为什么美国经济疲软,而股市如此强劲?

在新冠病毒重创美国经济之际,股市的持续走强令许多观察人士感到困惑。随着疫情开始在全球范围内迅速传播,道琼斯工业指数在今年3月份的前三周下跌了约30%,但此后已上涨近60%,达到目前28000点左右的水平。与此同时,美国商务部于8月下旬公布的数据显示,美国4-6月第三季度经济总量萎缩了31.7%。

沃顿商学院金融学教授伊泰•戈尔茨坦(Itay Goldstein)在天狼星电台《沃顿商业日播》(Wharton Business Daily)的最新一期节目中从三个方面分析了股市与经济之间明显脱节的主要原因。

1、股市具有前瞻性

戈尔茨坦说,第一点,这在任何时候都是正确的,那就是“股市本来就是要有前瞻性的”。他指出:“总的来说,股票市场与经济有点不同,从某种意义上说,你现在看到的是经济中正在发生的事情”,比如生产、就业等。

戈尔茨坦认为,即使在“正常时期”,股价和经济产出也不会同步变动。事实上,我们可能会遇到这样的情况:“股票价格可能会预测出一些与现状不同的前景。”

2、美联储的推动

第二,美联储已经“向市场投放了大量资金,这无疑有助于保持价格上涨,可能高于对股市在不干预情况下的预期,”戈尔茨坦说。 

“美联储现在所做的是前所未有的,”他表示。自2019年中以来,美联储继续走低利率的路线,同时也在继续推行“量化宽松”的方式,向金融体系注入流动性,这是美联储在2008-2009年金融危机后使用的。“近几个月来,美联储不仅在实施传统的量化宽松政策,即购买美国国债和抵押贷款支持证券,还继续购买公司债券等其他资产,这是美联储此前从未做过的事情。”

今年3月,为了应对疫情的影响,美联储宣布了一项刺激计划,其中包括扩大购买证券的窗口,并为企业和市政当局提供新的信贷服务。

“事实上,美联储开始向市场注入所有这些资金,推高了价格,”戈尔茨坦认为,美联储购买资产的行为“机械地推高了资产价格,这导致其他资产的价格也在上涨。因为投资者总是在寻找投资的地方。”

8月底,美联储主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)谈到了其通胀目标的转变,《华尔街日报》的一篇报道称,“这意味着美联储希望通胀率温和升至2%以上的目标之上。”该文指出,这基本上“开创了一个更长期的低利率时代”。股市对鲍威尔讲话的反应好坏参半,但总体趋势是走高。

鲍威尔指出:“持续过低的通胀会给经济带来严重风险。”。“低于预期水平的通胀可能导致长期通胀预期下降,进而拉低实际通胀水平,《华尔街日报》的文章称,美联储显然担心美国将面临持续的低通胀期,这是一个困住日本和欧洲的陷阱。

戈尔茨坦表示:“鲍威尔的声明强化了美联储在一段时间内将继续维持极低利率的预期,这将继续推动市场价格上涨。……声明中没有任何东西能在短期内改变经济。但上述框架的变化意味着,当通胀开始上升时,美联储不会迅速加息。因此,人们应该预计利率将在更长时间内保持在较低水平。”

可以肯定的是,随着美国许多地区解除封锁和恢复温和的经济活动,股市正在反映出美国经济在当前第三季度将反弹20%或更多的预期。在截至8月22日的一周内,失业救济申请人数下降至100万,与3月份700万的峰值相比出现了大幅逆转;然而,疫情流行之前的每周失业救济申请人数只有约20万人。

3、苹果和橘子

戈尔茨坦说,第三个因素是“股票市场是某些公司的集合,不一定代表整个经济。这一点最近被放大了。”

事实上,一直走强的股票并没有真正反映出疫情带来的痛苦。“尤其是那些表现非常好的股票——谷歌、脸书、亚马逊、微软、Netflix——并没有受到当前形势的太大影响。他们中的一些人还可能从中受益。它们在股市中占主导地位,但他们不一定代表整个经济。”

这种脱节延伸到这些公司在就业或其他宏观经济参数中所占的份额。戈尔茨坦说:“很容易看到股票市场的表现,看到每天有那些头条新闻,看到那些公司做得很好,并拉高了市场。”。“但同时,它们对整体经济的贡献并没有那么大。”

此外,戈尔茨坦指出,许多小企业受到当前经济状况的损害。他表示:“它们肯定会影响就业数据、产出数据,但在股市上却看不到。一般来说,小企业无法进入股市……你看他们要关门了,他们在解雇员工,等等。但你在股市上看不到这些特定业务的任何反映。” 

一个即将到来的修正?

当前的牛市不会永远持续下去,尤其是如果经济复苏的希望不能像预期的那样早早实现的话。戈尔茨坦说:“华尔街的价格很快就会下降,这一点是肯定的。我们可以从很多方面来看待这个问题,但我们肯定会清醒过来,看到价格开始下降。正如我所说,部分原因是股票价格具有前瞻性,所以他们可能看到了一些乐观的东西。但也有可能是他们错过了一些负面信号,或许这些负面信号很快就会回来冲击市场。”

戈尔茨坦补充道:“美联储采取的前所未有的行动表明,他们认为这是一个紧急时刻,他们需要尽一切努力来维持市场上涨,帮助经济。这包括呼吁国会采取更多的财政行动,以帮助经济前行。”

戈尔茨坦说,在所有这些流动性注入中,人们担心联邦债务将膨胀到难以控制的程度。但是,“可能大多数人认为,时代是如此的前所未有,问题是如此的困难,你不应该考虑太多的债务,而应该投入更多的钱来创造工作,以避免经济进一步下滑。”

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"为什么美国经济疲软,而股市如此强劲?." China Knowledge@Wharton. The Wharton School, University of Pennsylvania, [17 九月, 2020]. Web. [28 October, 2020] <http://www.knowledgeatwharton.com.cn/article/10401/>

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"为什么美国经济疲软,而股市如此强劲?" China Knowledge@Wharton, [九月 17, 2020].
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