC的節目上我是最看跌的預測人士。我說：“我認為我一輩子都沒有處在這個位置上。”我還說，“聽著，去年年底市場上漲，因為有企業減稅的預期。”這沒關係。我完全支持。我認為這是件好事。然後市場不斷上升，因為……大家按照同樣的理由繼續做下去。當然，這成為了自我實現的預言。所有人都跳了上來，繼續前進。
市場上有句古話，“從樓梯升，坐電梯下”，這就是我們剛經歷的。如果你看看一月份每日收盤的高低圖表，它像梯子一樣持續升起，然後像電梯一樣下降。
沃頓知識線上：美聯儲現在的路徑是什麼，今年主舵手由珍妮特·耶倫（Janet Yellen）轉向傑羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）？
西格爾：每個新主席似乎都會遇到挑戰。回憶艾倫·格林斯潘（Alan Greenspan）就任後那兩個月，我們在1987年10月的黑色星期一遭遇了市場崩潰。相比之下，這是一個輕鬆得多的挑戰，我們昨天（2月5日）下跌了4.5%，而1987年崩盤時下降22%。我們還有10年期國債收益率飆升至10%，這是完全不同的情況……比我們以前的遭遇好得多。
沃頓知識線上：很多人會離開市場或買跌嗎？
西格爾：一旦有這些行為，就會出現很大的波動。市場會進一步下跌嗎？有可能。 但我認為，現在買進的可以作為長期投資。一兩周前有點貴。現在我的感覺是穩定了，除非你是一個短期交易者並且喜歡交易波動性，而這很少人能做成功，所以我敦促大多數人不要這樣做。我建議在這個特定點上定坐下來。
如果你有一些你一直在等待投入市場的資金，並且感覺市場已經離開了你，也許現在是時候投入一些資金了，當然，要知道它可能會在最終上漲前再跌一些。現在我看到市場公平定價。我沒有覺得市場真正被低估。我認為我們打破了泡沫，停止了今年頭四周每天上漲200點的瘋狂。
沃頓知識線上：這對商品有什麼影響？
西格爾：這比較有趣。油價下降。但是你之前問到美聯儲，我沒有機會回答。讓我先說美聯儲，因為我們到目前為止看到的現象對美聯儲毫無影響。所以美聯儲將在三月份提高利率。這可能會產生影響的唯一可能是如果股市變得更糟，出現放緩。讓我們面對現實，自從特朗普當選以來，道鐘斯指數上漲了40%。所以我們給出10%。從更宏觀的局面沒有什麼會讓美聯儲認為，“我們不得不推遲加息”。現在，如果下跌進一步惡化，如果經濟活動真正放慢……而我們還沒有看到，那麼就是另一種局面。但從目前出現的資料來看，美聯儲不可能在三月份暫停行動。
沃頓知識線上：所有的經濟資料和就業資料持續樂觀。
西格爾：今年市場的大問題，我說是分子和分母之間的衝突。這是什麼意思？股票的價值是收益除以利率。收益正在上升，但利率也在上升。所以問題是，哪個會上漲更快？
上周的就業增長非常強勁，同時收益同比增長也達到了九年來的最高水準，這時發生了什麼？突然人們說：“利率在上升。分母正在上升。我將不得不對這些收益打折，”即使收益不錯。是的，埃克森美孚出現了下跌，蘋果的銷售也或許沒有達到一些人的預期，但總體來說預測人士正在提高他們對2018年收益的估計。
沃頓知識線上：仍然有很多公司表示要麼增加就業崗位，要麼拿回現金……建造工廠然後繼續增加生產。
西格爾：是的。股票投資者面臨的危險並不是經濟放緩，而是經濟過熱。你問到商品。它們一直非常堅挺。現在我們已經看到了一些石油的拋售，但不要忘記，這是在巨大收益之後。我們很多人都曾經認為石油價格不會超過60美元。但是它幾乎達到過70美元，而現在在60美元的低點。我們已經獲得了巨大的收益，因為全球業務的協調擴張增加了對石油的需求，以及更多的樂觀情緒。
商品價格堅挺，沒有失控。我們沒有像20世紀70年代那樣的的通貨膨脹。但這些商品價格的堅挺是美聯儲看好的因素之一，這也是我認為三月份會加息的另一個原因。當然，除非市場變得很糟。
沃頓知識線上：我想回到你提到的有關工資增長的問題上，我記得一月份的工資增長率為2.9%。這如何引起對利率的擔憂？
西格爾：這個很重要。工資增長是好的。如果是由生產力增長引起的，則非常好。我們的生產力增長穩定，但還不夠。這種工資增長看起來過度，增加了我們所稱的單位勞動成本，這種成本壓力導致企業將成本壓力轉化為最終價格。
這可能需要很長時間，我還不會驚慌。我們已經有一個月的年增長率，但失業率下降到4.1%，遠低於美聯儲認為的自然失業率，這就刺激工資增長。隨著就業方面的增長，一月份有20萬增長，如果在今年剩下的時間每月能有15萬到20萬個新工作崗位，失業率將不僅低於4%，可能低於3.5%。據我所知，二戰以來低失業率一向導致工資快速上漲，繼而轉為價格上漲。
沃頓知識線上：甚至可以看到失業率在3.5%以內。
西格爾：這是驚人的。
沃頓知識線上：勞動參與率仍低於63%，這個怎麼講？
西格爾：不過更穩定了，在過去四年中。
沃頓知識線上：你認為這個比率有能力提高嗎？過去曾為66%，對吧？
西格爾：不要忘了，我們有人口因素的宏觀影響，嬰兒潮一代的退休是一股拖垮的力量。所以現在唯一可能上升的可能是，如果人們對找工作非常樂觀，不找工作的人會說：“有這麼多的機會，我要開始找工作了。”在某種程度上，這就是正在發生的事情。但它必須克服目前正在加速的嬰兒潮一代的持續退休影響。
這就是參與率在2000年達到頂峰並且正在下降的原因，在經濟危機期間，參與率的下降迅速得超過了經濟學家的預期。現在已經趨於穩定，並且已經達到了經濟學家預期的趨勢線。
沃頓知識線上：現在62%或63%的勞動參與率是新常態嗎？
西格爾：其實我認為在未來10年會持續下行。
沃頓知識線上：真的？
西格爾：是的，因為嬰兒潮一代。我們人口老齡化。不要忘記，這不是年齡在18歲到65歲之間的人。實際上，每個人都超過16歲。我不確定限度是多少。所以當嬰兒潮一代退休時，這個比率正在長期下降。
……事實上，參與率上升的少數幾個領域之一就是在於65歲以上的人。他們因為沒有足夠的儲蓄而回來工作。但他們仍然是一個非常小的群體，無法抵消嬰兒潮一代退休潮的影響。僅僅移民和人口變化就創造了5萬到8萬個就業崗位。我們不能繼續增加15萬到20萬個就業崗位，而不降低失業率。
沃頓知識線上：你預計今年會有三次加息嗎？
西格爾：我開始在想會是四次。資料變化之前沒人確定。……但就像我說過的，除非就業增長大幅放緩，否則我認為美聯儲會在每個季度會議時提高利率。
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