無爲而治：401(k) 退休帳戶的持有者並不是典型的投資者

         美國有6000萬人參加401(k)退休帳戶，共投入25，000億美元，這可是一筆鉅額現金。那麽投資者們在這筆龐大的儲蓄金上投入了多少精力呢？

 

不多。

 

根據沃頓商學院最近對美國先鋒集團（The Vanguard Group）在2003年和2004年管理的退休帳戶的分析，401（k）計劃的參加者一旦設立了養老金固定繳款計劃後就很少再去打理它：80%的參加者在這一期間沒有進行一宗交易，另外10%的參加者進行了一次交易。即使是那些定期交易的人，他們的交易率也只是專業理財人員的三分之一。

 

沃頓商學院養老金研究理事會的執行會長奧利維婭·米切爾（Olivia S. Mitchell）、先鋒退休研究中心的主任斯蒂芬·尤特卡斯（Stephen P. Utkus）以及研究員加裏·莫托拉（Gary Mottola）和塔克什·亞馬古基（Takeshi Yamaguchi）在名爲《漫不經心的參加者：401(k)計劃的投資組合交易行爲》的論文中闡述了他們的研究結果。

尤特卡斯說：“當你要讓參加者們持續地管理他們的投資組合時，他們總是抽不開身。”同是保險和風險管理教授的米切爾指出，研究發現的參加者的這種惰性表明了退休儲蓄行爲積極和消極的一面。

 

例如，參加者沒有表現出見機行事或是採用其他短期策略進行風險交易的傾向。米切爾說：“對我來說，多數人沒有養老金計劃進行當日交易是一件很讓人欣慰的事。”她補充說，研究表明，通過經紀人交易的投資者總是高價買進，低價售出，而且還要支付高額傭金。“我們發現養老金計劃的交易量很低，這讓我們對401(k)參加者長期投資的能力有了更大的信心。”該論文引用了2000項研究，表明使用經紀人的活躍交易者獲得的收益是11.4%，而所有家庭的收益爲16.4%，市場總體的收益爲17.9%。

 

但是同時，作者也指出對401(k)計劃持無爲而治的投資態度會造成一些問題。如果市場條件發生改變，這種“不介入”的態度可能會使投資組合失去平衡。惰性投資還可能使該計劃偏離預計的退休年齡目標。米切爾警告說：“漫不經心的參加者如果未曾不時地重新平衡自己的帳戶，就有可能陷入困境。”例如，標準&普爾500指數在研究期間上升了43%，如果沒有調整，那麽投資組合中股票的比例有可能大大增加。如果股票市場上漲，這可能是好事，但臨近退休的人通常被建議要把投資組合的大部分投入到更穩定、低風險的投資中，比如債券。

 

研究者們計劃繼續研究，可能會在交易的兩端都發現問題。尤特卡斯說：“我們可能會表明，不進行交易的參加者的投資組合風險增加了，但那些交易太多的交易者的收益也降低了。兩種極端都有問題。總體而言，我們希望每年交易一次，或者每隔一年交易一次來平衡投資組合。

 

米切爾還是沃頓商學院養老金研究理事會的執行會長。她說，該研究調查了1500項養老金計劃中120萬參加者的帳戶。這是針對401(k)帳戶的交易模式進行的第一次大型研究。這些養老金固定繳款計劃現在擁有的資産比傳統的養老金固定收益計劃更多。米切爾說：“雖然養老金固定繳款計劃非常重要，但卻很少有人對人們的資産分配決策和退休投資組合交易的方式進行微觀經濟的研究。”

 

根據該研究論文，被調查的計劃參加者平均擁有86，000美元的帳戶餘額，平均年齡44歲，工作8年之久，家庭收入略微超過88，000美元。

 

401(k)計劃缺少活躍的投資者的原因並不明確。論文寫道：“雖然有一點很明顯，即多數參加者對自己的投資組合不太關心，但是這種不作爲究竟是出於理性（在考慮了養老金資産的長期性之後做出的理性選擇）還是出於惰性（說明參加者們在管理投資組合方面需要額外的協助）還須拭目以待。

 

未能汲取安然的經驗教訓

 

該報告指出，在401(k)交易模式中發揮重要作用的一個因素是公司股票。米切爾說：“大多數職員傾向購買後持有自己的養老金投資組合，這對那些有興趣投資退休證券的人來說是一個好消息。但另一方面，贊助者也應該意識到計劃中的某些因素，例如最顯著的是公司股票，即使控制了其他因素的影響後，還是會刺激交易。”事實上，該論文指出：“或許影響交易的最重要因素是投資專案是否包括了公司股票。”如果其中包括公司股票的話，參加者的交易機率就會上升10%。

 

雖然15%的養老金計劃都提供公司股票，但這些一般是員工基數很大的大型公司。結果就是，被調查者中有52%的人可以購買公司股票，而三分之一，也就是32%的人在其401(k)計劃中確實持有所在公司的股票。

 

米切爾和尤特卡斯先前的研究已表明，員工更有可能購買和出售自己公司的股票，因爲他們感覺自己掌握了有關公司前景的 “內部資訊”。 尤特卡斯還認爲，員工們會繼續大量投資公司股票，即使這樣做會使他們太過依賴公司這個收入的來源和退休儲蓄的工具。他認爲，儘管已有前車之鑒表明有些安然公司（Enron Corp）的員工在公司破産之後幾乎身無分文，但許多投資者仍然擁有大量的公司股票。

 

該研究還研究了頻繁交易401(k)的投資者的人口構成。在2年內進行超過6項交易的活躍交易者僅占參加者的2%。尤特卡斯說，<SPAN lang=ZH-TW style="FONT-SIZE: 10pt; FONT-FAMILY: PMingLiU; mso-bidi-font-family: