单身CEO与风险决策

当董事会期望公司业绩保持长期增长，并对那些推动业绩增长的最佳商业战略实行奖励时，首席执行官(CEO)对风险的好恶程度便成了一个关键考量因素。

沃顿商学院金融学教授尼克莱•罗萨诺夫(Nikolai Roussanov)和美国坦普尔大学福克斯商学院教授帕维尔•萨瓦(Pavel G. Savor)共同撰写了一份名为《管理者的婚姻状态和风险观》(Status, Marriage and Managers’ Attitudes to Risk)的研究报告，这份报告分析了CEO的婚姻状态对其投资决定的影响。两位研究者发现，不管是男性还是女性，单身CEO的商业行为往往更加积极，而已婚CEO通常更为谨慎。

在接受沃顿知识在线的视频采访时，罗萨诺夫对以下问题进行了阐述：如何将研究中的发现应用到对公司新任领导的选择中；离婚法在研究中发挥的作用；除了在CEO工作方面，研究结论还可能有哪些启示意义？

以下为整理后的访谈内容：

沃顿知识在线：在这项研究中，您想要解决那些关键问题？

罗萨诺夫：在金融领域中，我们非常想了解风险以及人们看待风险的态度在投资行为决策中的作用，因为投资行为对经济长期增长的重要性显而易见。帕维尔和我特别想知道，一个人的婚姻状态或生活中的婚姻变故是如何影响其做重要风险决策的。一般而言，婚姻状态并没有被当成影响经济决策，特别是风险型决策的重要决定因素。但是出于经济和心理的双重考虑，我们认为婚姻状态可能确实非常重要。

我们对许多美国上市公司CEO的风险决策行为做了调查，共收集了1500家上市大公司CEO的婚姻状况数据，并分析了单身CEO和已婚CEO所管理的公司在商业行为上的不同之处。

沃顿知识在线：您的研究有何发现？

罗萨诺夫：我们发现，与已婚CEO的公司相比，单身CEO管理的公司会采取更加积极的投资行为，设定各类资本支出标准时也是如此，在某种程度上，单身CEO公司的创新活动、研发以及收购行为也要积极得多。然而从股票收益的波动程度来衡量，这种积极对单身CEO的公司则意味着更大的风险性。

沃顿知识在线：研究得到的哪些结论最出乎您的意料？

罗萨诺夫：让我们颇感意外的是这两类公司的差别非常大。我们发现，如果不考虑这两类公司其他方面的诸多差别，你会发现单身CEO管理的公司把超过75%的流动资产用于投资公司各类建设活动，如资本支出或研发。导致这种不同的部分原因在于单身CEO所经营的公司规模都比较小，公司成立时间较短。这些公司的成长往往更快，投资也就更多。

但是，即使把我们可以观察到的各类差别考虑进来，我们会发现这两类公司之间仍然存在着巨大差别。单身CEO管理的公司在投资上比已婚CEO公司高出10%，而且两类公司在股票收益波动方面也是天差地别。

沃顿知识在线：您的研究结果对公司业务或是对CEO自身有什么现实意义？

罗萨诺夫：最关键的现实意义就是，一个CEO所做的决定代表的不仅仅是他的家庭或他个人，也代表他领导的整个公司，而他的个性和个人人生阶段会影响他的决策。所以董事会可能需要了解公司领导者或经理的个人状况，因为这将会影响他们所要面临的风险决策和投资决策。

沃顿知识在线：您为什么认为单身或已婚会影响CEO 的风险决策？生活中有哪些特殊变化会影响到投资行为？

罗萨诺夫：我之所以认为婚姻状况会影响风险决策，原因之一是婚姻经济学。为了得到一个潜在的伴侣，一个单身的人很明显会与其他单身人士竞争，而竞争的重要筹码之一便是各自的社会经济地位。就算像大多数CEO一样处在财富分配的上层，你的财富多少，成功与否都可能对你的择偶产生影响。这可能是CEO决策时的一个驱动因素。

当然另一个驱动因素就是，已婚人士要照顾家庭，所以他们更趋向于规避风险，做决策时更加审慎仔细。我们不确定这一因素对经济富裕的人，可能就是那些CEO是否足够重要，但这应该是一个潜在的考虑。其他介乎这两种可能之间的便是心理方面的因素了，这差不多是由生物进化决定的。事实上生物进化学中有研究表明，相对来说，单身男性尤其激进，而且乐于冒险。从某种程度上来说，这与我们研究中提到的婚姻状况有所联系，但这可能只是一个纯粹的生物驱动因素，我们显然无法对此定论。

沃顿知识在线：如果我是公司董事会中的一员，我现在想选拔一个CEO，根据研究成果，您能就新的规则、程序变化以及选拔策略给出一些建议吗？

罗萨诺夫：一个值得思考的问题是，在聘用或解雇管理者时，有多少董事会真正考虑了他们的个人生活状况。从某种程度上说，这种做法并不合法。但是在决定CEO的薪酬待遇，特别是给CEO多少奖金（比如以期权的形式）的时候，CEO对风险的承受或规避态度就非常重要。因此，了解他们的个人情况，婚姻状态，以及他们是否正在找寻伴侣，都可能影响CEO薪酬待遇与公司业绩之间的关联程度。公司希望鼓励其CEO接受更多风险或回避风险，如果一个CEO管理的是一家快速成长的公司，他可能会过分谨慎，此时公司董事会就希望以专门期权为奖励，鼓励CEO接受更多风险。

从另一个角度来说，如果你的公司投资机会并没有那么丰厚，或者公司需要以一种相对保守的方式发展，而你的CEO恰好年轻且单身，此时你可能就需要适当调整CEO的薪资待遇，收紧他的风险投资胃口。

沃顿知识在线：除了全世界CEO和公司董事会，您的这项研究还能应用在哪些方面？

罗萨诺夫：我认为这些研究结果的潜在应用面非常广，可以应用到整个商业界。我们之所以把研究目标对准CEO，是因为这一群体面临的潜在风险可以足够大，而发现这其中的影响，从某种意义上来说令人非常惊叹。但是我们也可以把其他低一级的管理者考虑在内，他们同样也在做风险决策。我们也可以考虑财富管理行业，在这一行业中，风险决定一切，风险决策处于行业的中心位置，风险与收益之间的权衡是成功的关键决定因素。所以，我们认为上面所分析的因素在这一行业同样奏效。

沃顿知识在线：您觉得您的研究是否打消或解决了公众、媒体和其他群体持有的一些误解？

罗萨诺夫：我认为人们对管理者存在一个潜在的误解，认为他们都如机械人或机器一般永远做着正确的事情，这一印象的形成是因为经济学家推波助澜。在有些事情上，管理人可以通过合理的方式把成果最大化，但问题在于有些事情指的是哪些事情。在这项研究中，我们想要说明的是个人私生活中的变化会通过一些方式影响管理决策，而我们的大部分商业决策观并不能对这些方式做出解释。

沃顿知识在线：您能谈谈您的研究和关于这一话题的其他分析有什么不同之处吗？

罗萨诺夫：还没有人研究过婚姻状态对CEO决策的影响，但是有很多研究试图了解CEO的个人性格对公司业绩的推动作用。我认为我们的研究方法中特别重要的一点是，我们所关注的个人特征并非属于单一个人的固有特质，而是他们早期的一些生活经历，或者是像种族、性别这一类特定且不可更改的特征。

我们想知道，一种随时间推移而发生内在变化的个性特征是如何对个人行为产生影响的。现在有些人可能会说，在我们的研究对象中，有些人天生就能承受更多风险，他们往往会保持单身，而有些人个性本就趋于保守，他们也更希望结婚。我们希望在研究中把这种简单的解释排除在外，因此我们关注的是婚姻状态的预测因素，通过这些因素，我们可以观察到变化的婚姻状态所产生的影响，而不是一个固有的个人特质。

为此，我们研究了美国各个州有关离婚的法律及其不同之处，得出的结论就是离婚法会影响人们结婚的动因，对那些经济富裕的人来说尤其如此。特别是一些州法律规定夫妻共有财产，富人离婚的代价就会高出许多，所以对他们来说，首先结婚的代价可能就相对昂贵。假设其他条件平等，州法律的婚姻规定便成为那些拥有特定社会地位的人结婚与否的考量因素。

在那些夫妻财产共有的州，CEO确实更趋向于保持单身。正像我们的逻辑所推断的，这些CEO更愿意投资公司，冒更大的风险，这说明我们的研究发现并不只是局限于这两类不同的人，而是要说明婚姻因素是如何影响个人风险决策的。

沃顿知识在线：下一步您将研究什么？您认为还会有什么后续研究？

罗萨诺夫：我前面已经略微提到了，而且这个方向也很有意思，那就是研究婚姻状态对财富管理者的风险决策影响，比如那些避险基金经理人、共同基金经理人，还有那些每天都要面临风险决策，而且要对风险、风险和收益权衡做出更加迅捷反应的个人。我们已经把这一研究方向明确列入今后的议程。