全球股价暴跌之后哀鸿遍野：养老保险基金、保险公司、对冲基金、金融服务公司等无一幸免。但是如果这些机构投资者足够聪明，其资金实力足以让他们承受急剧抛售带来的压力。部分投资者甚至可以利用卖空或金融衍生产品等手段，从股价暴跌中获利。
而小投资者又该如何应对？他们是一些将适当资金储存起来以备退休或上大学之用的投资者。小投资者是否应当逃市观望？或将目前形势视作买入良机，将更多的资金投入股市之中？
近日股市急速下挫，值此之际，沃顿知识在线对几位专家进行了采访，多数专家在采访中认为，小投资者既不应该逃离股市，也不应当补仓杀入。接受采访的专家有：沃顿商学院金融学教授杰里米·西格尔（Jeremy Siegel）、理查德·马斯顿（Richard Marston）、理查德•贺林（Richard Herring）及弗兰克林·艾伦（Franklin Allen）、共同基金公司美国先锋集团（Vanguard Group）的创始人杰克·鲍格尔（Jack Bogle）、以及《漫步华尔街》（A Random Walk Down Wall Street）一书的作者、普林斯顿大学经济学教授伯顿·J·默基尔（Burton J. Malkiel）。
沃顿商学院的艾伦教授指出，为了保障短期国库券的安全，投资者应当明智地获利了结。但是其他多位专家对此持不同意见，他们认为最佳策略是以不变应万变，而且从长远来看，股票将继续引起通货膨胀，还有他们已经获得的一个多世纪的债券收益。
他们指出，如果小投资者想要采取行动，最好的做法是根据资产价值的变化对仓位进行调整，从而保持股票、债券和现金的必需配置。“我认为最明显的举动是卖空[公司股票]、大举进入新兴市场，而这些举动已经被折现了，它们将无法产生超额收益，”贺林教授说道，“我对多数投资者的拐点预测能力表示怀疑。我认为，如果市场的变动让多数人远离了他们的投资目标，那他们最好保持自己的战略配置，并适当进行再次平衡配置。我对此感到抱歉，但这是金玉良言。”
山雨欲来风满楼
艾伦教授是六位专家当中最悲观的一位，他认为美国经济可能会进入持续低迷期，就象20世纪90年代日本的经济衰退那样。“人们认为一切都会很快回到正轨，但实际并非如此。历史可能会在此重演。”他建议保持高度防御性仓位，将资产转移至短期国库券。他提醒说，即便存银行也毫无吸引力可言，因为经联邦保险之后，客户在银行倒闭后取回自己的资金时，可能会面临银行拖延的问题。
艾伦教授担心随着信贷危机从次级抵押贷款扩大到信用卡及其它债务，未来将会出现更多利空消息。他指出，美联储对问题不断低估，起初称次贷危机已经得到遏制，之后又称经济衰退是可以预防的。此外，如今许多机构投资者和金融公司所持有的证券已经无法正确估值，例如按揭债券，而要将此种混乱澄清则尚需时日。“目前存在许多风险，”艾伦教授说道，“我认为人们并不太清楚当前的状况。”
经济数据显示，美国经济发展速度正在放缓，并且很有可能出现经济衰退。马斯顿教授认为，该信息对投资者并无多大作用，他补充道，即使人们知道经济衰退的确切起始和终止时间，股票市场的动向依旧是无法预测的。
“为了能成功变现，然后再回到股票投资，我们必须首先有能力确定一点：我们是否确实正在陷入经济衰退，”马斯顿教授表示，“我们只有在经济衰退开始后12至18个月才会发现这点。因为这是美国国家经济研究局（NBER）景气循环记录委员会需要的平均时间，用来确定经济衰退的开始。” 美国国家经济研究局是一个非盈利性的研究组织，该组织负责判别经济衰退的开始与终止，由于数据收集工作的延误，他们的结果往往都是“马后炮”。
“即便我们知道了这些日期，我们也需要知道什么时候离开市场、什么时候再卷土重来，”马斯顿教授补充道，“往往在经济衰退开始之前，股市开始下跌，但是各个时期的持续时间是不同的。在过去九次经济衰退中，其持续时间从1个月到13个月不等。”
通常情况下，股市会在经济衰退结束之前开始上扬，但是在1953年到2001年间的九次经济衰退中，每次反弹的起始时间都是不同的：从经济衰退结束前8个月到经济衰退后12个月（某一次）。可以让投资者感到安慰的是，在衰退接近尾声的时候，股票确实会从低点展开大幅反弹。在1982年、1991年和2001年的经济衰退结束之后，股市从底部反弹的收益分别为59%、34%和39%。
马斯顿教授认为，投资者的第二个问题在于，是否有一些高招可以减少投资组合风险。他指出，部分投资者将目光投向了高收益的企业债券。目前，许多企业债券显得格外大方，与10年期美国国库债券相比，部分企业债券提供10%以上的收益。但是，垃圾债券的高收益是因为债券已经降价，其降价的程度之深，以至于虽然有高收益，但是投资者今年在这些债券上损失了不少钱。由于越来越多的高收益债券发行人在经济衰退期间的拖欠行为，他们无法按照承诺来支付本金和利息，使得投资者在过去两次经济衰退期间，在这些债券上面蒙受了巨大损失。
马斯顿教授指出，在以往的经济衰退期间，股市中的某些行业比其它行业的业绩要好。小公司股票通常比大公司股票要好，价值股票优于成长型股票。马斯顿教授又补充道，如今还是抱有这样的期望的话，恐怕显得太过乐观了。近几年来，小股票和价值股票的获益颇丰，因此现在购买这些股票已经为时过晚。此外，价值股票指数受金融机构的拖累很大，目前受挫严重。
与此类似，在经济衰退期间，部分投资者会觉得外国股票颇具吸引力。马斯顿教授指出，在过去五次经济衰退当中，摩根士丹利欧澳远东指数有四次超过了标准普尔500指数。“但是在多数情况下，这只是很短暂的安慰，因为两种指数都在急剧下跌。所以底线就是：静观其变、等待市场回暖。”
股市回暖指日可待？
尽管许多专家悲观情绪浓厚，但是杰里米·西格尔教授依然保持乐观。1月21日，就在美联储宣布大幅降息75个基点的前一天，西格尔教授指出，当天以及前一周的大股票抛售或许预示着利好时期的到来。“我认为股市就快触底了，”他指出，最大幅度的股市下挫正在“临近市场周期的尾声。”
正当许多专家认为经济衰退已是确凿无疑之时，西格尔教授却认为经济衰退可能不会来临。“此时此刻，我正在日渐成为少数派当中的一员。我仍然认为，我们的经济不会衰退……当你在看实际[经济]数据的时候，我们看不到任何证据说，‘哦老天！这太可怕了……’它看上去更象是弱项，而不是衰退。”
但是西格尔教授确实也看到了问题。他表示，消费性开支的缩减或房地产业问题的进一步恶化均有可能引发经济衰退。对于一直在寻找经济衰退迹象的投资者而言，他们更应密切关注就业方面的数字。如果创业速度放缓的同时失业率上升的话，那将是一个很坏的消息。
西格尔教授表示，与此同时，小投资者应当进行长线投资，而不是一味揣测市场的短期动向。从这个角度来看，市场出现低迷反倒是件好事。“当市场走弱时，长线投资者的投资收益显然会更好，因为此时的股价比较理想。”
西格尔教授认为，目前的股票价格偏低，债券价格偏高，这造成许多分散型投资者在其投资组合内配置了比预期更多的债券。因此他建议，现在适合将部分债券售出、买入股票，以便恢复资产配置的原定目标。他还补充道，房地产投资信托“如今越来越吸引人了”，因此也可以在分散型的投资组合内适当配置一些：所占比例不超过10%。
西格尔教授表示，“不会有指标告诉你股市什么时候触底。”但是他预计2008年底美国股市行情会比年初要好。
继续降低成本
普林斯顿大学的默基尔教授提出，从长远来看，投资者无法预测市场动向。因此，他们最好将自己的“鸡蛋”分散放置在很多“篮子”里，这样一来，某些股票下跌的时候，其它股票会上涨。如今，许多投资者眼睁睁地看着自己的股票连连下挫，所幸的是，他们持有的长期债券会给他们带来些许安慰，因为拜政府降息措施所赐，这些长期债券已经升值了。
默基尔教授指出，要在市场波动中获得成功，关键就是“认识到成本的重大意义。我个人认为，每个投资组合的核心部分都应该与指数挂钩，这可以通过成本很低的指数基金来实现。”指数基金力求与大市场或其专门领域的收益相匹配，而不是试图通过选股来跑赢股市平均指数。由于指数基金不需要分析师团队和选股专家，因此指数基金的费用相当之低。
费率是指投资者所持份额的费用占其所持份额的比例。谈及费率，默基尔教授表示，“投资者可以购买10个基点左右的债券和股票指数基金，或0.1%。”许多受管理的基金费率为每年1.3%以上，这个比例看似不大，但是它会拖累并挫伤投资组合的整体业绩。
“在当前的市场背景下，投资者无须惊恐万状，或者对投资组合采取较大动作，”默基尔教授补充道，“试图去踩准市场的节奏，这是很愚蠢的行为。”另外，投资者也不应当依赖经常重复的历史模式，因为可以充当典型的低迷时期并不存在。“各个低迷时期的情况都是各不相同的。我认为在一般情况下，部分金融机构是防御性的……但现在已经完全不是这么回事了。”
默基尔教授并不确定经济低迷与经济衰退的技术性定义是否相吻合，后者是指国内生产总值在连续两个季度出现滑坡。“但是如果从广义上去理解经济衰退的话，即所有事物的发展速度明显放缓，那么这就符合经济衰退的条件了。”
到了年底，股市行情会比年初好吗？或者更差？“我是个漫步者，” 默基尔教授答道，“我认为市场是无法预测的，我唯一能说的就是重复J.P.摩根在被问及相同问题时的回答。他说，‘市场将会波动。’我只能说这些。”
漠视市场
美国先锋集团的创始人杰克·鲍格尔同默基尔教授一样，他也不相信有人能年复一年地指明股市的起伏波动，小投资者或专业投资者都不能。所以，他也提倡投资指数的策略，旨在通过长线使市场平均收益翻倍。先锋集团的核心业务是指数基金。
他表示，“首先，股市会让投资业务严重分心。”股价很有可能走低，他提醒那些试图将赌注押在此等动向的投机者，提醒他们现在应该抽身离市。但是对于长线投资者，他的建议是“安全度过，静观其变。也许会感到一时痛苦，但这总比老想着什么时候离市要好。”他指出，投资者倾向于在股价走低的时候抛出股票，然后在价格回高的时候追入，这就完全背离了低买高抛的基本原则。
他指出，标准普尔500指数的股息收益率为2%左右，但从长期来看，企业收益年增长率则为6%左右。将这两个因素合在一起，应当能为投资者提供8%的年均收益率，这就超过了债券或现金为他们带来的收益。
鲍格尔指出，目前根据标准普尔500指数，股价与企业年收益率的比率为18:1。如果该比率逐渐接近长期的平均值即15:1左右，那么每年可以从股市收益中撤出1%，投资者即可每年稳赚7%。
鲍格尔估计经济衰退的几率在75%左右。他认为在诸多重要因素当中，房价走低是其中之一，这使消费者利用房屋净值贷款的能力、以及通过再融资去赚钱的能力大幅削弱。“当然，消费者是上帝，因为70%的GDP都是他们创造的，”他补充道，“我认为我们即将面临过去30<SPAN style="FONT-SIZE: 10pt; COLOR: black; FONT-FAMILY: 宋体; mso-bidi-font-family: Arial; mso-font-kerning: 1.0pt; mso-ansi-language: EN-US; mso-fareast-language: ZH-CN; mso-bidi-language: AR-SA; mso-ascii-font-family: Arial; mso-hansi-font-fam
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