LIBOR利率丑闻:怎样发生,未来如何?

英国和美国的监管机构宣布对巴克莱银行操纵LIBOR利率(London Interbank Offered Rate,伦敦银行同业拆借利率,也是全球银行使用的基准利率)一事作出裁定。这一意外事件让人深感震惊。首先是4.5亿美元的天价罚金,反映出该事件的严重性,此外,分析人士预计,LIBOR利率会影响350万亿至800万亿美元贷款和投资的利率。没错,单位是“万亿”。

目前,似乎很多大银行都牵涉其中,全球已有10多家知名银行正在接受利率调整的调查,其调整利率的目的是想从中获利,或让银行财务状况看上去比实际要健康。监管机构将可能从另外角度来看待这些行为。来自投资者、养老基金及其他依赖LIBOR的各方的民事诉讼,最终会让大银行遭受数十亿美元的损失。

“最让我感到有意思的是,这起事件再次表明,体系内的意外错误会在某个地方暴露,然后成为一个重大问题,”沃顿商学院金融学教授伊泰-古德斯登(Itay Goldstein)说道。

这种困境是怎样形成的,谁受到了伤害,以及应该采取哪些措施来预防它的再次发生?

闻讯 震惊

很多人认为这个问题在一年前就已经解决。公开的苗头最早出现在2007年和2008年。英国银行家协会(BBA)每天根据会员银行提交的数字来计算LIBOR利率,此后,该协会采取措施来制止银行捏造这些数字。但事实证明,这些措施并非无懈可击。

“值得注意的是,LIBOR竟然可以被操纵,人们对此表示惊讶,”沃顿商学院金融学教授理查德-赫林(Richard J. Herring)指出,“至少从2007年开始,这已经或多或少引起公众的怀疑了。金融危机之后英国银行家协会( British Bankers Association, BBA)对利率设定方案进行了微调,旨在提高透明化程度,使其更具有广泛代表性以及更难操纵。”

每天上午11点,全球最大的20家银行将其利率数据提交给英国银行家协会。LIBOR是伦敦银行同业拆借利率(London Interbank Offered Rate)的缩写,听上去像是一个利率,但实际上是通过10种货币的15种贷款利率计算而得的,贷款期限从隔夜至12个月不等。

每天基准利率的计算规程是一样的。“接着,英国银行家协会除去25%的最高报价和25%的最低报价,将剩余的利率计算出算术平均值,”赫林说道,“表面上,这种做法使得任何一家银行都无法操控利率,但是经过仔细审查发现,操控利率是可能的。”

如果银行的真实利率实际位于所有提交利率中最高的25%,但是银行报告的数字位于最低的25%,另一家银行的利率可能会从最低的25%上升至中间的25%,赫林说道。因此,本应被除去的低利率最后会被统计在内。“这对LIBOR的报价可能会有重要影响。”如果许多银行低报其利率,平均值必定会低于本应有的数值。

“最基本的问题在于,”赫林补充道,“LIBOR是一个假定利率——20家会员银行假定,他们可以在上午11点按此利率借到资金。这并不是交易利率,尽管可以看到每家银行的报价,但是无法将每家银行提报的LIBOR利率针对实际交易进行验证。”

这套体系的核心是诚信。

为什么英国银行家协会的变革无法阻止漏报的发生?因为银行感觉自己处于困境,沃顿商学院金融学教授克里斯塔-施瓦茨(Krista Schwarz)说道。“特别是在2008年,最大的问题在于,所有银行都希望声称他们可以按比实际更低的利率拆借,这样外界就不会加强对其信用度的关注。”

但是,如果LIBOR利率这么容易被操纵,为什么要使用这个利率?不管怎样,金融界提供的各种利率是由市场设定的,因而实际是不可能被操纵的。比如,政府和企业债券利率是由供求关系控制的,可以通过交易数据进行跟踪,但对LIBOR利率是无法做到的。

“令人惊讶的是,LIBOR变得如此重要,但是银行报告的利率却不够精准,而且缺乏监管机构相应的验证,”沃顿商学院金融学教授杰里米-西格尔(Jeremy Siegel)说道。“在某种程度上,这只是一个惯例,”穆迪公司首席经济师马克-赞迪(Mark Zandi)说道,他将LIBOR称作“历史文物”。银行继续使用LIBOR利率,只因为他们一贯如此。

理论上,LIBOR利率反映的是银行每天相互交易时愿意付出的借款利率。“他们关注的是他们期望的拆借利率,而不是实际拆借利率,”古德斯登说道。该体系原本应当揭示银行真实的资金成本,将市场对借款给参与银行的风险进行最新的全面评估。相反,相对较为透明的美国国债利率并不包含违约风险。投资者相信美国政府会偿还债务,但他们不太确定银行会偿还债务,所以两种利率反映出不同的关注点。

在金融危机发生之前,LIBOR利率并没有太多问题。因此,几乎没有理由质疑对LIBOR的使用,而且对其使用也越来越广泛,这是因为伦敦在全球金融市场的主导地位所致,这也是一种从众心理和传统:既然很多机构都在使用,很多其他机构就跟风了。

“LIBOR利率对很多终端借款者产生影响,他们的贷款期限是可变的,包括企业和地方团体的浮息债券,特别是持有可调利率抵押贷款的家庭、学生贷款和部分信用卡,”沃顿商学院金融学教授尼克莱-罗萨诺夫(Nikolai Roussanov)说道。事实上,美国的半数可调利率抵押贷款是紧跟LIBOR利率的,他补充道。在典型的情况下,每12个月会对抵押贷款利率进行重新计算,在当日的LIBOR利率基础上增加固定的百分点。利率越高,借款人每月付款金额就越高,反之亦然。

虚假的低利率能给借款人带来好处,因为可以减少每月付款金额,这块利益可能是很小的,他指出,因为这种少报的情况显然不会长久。

小改变,大收益

比消费性贷款更重要的,是将LIBOR利率用于固定收入衍生品合约,罗萨诺夫说道,最常见的是利率互换,合约一方向另一方定期支付固定利息,另一方按LIBOR利率向一方支付浮动利息。利率互换有很多用途,例如对投资者在利率变动时的风险进行管理。凭借利率互换,合约双方赌的是固定利率和浮动利率之间的关系。如果LIBOR利率不是应有的那样,某些交易者就能赚得比他们应得的多,其他人就赚得比应得的少。在2011年年底,逾期未付的利率互换合约的价值约为18万亿美元,罗萨诺夫说道。

政府调查部门还在调查其他证据,关于有些银行对LIBOR利率进行调整,以获取特殊合约的收益,比如,对LIBOR利率的微小调整就可以在大额头寸上赚取数百万美元。

多数时候,LIBOR利率是和其他比较容易验证的利率一同调整的,这表示LIBOR利率不必准确反应现行利率的涨跌。但是,两者之间的关系偶而发生的变动,会导致令人大跌眼镜的结果。2007年年初,LIBOR利率和市场化利率之间的差距开始拉大,比如联邦基金的利率,这个警告信号发展到2008年开始恶化,西格尔说道。“利率上涨幅度令我震惊,对贷款人造成了损害。”

2007年,雷曼兄弟公司倒闭之后,LIBOR利率急剧上升,反映出对银行财务健康的担忧。他们担心相互拆借,借款金额也急剧减少,西格尔指出。随后,整个过程发生逆转,LIBOR利率低于可比较美国国库券利率一个百分点,这和惯常的利率关系完全相反。

“分析人士认为这种情况极其可疑,”赫林回忆道。相对较低的LIBOR利率表明,放贷人认为银行是相对保险的投资,由市场决定的其他利率则显示出截然相反的判断,例如隔夜指数掉期利率。在继大萧条以来最严重的金融危机期间,信贷市场陷于停顿,所以人们无法相信银行之间能以如此低的利率进行拆借。“这可能是古德哈特定律的另一个例证:无论什么时候,只要你聚焦于以政策为目的的利率,你就会产生出激励措施让人来操控该利率,”赫林指出。

在雷曼兄弟公司倒闭之后,调查机构开始深入调查LIBOR利率体系。“疑点在于,若干家银行已经在市场中陷入困境,他们无力给自己提供资金,但仍在试图掩饰其困境,银行提报的利率远低于必须要支付的利率,而他们其时根本无法借到资金,”赫林说道。

除了重塑形象之外,调查机构开始质疑其他动机,他补充道。“在[调查]针对银行低报利率的指控时,调查官员发现了一些电子邮件,证明至少有一家银行试图操控LIBOR利率来增加旧债换新债的利润,以及按照LIBOR利率结算的欧洲美元期货交易的结算和掉期,”古德斯登指出,“银行有着依赖于LIBOR利率的所有种类的合同,降低利率可以增加他们的收益。”通过操控利率来增加收益是欺诈行为,他说道。

换个角度去观察

最近大量新闻报道显示,许多全球最大的银行正在篡改LIBOR利率,监管机构对发生的情况有所了解,但是几乎不采取行动,也许他们希望能给金融危机期间的银行增加信心。“所有这一切充斥着怪诞的讽刺,”赞迪说道,他指出,在金融危机期间,增强银行的信心确实十分重要。“这种行为一方面令人感到愤慨,但另一方面,[修改利率]可能有助于防范危机深化。”

“我认为,他们没有理由宽恕对利率的操控行为,因为这些银行操控利率的目的是为了在特殊交易中获利,”赫林在提及监管机构时说道。“他们关心的是,银行体系在金融危机期间的整体信心,但是,他们的担心使其行为有了似是而非的理由,监管者非常高兴看到LIBOR利率降低,因此也许不想提出太尖锐的问题。”

施瓦茨补充指出,监管机构当时有很多事情要处理,“他们可能不认为这是最紧迫的问题。此外,监管机构也没有简单的措施来解决这个问题。特别是,美国监管机构很难对在伦敦制定的利率采取实时措施。”

但是,这并不是说“没有伤害,就不算犯规”。如果虚假的LIBOR低利率能让借款人的还款金额低于应偿还的,诸如业主这样的借款人原本也能从中获益。但是,这种做法是以牺牲贷款人及其股东的利益为代价的。“如果他们收取错误的利率,对于一方或另一方都会是不公平的,”西格尔说道。

由于LIBOR利率的变动还会影响各种投资的回报,很显然,养老基金、共同基金、地方团体及其他投资者可能也已经受到了伤害。投资者已经提起了多起诉讼,但是解决这些案件需要很多年时间,而且分析人士预计,大银行将会遭受数十亿美元的损失,这对他们的股东不会是好消息。

赫林说道,另一个受害方是公众对大银行的信心。银行业一直在尽力避开金融危机之后的更为严格的监管,公众的不信任态度会使形势越发严重。除了LIBOR利率丑闻之外,新闻媒体不断向公众报道关于摩根大通数十亿美元的交易亏损,以及关于银行金融顾问错误引导投资者投资本地共同基金的指控,这些基金的业绩比竞争对手的投资产品要差得多。银行评论家指出,LIBOR事件只是更加证明银行是不可信的,而且需要更严格的监管和限制。

LIBOR利率事件甚至可能成为美国总统竞选活动中的一项因素,因为共和党总统候选人米特-罗姆尼(Mitt Romney)想要废除已获通过的多德-弗兰克银行改革法,该法律是由奥巴马总统在金融危机之后签署的。

实际上,多德-弗兰克改革法之中几乎没有适用于LIBOR利率事件的条款,施瓦茨说道,她期望LIBOR利率丑闻能让那些寻求更加严格监管的人们采取更强有力的措施。“和美国相比,这起事件对英国的相关部门的影响更大,”她说道,“由于LIBOR利率是在伦敦制定的,因此英国的法规更加重要。目前,英国监管部门没有针对LIBOR的直接监管部门,但是我认为会发生改变的。”

对金融市场进行监管就像是在走钢丝,古德斯登补充道。“银行家在没有面对限制或监管的时候,他们为了利益为所欲为。如果你希望他们不做什么,不要给银行体系带来风险,你就必须投入更多的监管和限制……但是你不想走入另一个极端,也就是让政府控制一切。”

选择另一个基准利率

未来的关键问题在于,是否应当用另一个不太容易被操控的基准利率来替换LIBOR利率。但是LIBOR利率已经完全嵌入全球金融体系,不太可能在一夜之间就将其消除。此外,赫林说道,LIBOR利率是十分独特的,利率期限十分广泛,可从隔夜至一年不等。

赫林指出,利率制定者可以询问银行愿意按怎样的利率放贷,而不是问他们想按怎样的利率借款。“这样可以减少低报利率的动机。”他补充道,另一种替代方案就是采用实际交易利率,例如隔夜指数掉期利率、美国国库券利率等。这些利率比较难以操控,但是目前并不像LIBOR利率那样普遍使用。

“针对这起[丑闻],我认为我们应当反思所有这些债务工具的定价方式,”赞迪说道,“为什么不使用诸如联邦基金利率、或储备金利率,或我们确信是准确的那些利率?”

施瓦茨曾在美联储货币市场部门工作,她认为,如果相关部门得出结论,认为LIBOR利率已经无可救药,那么一定还有其他方案。“很显然,可以利用基于实际交易的利率,纽约联邦储蓄银行发行的联邦基金利率采用的就是这种方法。在纽约的欧洲美元交易也是如此,称为‘纽约资金利率’(NYFR)。我认为应当很快就能制定这样的利率。”

如何引用沃顿知识在线文章

Close


用于个人/用於個人:

请使用以下引文

MLA

"LIBOR利率丑闻:怎样发生,未来如何?." China Knowledge@Wharton. The Wharton School, University of Pennsylvania, [01 August, 2012]. Web. [24 November, 2017] <http://www.knowledgeatwharton.com.cn/article/3187/>

APA

LIBOR利率丑闻:怎样发生,未来如何?. China Knowledge@Wharton (2012, August 01). Retrieved from http://www.knowledgeatwharton.com.cn/article/3187/

Chicago

"LIBOR利率丑闻:怎样发生,未来如何?" China Knowledge@Wharton, [August 01, 2012].
Accessed [November 24, 2017]. [http://www.knowledgeatwharton.com.cn/article/3187/]


教育/商业用途 教育:

如果您需要重复利用我们的文章、播客或是视频,请填写内容授权申请表.

 

参与讨论

目前尚无评论