假如你渴望创业又不想经历艰苦的初创阶段，或许你可以考虑搜索资金模式（Search Funds）。搜索资金是一种特殊的私人股权投资基金形式，最早出现在上世纪八十年代中期，目前这种创业模式正在被越来越多的人采用。搜索资金的支持者称，这种模式可以带给投资者丰厚的投资回报，还可以让企业所有人强势退场。那么这股特殊的私人股权投资风潮将对投资者和那些可能成为搜索资金收购目标的小企业造成怎样的影响呢？纽约戈迪投资公司（Gordian Capital）合伙人小罗伯特·贝芬迪（Robert Befidi Jr.）和马克·斯纳特拉（Mark Sinatra）就搜索资金的利弊接受了沃顿知识在线的采访。
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以下是播客节目的文字内容：
沃顿知识在线：对于不了解搜索资金的人而言，搜索资金的准确定义是什么？它与其他的投资工具有何不同之处？
贝芬迪：搜索资金也是一种投资工具，通常被认为是资金或资源有限的投资者自己开公司最直接的方式，当然他们只是部分拥有公司。以下是搜索资金模式运行的四个步骤：
第一步，由创始人筹集搜索资金。他们可以利用筹得的资金在细分程度很高的行业中搜索增长潜力巨大的公司，特别是那些在接班人计划方面出现问题的公司，这些公司的领导希望能够从公司日常的经营活动中抽身。
第二步，这个步骤到目前为止都被认为是最困难的环节，也就是要切实寻找到合适的收购机会并付诸行动。一旦确立了收购目标，搜索资金就会再次向天使投资人筹集资金并最终缔结交易。
第三和第四步其实就是对公司进行经营管理，帮助公司成长并为退出做准备。值得注意的是如何退出具有很大的灵活性，要取决于投资者的组成结构。一般来说，搜索资金是由个人投资者组成，所以与传统的私募基金相比，他们可以对公司进行更长时间的经营管理。
沃顿知识在线：马克，您对这个问题有何看法？
斯纳特拉：我还想再补充一小点。通常情况下当搜索资金要求投资者为收购出资的时候，研究表明，90%的原始投资人都会为收购交易投资。这种模式的好处之一就是，搜索资金经理已经找出潜在投资者并对他们进行了预先筛选，这样就可以非常及时地进行收购交易。
沃顿知识在线：搜索资金自上世纪八十年代就已经出现，那么是什么因素驱动了它的增长呢？您能谈谈哪些搜索资金目前还活跃在投资领域以及他们能获得怎样的投资回报吗？
斯纳特拉：关于你提出的第二个问题，我想现在大约有二十多个搜索资金，这个数字是非常大的。研究表明，搜索资金投资者获得的平均IRR[内部收益率]在37%左右。所以，搜索资金对于投资者而言具有难以抗拒的魅力。斯坦福商学院（Stanford School of Business）大概每两年做一次调研，所以等到今年下半年的研究公布的时候有些数据也可以得到更新。
但关于你提出的第一个问题，即是什么因素驱动着搜索资金的成长：从供给方面来看，就搜索资金的数量而言，人们对这种模式越来越多的了解肯定是主要的驱动因素，斯坦福、沃顿、哈佛等高校还把搜索资金纳入课程中。这些因素确实提高了人们对搜索资金模式的接受程度，以及未来搜索资金经理人对这种模式的整体了解。
从需求层面来看，我尽量从公司所有人和投资者两方面的“需求”出发。对于公司所有人而言，我想他们也开始对搜索资金以及搜索资金产生的效益有更多的了解，感受特别深的应该是那些在制定接班人计划上碰到问题，同时不仅寻求流动性事件的机遇，而且希望退出公司日常经营的企业所有人。
至于投资者：我前面引用的统计数据表明，某些搜索资金的投资者收获相当丰厚。这部分投资者一般既包括个人投资者，也有很早就开始投资的机构投资者。他们的业绩非常出色，而且还在继续投资，对这种模式也充满着信心。
沃顿知识在线：您提到斯坦福所做的研究里指出，许多年轻的MBA和法学院的毕业生利用搜索资金走上创业的道路，但他们似乎缺乏经营公司的经验。你们两位谁来解释一下这些年轻的企业家筹集资金和找到收购目标的整个过程？
贝芬迪：我来讲讲资金的筹集吧。我想再次指出的是，这种筹集资金的过程与其他投资工具的筹资阶段是类似的。你得想办法说服那些身家丰厚的个人、机构、家族企业以及经验丰富的搜索资金投资者来支持你的战略。而且与其他所有筹集的投资资金一样，你需要亲自与他们交谈，让他们相信你的团队可以为他们创造价值。
至于寻找收购目标，也就是通常所指的交易采购，分为三个步骤，包括列出所有候选交易目标，对这些目标公司进行筛选和评估卖家权益。至于收集候选交易目标，有些战略赞成瞄准某个行业，或者瞄准某个地区。
虽然绝大多数的搜索资金来自美国本土，但越来越多的搜索资金正把目光投向海外。就如何寻找目标公司而言，一般采用的战略是搜索资金行业所称的主流交易或者所有权交易。所谓主流交易搜索，我们通常是与中介机构和中间市场经纪公司合作，寻找挂牌出售的公司。
而所有权交易搜索则主要依靠个人和专业的社交网络，譬如商业协会、公司咨询人员等，包括咨询顾问、律师和会计师等。其实到处都有公司所有人有意出售资产，但买卖还不甚活跃的交易机会。
沃顿知识在线：前面您提到那些寻找流动性事件机会的公司的退出战略。今后几年中许多婴儿潮时期出生的小企业业主会希望出售自己的企业。您认为这股潮流将为这部分业主和寻求收购交易的搜索资金带来怎样的机遇？
斯纳特拉：这个问题问得很好。小企业业主出售自己的企业不论对于他们自己还是搜索资金经理而言都是难得的机遇。正如你刚才所言，未来几年里将有越来越多婴儿潮时期出生的小企业业主希望可以退出公司的经营管理。
而搜索资金的任务就是为这些人创造潜力巨大的流动性机会。这是因为对于这些婴儿潮时期出生的业主，或者说对于所有的人而言，如果他们想出售自己的公司，然后退休或者转而投资其他的事业等等，他们的选择往往是非常有限的。
其实多数传统的私人股权基金投资者都希望高级管理人员能够在整合之后的新公司里继续任职，由此也限制了企业家寻找流动性机遇的能力。这部分企业家的另一条选择是将企业出售给我们业内所说的战略收购者，即出售给他们在行业内的竞争对手。有些企业家认为这种选择是有可能获得成功的。
当然也有些企业家出于保密或者情感上的原因，认为这种退出战略成功的机会不大。就你刚才提出的问题，我认为在可遇见的未来，越来越多涌现出的搜索资金将为企业家们带来更多的流动性机会。
对于搜索资金而言，这也是个巨大的机遇，因为搜索资金投资者不仅希望寻找并投资一家公司，而且还想参与公司经营，继续保持原来的基础设施，并从长远来促进公司的增长。所以，我想这对于投资者和企业家而言都是个机遇。
沃顿知识在线：您能讲讲一些搜索资金达成的交易吗？投资者和企业家们从这些交易中获得了什么？
贝芬迪：我记得有桩被广泛报道的交易，就是今天的Asurion公司。1993年，两名斯坦福大学的毕业生吉姆·艾里斯（Jim Ellis）和凯文·塔威尔（Kevin Taweel）创立了一支搜索资金，将投资目标锁定正处于成长期的公司。1995年，他俩最终以800万美元的价格买下一家休斯顿的快递服务公司。
这家公司茁壮成长，成为后来的Asurion公司，目前市值超过10亿美元。这就是搜索资金行业一次漂亮的“全垒打”。另外还有些公司被搜索资金收购后已经经营了十多年的时间。
沃顿知识在线：那是否有过失败的案例呢？
贝芬迪：有25%的公司并没有进行任何收购活动，所以没有缔结收购交易的搜索资金很多，同样也有些被收购的公司最后沦为破产的境地。这些公司之所以破产通常是因为这种收购交易以筹集资金为动力，他们的资金结构不能支撑公司继续增长，也就是说公司无法实现原来预期的增长。
沃顿知识在线：假设一家小公司正在寻求被收购的机会，那么与搜索资金打交道与和传统的私人股权基金打交道有何不同？
斯纳特拉：通常搜索资金的主要目标是那些企业家寻求逐步退出日常经营管理的公司。但如你所知，今后这些企业家可能既考虑私人股权基金投资者，也考虑搜索资金。
当搜索资金入主一家公司的时候，他们不会单纯从投资的角度出发参与公司的日常经营管理，他们会设身处地地站在企业家的角度扪心自问：这家公司现在是我们自己在亲自管理吗？所以，搜索资金在对交易进行评估的过程中会把这条标准也纳入考虑之中。
而且我认为在缔结交易方面，搜索资金一般来说比传统的私人股权基金更加灵活，因为在大多数的搜索资金收购交易中，公司所有人在交易缔结后继续参与公司管理的时间不会超过半年，最多不会超过12个月。通常在公司转型时期不会采用获利后支付的条件。作为整体收购交易价格的构成部分，这种做法一开始可以给企业所有人带来更多的现金，这也是搜索资金吸引企业所有人的地方。
另外，搜索资金是从更长期的投资角度来考虑收购交易，因为搜索资金绝大多数是由个人投资者构成，当然也包括部分机构投资者，而私人股权投资基金则更多的偏向养老基金和机构投资者，他们对于投资交易的要求更加严格。因此，以个人投资者为主体的搜索资金有着更加长远的投资视野。
另一个不同之处是，许多搜索资金创造价值的主要方式是驱动收入增长而不是降低成本。而对于许多私人股权投资基金来说，不论交易规模是大是小，他们既看重增加收入也关注降低成本，因为他们缔结交易是以IRR为出发点的，而不管是采用降低成本还是增加收入的手段。所以在二到五年之后，他们肯定会采取各种措施来获得合理的IRR。而搜索资金关注的则是增加收入。对于企业所有人而言，这就意味着搜索资金投资人会不遗余力地保留公司文化和创始人创造的价值。
沃顿知识在线：那么搜索资金投资者面临着怎样的风险呢？
贝芬迪：作为一种投资工具，投资搜索资金的风险多数都是从财务或者个人喜好的角度出发。从财务角度而言，搜索资金的管理层可能不会发起收购行动。正如我们前面所言，25%的搜索资金最终没有收购任何一家公司。
但不幸中的希望是，通常搜索资金在初期阶段筹集的资金金额在3至5万美元之间，所以投资者只需要出资3至5万美元而不是100万美元。所以，投资搜索资金有风险，但风险并不是很大。另外，由于私人股权投资基金的主要目标一直是中低端市场，现在这个市场的竞争日益激烈，推动交易价格不断攀升。所以与从前相比，现在管理层找不到所有权交易机会的风险更大。
另外，一旦收购了一家公司，假如这家公司的业绩很差，最后沦为破产的悲惨境地，就会令投资者整体蒙受损失。更重要的是，投资搜索资金，包括投资私人股权基金，都缺乏流动性，因为目前还没有供这些投资者进行股权交易的公开市场，所以可以说投资者不能随意套现。
从个人喜好的角度而言，有时候搜索资金的创始人缔结的交易可能不为投资者所喜欢。在这种情况下，投资者可以选择以后不再继续投资，但他们第一阶段的投资将获得应得的收益。
沃顿知识在线：通常情况下，搜索资金第一阶段的投资者是否会在以后的阶段中继续投资？
贝芬迪：就投资组合结构而言，是的，第一阶段的投资者通常会继续投资，第一阶段中90%的搜索资金投资者会继续投资第二阶段。也有许多经验非常丰富的搜索资金投资者采用组合投资的方式来进行投资。这是他们自己的选择，他们也很乐意这样做。
沃顿知识在线：您在前面提到的事实让我非常震惊，那就是许多搜索资金的创始人都是相对缺乏经营管理经验的年轻人，这样投资搜索资金要冒很大的风险，对吗？
贝芬迪：搜索资金模式的迷人之处就在于，大多数投资者投入的不仅仅是资金，还有他们自己的管理经验。所以，很多时候一个人被选为准指导人，也就是搜索资金创始人，是因为他们丰富的经营管理经验。他们入选的绝大部分原因是他们拥有丰富的行业知识而不是金融知识。
沃顿知识在线：有监管机构对搜索资金进行监管吗？由谁来执行监管职责？具体怎样执行？
贝芬迪：搜索资金的监管方式与大部分的投资工具相同，即没有人每天对其进行监督。但筹资活动是受证券法监管，证券法由证券交易委员会负责执行实施。
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