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空中激流:中國東航、中國國航和新加坡航空正在上演的三角戀

完美的聯手,周密的安排,並且有中國政府最高主管部門的批准:新加坡航空公司(以下簡稱新航)及其母公司淡馬錫(Temasek)正準備收購總部位於上海的中國東方航空股份有限公司(以下簡稱東航)24%的股權。


 


看上去這是一次共贏的合作。對於連年虧損且服務品質屢受非議的東航,新航將不僅帶來其享譽全球的一流服務模式和一流管理策略,還將為東航注入至關重要的現金流,借助客流量日漸上升之勢扭虧為盈。與此同時,新航也將獲得中國第二大樞紐上海空港的通行證,而空中旅客們將有機會享受到東航大大改進後的優質服務。


 


“毫無疑問,新航以24%的非控股股權(符合20069月頒佈的收購兼併規定)聯手東航,符合中國廣大旅客的切身利益,並且將提高東航的競爭力和經營業績,”沃頓商學院管理學教授拉斐爾·阿密特博士(Raphael Amit)表示。“新航的服務文化和管理實踐將提高東航的效率、安全性和管理效力。”


 


但是在中國,“計畫不如變化快”。就在宣佈收購幾個星期之後,隨著東航股價大漲,政策導向大轉變,以及競爭對手幕後操縱,外加一點民族主義情結,東新合作暫告失敗。


 


東航與新航未能如願合作,令投資方頗感震驚,甚至連東航董事長李豐華也始料未及。已經獲得中央政府批准的收購案竟然被東航小股東高票否決,被競爭對手——中國最大的航空公司中國國際航空股份有限公司(以下簡稱國航)成功地半途攔截。


然而這場未果的收購案背後不無啟示。失敗之後仔細審視,其中的經驗教訓將為那些希望高調入股中國國企的外資公司提供頗有價值的活教材。


 


事實上,東新合作並非近年來在中國唯一慘遭擱淺的外資收購。沃頓知識線上曾經有過報導,關於中國證券監督管理委員會(CSRC)拒絕高盛公司(Goldman Sachs)收購福耀玻璃(Fuyao Glass Group)的提議。200611月,高盛與福耀簽訂協定同意以每股8元人民幣入股福耀。一年之後——由於冗長的審批過程使得收購一再拖延,福耀股價上漲到每股31元人民幣。考慮到協議價格與公司在中國股市中的市值之間存在巨大的差距,因此此筆交易未能得到主管部門的批准。


 


東新戀的起落


 


東航作為上海最大的航空公司,卻是中國三大國有大型骨幹航空企業集團(國航和中國南方航空股份有限公司,以下簡稱南航)中規模最小、實力最弱、業績最差的一個,為了擺脫公司2005年、2006年以及2007年上半年持續虧損的狀態,東航正努力借助日益增加的客流量扭轉局面。去年,東航開始著手引資行動,希望在引進現金注資的同時獲得國外先進的管理技術和知識,從而擺脫經營困境。


 


新航首先對東航表現出興趣,兩家一拍即合。於是20079月雙方正式簽署了具有里程碑意義的投資合作協議。根據協定,新航將通過其母公司淡馬錫控股公司擬出資港幣71.61億元(9.18億美元),以每股港幣3.80元認購東航新H股,合計收購東航24%股權。


 


中國東方航空集團(東航的母公司)也擬出資港幣42億元以同樣價格購買新H股,確保其在新航入股後占絕對控股地位。


 


隨後,新航注資東航的方案獲得中國政府的批准,包括主管三大航空集團的中國國務院國有資產監督管理委員會(SASAC)。此後,東航只等股東大會最後通過。


 


200818,東航在上海連續召開了由A股股東、H股股東及全體股東參加的股東大會。按照要求,只有三場股東會議的投票都獲得三分之二以上的贊成票時,新航入股才能順利通過提案。


 


在股東大會上,東航小股東們對新航及淡馬錫收購提案投了否決票。而就在股東大會召開前兩天,國航母公司中國航空集團公司(以下簡稱中航集團)旗下香港子公司中航有限公司聲明,若東航股東大會否決東新合作方案,中航有限將以不低於每股港幣5元的價格向東航提出收購,比新航出價高出至少32%


 


國航攔截成功


 


東新合作遭股東大會否決,使中航有限和國航在這場爭奪戰中階段性勝出,引起轟動。事實上,中航有限自20075月起多次增持東航H股,並最終達到12.07%的持股比例,成為東航重要的小股東。200818日的股東大會上,中航有限否決了東新協議。


 


中航有限的否決票令東航遭受始料未及的打擊。此前東航為說服股東支持東新合作進行路演期間,東航董事長李豐華曾告訴股東和媒體說,中航有限肯定不會反對東新合作,因為東新合作協定已經獲得政府的正式批准。而東航的一位高管透露說,中國國資委一直在向一些中小股東施壓,讓他們不要反對新航投資。


 


事實上,新航和中航有限並非東航的唯一追求者。讓事態變得更加複雜的是,去年11月,國航母公司中航集團曾與國泰航空一起籌畫購買東航股份,然而由於遭到政府反對,聯手競購東航計畫流產。2006年國航與香港最大的航空巨頭國泰達成交易協定,雙方互相持有對方17.5%股份。


 


形勢為何逆轉


 


在股東大會召開之前,政策導向也發生了戲劇性的變化。隨著中航和國航前董事會主席李家祥從今年初開始出任中國民航總局局長,不禁讓業界傾向於認為中國政府已決定改變航空業改革戰略。


 


中信建投證券航空分析師李磊認為:“對於民航的發展方向,前任局長楊元元傾向加強競爭,而李家祥則一向主張民航業重組整合,他們兩個人的思路截然相反。”


 


事實上,李家祥已高調宣揚其打造“超級航母”,與國際航空業巨擘抗衡的設想。去年,他多次表達了將國航通過重組、兼併、整合等方式打造成國際超級航空公司的願望,抗衡新航等外資航空公司。


 


作為國有航空公司,國航與中航有限在股東大會投否決票達到“狙擊”東新聯姻的目的,顯示出其在這場東航爭奪戰中非同一般的野心。


 


分析人士認為,如果沒有政府的支持,中航有限不會如此強勢地攔截東新合作。那麼,是什麼讓政府改變了心意呢?


 


東航董事會秘書羅祝平認為,首先一個原因就是中國股市在去年全線大漲,在新航擬收購東航24%股份三個月的申請期內,東航A<SPAN lang=ZH-TW style="FONT-SIZE: 10pt; FONT-FAMILY: PMingLiU; mso-fareast-language: ZH-TW; mso-ascii-font-family: Verdana; mso-h

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"空中激流:中國東航、中國國航和新加坡航空正在上演的三角戀." China Knowledge@Wharton. The Wharton School, University of Pennsylvania, [12 三月, 2008]. Web. [28 November, 2021] <https://www.knowledgeatwharton.com.cn/zh-hant/article/1586/>

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空中激流:中國東航、中國國航和新加坡航空正在上演的三角戀. China Knowledge@Wharton (2008, 三月 12). Retrieved from https://www.knowledgeatwharton.com.cn/zh-hant/article/1586/

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"空中激流:中國東航、中國國航和新加坡航空正在上演的三角戀" China Knowledge@Wharton, [三月 12, 2008].
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