通貨膨脹: “慢性的金融自殺”

沃頓商學院保險和風險管理學教授肯特·斯邁特斯 （Kent Smetters）認為，通貨膨脹“通過蠶食實際收益來破壞[投資]價值。”在沃頓知識線上新開闢的個人理財專欄的第一部分，斯邁特斯教授為讀者論述了投資者如何在通貨膨脹激增的情況下保護他們的投資組合。

 

美國歷史上最大的股市下跌發生在哪一個十年？是從大蕭條開始的十年嗎？是1987年的大崩潰嗎？抑或是發生了兩次市場崩盤的最近十年？經通貨膨脹調整後，最糟糕的十年是在20世紀70年代。雖然大蕭條期間不僅創下了最大的名義百分點下降，還形成了一段時間的通貨緊縮。可花費的美元幾乎沒有，但是，保留下來的每一美元都能買到更多的香蕉。實際購買力總體 “只”下降了45%左右。而與之相反的是，20世紀70年代期間，伴隨著兩位數通貨膨脹的OPEC危機使得購買力降低了50%。

 

的確，通貨膨脹是對你的投資組合的表現的一種最大威脅。通貨膨脹率每增加一個點，你的投資組合在未來25年內的購買力將縮水20%左右。此外，即使購買力能夠真正提高，也會對你的投資組合的名義回報進行徵稅。綜上所述，通貨膨脹率只需稍稍增加，就能讓你的投資組合的價值縮水三分之一以上。

 

此外，與刺眼的市場崩潰不同 – 例如大蕭條或最近的金融危機 – 通貨膨脹躲在暗處。它通過蠶食實際收益來破壞投資價值。這是金融的“慢性自殺”。投資者看到的往往是他們投資組合裏的“數位”，而不去想隨著時間的推移，這些金錢實際可以購買什麼。這是一種典型的錯誤，約翰·梅納德·凱恩斯（John Maynard Keynes）稱之為“貨幣錯覺”。

 

但是，現在應當開始再次密切關注通貨膨脹了。首先，在過去18個月裏，美國聯邦儲備委員會貨幣供應 的擴充程度空前巨大。正如密爾頓·弗裏德曼（Milton Friedman）在數十年前所闡明的，追逐相同數量的商品的錢越多，通常就會推動價格的上漲。事實上，如果最近的貨幣擴張發生在“正常”時期，物價可能早已翻番。再者，預計的聯邦赤字正在膨脹中失控。據美國國會預算辦公室 稱，奧巴馬的新預算案將在未來十年裏增加將近9.8萬億美元的國債。令人吃驚的是，市場最近甚至將部分公司債券評定為比政府債券更加安全 。最後，僅僅通過印製更多鈔票來減少這種滾雪球式的債務的方法將會變得十分誘人。

 

反通脹派現在已經開始行動。一些投資顧問正在敦促他們的客戶買入黃金 和其他商品，以便能在美元縮水的情況下保持購買力。但是這些鷹派人士不再只是停留在週邊觀望。在最近的一次聯邦公開市場操作委員會會議 上，坎薩斯城聯邦儲備銀行總裁投票反對低息貸款時代的延續，從而與其他的成員劃清了界限。連目前持有將近10%的美國國債的中國政府也表達了對新貨幣 的願望，希望新貨幣能夠取代美元成為全球貨幣基準，雖然對於中國將大規模拋售美元的擔憂有點顯得誇大其詞 。

 

當然，近期的核心通脹資料（不包含具有浮動性的食品和能源資料）遠低於預期。鑒於經濟衰退的嚴重性，許多專家認為，低通貨膨脹率將會持續一段時間。今年三月，芝加哥和聖路易斯的地區聯邦儲備銀行呼籲繼續推行“融通性”的貨幣政策 ，這是對於貨幣供應採取同樣寬鬆管制的一種規範。《華爾街日報》 和《紐約日報》 更有觀點認為，赤字鷹派應當“閃一邊去”。

但是對於投資者而言，目前關於通貨膨脹前景的爭論是不完整的且具有誤導性的。各種各樣的投資者持有許多類型的資產。有些投資在短期內對通脹比較敏感，而有些則是在長期對通脹較為敏感。這兩種時間範圍對投資者都是有影響的。

 

從短期來看 – 比如未來三年 – 通貨膨脹率可能會持續走低。其中一個原因在於，美聯儲的資產負債表的爆炸性增長與商業銀行的超額儲備 大抵相符，儘管收益率曲線相當陡峭。換言之，銀行正在“囤積現金”，防止其成為日常交易中的一部分。這是為什麼？原因之一，聯邦儲備銀行現在向銀行支付利息 來鼓勵他們增加儲備金。一些銀行還擔心，短期加息 將增加貸款週期內的成本。(他們的顧慮已經在對聯邦基金的一年期期貨合約的價格上有所體現。)更為重要的是，銀行業還只是處於住宅房地產抵押貸款危機的“第一階段”，即所謂的“次貸”危機。今年後期將進入第二階段–“Alt A”類型住房貸款的違約，這類住房貸款往往是發放給提供不太正式的收入檔的私營企業主的。明年將開始逐步進入第三階段 – 即“選擇性可調整利率”貸款的違約，在貸款啟動數年後，該貸款的利率將急劇增加。為了防禦所有上述潛在的損失，銀行必須進行儲備。

 

當然，如果銀行針對這些損失採取了超額儲備，假如美聯儲無法快速將資金從銀行體系中抽離，那麼通貨膨脹可能會更快到來。但是發生此種情況的可能性並不大。事實上，對抵押貸款危機的“第四階段”的關注尚未達到如此深遠的程度 – 這個階段指的是商業貸款。如果真要有什麼情況的話，銀行可能仍然不會為上述違約情況而準備足夠的儲備。結合歐洲最近的經濟放緩情況，通貨膨脹可能在一段時間內能夠得到控制。

 

但是，每個人都應當密切關注較長期的通貨膨脹(五年以上)。事實上，30年期國庫券的當期收益率 可能也不足以覆蓋通貨膨脹率，更不用說提供實際收益了。社保和醫保的現值缺口超過70萬億美元 ，將可能會導致形成一個“通脹稅”。10年期國庫券收益率也不會高到足夠抵銷通脹 – 由於該收益率與抵押貸款間接掛鈎，因此決策者力圖將其保持在較低水準。

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