為什麼美國經濟疲軟，而股市如此強勁？

在新冠病毒重創美國經濟之際，股市的持續走強令許多觀察人士感到困惑。隨著疫情開始在全球範圍內迅速傳播，道瓊斯工業指數在今年3月份的前三周下跌了約30%，但此後已上漲近60%，達到目前28000點左右的水準。與此同時，美國商務部於8月下旬公佈的數據顯示，美國4-6月第三季度經濟總量萎縮了31.7%。

沃頓商學院金融學教授伊泰•戈爾茨坦（Itay Goldstein）在天狼星電臺《沃頓商業日播》（Wharton Business Daily）的最新一期節目中從三個方面分析了股市與經濟之間明顯脫節的主要原因。

1、股市具有前瞻性

戈爾茨坦說，第一點，這在任何時候都是正確的，那就是“股市本來就是要有前瞻性的”。他指出：“總的來說，股票市場與經濟有點不同，從某種意義上說，你現在看到的是經濟中正在發生的事情”，比如生產、就業等。

戈爾茨坦認為，即使在“正常時期”，股價和經濟產出也不會同步變動。事實上，我們可能會遇到這樣的情況：“股票價格可能會預測出一些與現狀不同的前景。”

2、美聯儲的推動

第二，美聯儲已經“向市場投放了大量資金，這無疑有助於保持價格上漲，可能高於對股市在不干預情況下的預期，”戈爾茨坦說。 

“美聯儲現在所做的是前所未有的，”他表示。自2019年中以來，美聯儲繼續走低利率的路線，同時也在繼續推行“量化寬鬆”的方式，向金融體系注入流動性，這是美聯儲在2008-2009年金融危機後使用的。“近幾個月來，美聯儲不僅在實施傳統的量化寬鬆政策，即購買美國國債和抵押貸款支持證券，還繼續購買公司債券等其他資產，這是美聯儲此前從未做過的事情。”

今年3月，為了應對疫情的影響，美聯儲宣佈了一項刺激計畫，其中包括擴大購買證券的窗口，並為企業和市政當局提供新的信貸服務。

“事實上，美聯儲開始向市場注入所有這些資金，推高了價格，”戈爾茨坦認為，美聯儲購買資產的行為“機械地推高了資產價格，這導致其他資產的價格也在上漲。因為投資者總是在尋找投資的地方。”

8月底，美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）談到了其通脹目標的轉變，《華爾街日報》的一篇報導稱，“這意味著美聯儲希望通脹率溫和升至2%以上的目標之上。”該文指出，這基本上“開創了一個更長期的低利率時代”。股市對鮑威爾講話的反應好壞參半，但總體趨勢是走高。

鮑威爾指出：“持續過低的通脹會給經濟帶來嚴重風險。”。“低於預期水準的通脹可能導致長期通脹預期下降，進而拉低實際通脹水準，《華爾街日報》的文章稱，美聯儲顯然擔心美國將面臨持續的低通脹期，這是一個困住日本和歐洲的陷阱。

戈爾茨坦表示：“鮑威爾的聲明強化了美聯儲在一段時間內將繼續維持極低利率的預期，這將繼續推動市場價格上漲。……聲明中沒有任何東西能在短期內改變經濟。但上述框架的變化意味著，當通脹開始上升時，美聯儲不會迅速加息。因此，人們應該預計利率將在更長時間內保持在較低水準。”

可以肯定的是，隨著美國許多地區解除封鎖和恢復溫和的經濟活動，股市正在反映出美國經濟在當前第三季度將反彈20%或更多的預期。在截至8月22日的一周內，失業救濟申請人數下降至100萬，與3月份700萬的峰值相比出現了大幅逆轉；然而，疫情流行之前的每週失業救濟申請人數只有約20萬人。

3、蘋果和橘子

戈爾茨坦說，第三個因素是“股票市場是某些公司的集合，不一定代表整個經濟。這一點最近被放大了。”

事實上，一直走強的股票並沒有真正反映出疫情帶來的痛苦。“尤其是那些表現非常好的股票——穀歌、臉書、亞馬遜、微軟、Netflix——並沒有受到當前形勢的太大影響。他們中的一些人還可能從中受益。它們在股市中占主導地位，但他們不一定代表整個經濟。”

這種脫節延伸到這些公司在就業或其他宏觀經濟參數中所占的份額。戈爾茨坦說：“很容易看到股票市場的表現，看到每天有那些頭條新聞，看到那些公司做得很好，並拉高了市場。”。“但同時，它們對整體經濟的貢獻並沒有那麼大。”

此外，戈爾茨坦指出，許多小企業受到當前經濟狀況的損害。他表示：“它們肯定會影響就業數據、產出數據，但在股市上卻看不到。一般來說，小企業無法進入股市……你看他們要關門了，他們在解雇員工，等等。但你在股市上看不到這些特定業務的任何反映。” 

一個即將到來的修正？

當前的牛市不會永遠持續下去，尤其是如果經濟復蘇的希望不能像預期的那樣早早實現的話。戈爾茨坦說：“華爾街的價格很快就會下降，這一點是肯定的。我們可以從很多方面來看待這個問題，但我們肯定會清醒過來，看到價格開始下降。正如我所說，部分原因是股票價格具有前瞻性，所以他們可能看到了一些樂觀的東西。但也有可能是他們錯過了一些負面信號，或許這些負面信號很快就會回來衝擊市場。”

戈爾茨坦補充道：“美聯儲採取的前所未有的行動表明，他們認為這是一個緊急時刻，他們需要盡一切努力來維持市場上漲，幫助經濟。這包括呼籲國會採取更多的財政行動，以幫助經濟前行。”

戈爾茨坦說，在所有這些流動性注入中，人們擔心聯邦債務將膨脹到難以控制的程度。但是，“可能大多數人認為，時代是如此的前所未有，問題是如此的困難，你不應該考慮太多的債務，而應該投入更多的錢來創造工作，以避免經濟進一步下滑。”