新一波散戶投資者如何重新定義美國市場股價?

傳統上,大型機構投資者(而非個人散戶投資者)對美國市場的股票價格有著深遠的影響,因為他們的交易量比較大。但沃頓商學院最近的研究顯示,新一輪的個人投資者正在市場上嶄露頭角。

沃頓商學院會計學教授傑裏米•米歇爾(Jeremy Michels)最近發表的一篇題為《散戶投資者交易與市盈率》(Retail Investor Trade and the Pricing of Earnings)的論文稱,散戶投資者購買的股票,其“收益驚喜”(earnings surprise,指的是以分析師預測的每股收益(EPS)中值為基準進行對比)有正有負,從而推高了股價。這些價格甚至在收益公佈窗口之後繼續保持高位,這也表明了散戶投資者可以影響公司業績反應在股價中的速度。

米歇爾使用金融科技公司羅賓漢(Robinhood)的匯總交易數據進行研究得出結論:散戶投資者對收益公告本身作出反應,卻不一定對公告具體內容作出反應,例如積極或消極的財務表現。這項研究涵蓋了2018年5月至2020年8月之間的交易。這些交易者的行為改變了收益和回報之間的聯繫,這種影響在小型公司,尤其是在它們的股票借貸或賣空成本相對較高的情況下,尤為明顯。

研究指出,個人投資行為日益增多,和市盈率之間的關係變化可能會產生深遠的影響。例如,“傳統上我們認為有效的價格保護了不知情的投資者,讓他們不會為某一特定證券支付不公平的高價……但是,增加障礙讓人難以發現有效價格或引入股價過度波動可能會限制這種保護。”

本項研究展示了羅賓漢用戶持股量的變化如何與企業發佈財報的新聞相關,以及財報新聞如何在股價中得以體現,股價和這些個人投資者交易活躍程度之間的關係。研究發現,當這些投資者在財報發佈時間前後中更積極地買入股票時,他們會推高回報。

“更大的個人投資交易量可能會擾亂即時收益公告窗口期的市盈率關係。”—傑裏米•米歇爾

米歇爾斯在接受沃頓商學院《每日商業評論》在SiriusXM上的電臺節目採訪時表示:“當羅賓漢的個人投資者在財報公佈前後更積極地購買公司股票時,往往會推動股價上升,而且往往會產生更積極的回報,即使財報中的資訊相對負面。”他補充說,線上平臺投資者對此類股票定價的潛在影響在小型公司中更為明顯,尤其是在它們的股票借貸或賣空成本相對較高的情況下。

此項研究結論挑戰了市場關於股價在財報發佈後如何調整的傳統看法:股價會立即、完整地反映財報新聞。雖然有時這種最初的反應可能有些不完整,傳統上,我們可能會看到正面事件繼續推高股價,而負面新聞則讓股價下跌。

研究發現的卻是與此相反的趨勢。無論一家公司報告的是“非常積極的收益變化還是非常消極的收益變化”,初始股價上漲的勢頭都會持續到收益公告窗口期之後。總體而言,米歇爾表示,“我的研究結果表明,更大的個人交易活動可能會擾亂即時收益公告窗口期的市盈率關係。”

不斷變化的交易環境

米歇爾稱,有幾個因素在助長新一波散戶投資者的熱潮,特別是免傭金的交易應用程式和最近的經濟刺激付款。論文指出,券商競爭已經將個人交易者的交易傭金推至零。同時,科技的發展和移動交易平臺進一步提高了交易的便捷性。個人投資交易的相應激增有可能顛覆公司業績和市場回報之間的傳統關係。

在過去,大型機構投資者憑藉其複雜的定價模型幾乎能左右股票價格。規模較小、經驗較少的散戶投資者對股價幾乎沒有影響。”我們早就知道,散戶投資者可能會忽視財報信息,或者至少沒有充分認識到財報信息對估值的影響……但我們現在看到的是,他們的交易如何影響股價和市場。傳統上,規模較大的交易會影響市場價格。但目前個人投資者的崛起,以及那些通過社交媒體平臺進行溝通和協調的交易,確實可以改變市場價格。”

米歇爾認為,這項研究可以為監管者提供一些建議,在一個不斷變化的環境中,監管機構如何更好地保護散戶投資者。這個新環境的特點是,社交媒體驅動的羊群本能推動了AMC和GameStop等股票的價格,同時卻明顯忽視了這些公司的基本面。

他表示,“瞭解散戶投資者在多大程度上改變了公司財報與價格之間的關聯,是瞭解個人交易近期增長如何影響價格效率和投資者福利的第一步。”

“當羅賓漢的個人投資者在財報公佈前後更積極地購買公司股票時,往往會推動股價上升,而且往往會產生更積極的回報,即使財報中的消息相對負面。” —傑裏米•米歇爾

“在一些最近廣為人知的例子中,散戶投資者交易的激增與公司股價的劇烈波動相對應——這種波動與公司的基本面脫節,”米歇爾在論文中援引GameStop價格飛漲的案例寫道,這些例子突顯出,更積極的散戶投資者有可能改變市場對企業財報信息定價的方式。”

未來如何演變 

論文指出,SEC長期以來一直限制表面上不太成熟的投資者(未經認可的投資者)參與透明度較低或流動性較差的市場。“但是也可以說,這個規則是以犧牲公平為代價的,因為這些投資者受到一系列投資機會的限制。”

SEC最近更新了其對合格投資者的定義,允許個人根據專業證書和資歷獲得資格,而不僅僅依據其財富值和收入淨值。

米歇爾表示,他將跟蹤散戶投資者在處理財報信息方面的成熟度變化,以及監管機構如何權衡他們的選擇。他說:“隨著越來越多的個人投資者進場,看看他們的教育水準或成熟程度是否會有所改變,將是很有趣的問題。……或者是否會有新的監管規則來調整散戶投資者進出這些頭寸的便利程度,或者可能會有措施來幫助提高價格效率,這樣我們就不會看到這些虛高的股價與更協調的散戶炒作相關聯。” 

米歇爾表示未來的研究重點將放在散戶投資者的交易模式如何演變上。“他們是否先憑藉一腔熱情爆炒某類股票進入市場,然後開始學習,逐漸變成對公司財報信息反應更成熟的投資者?然而,找到適合此項研究的交易數據是一項挑戰。”

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"新一波散戶投資者如何重新定義美國市場股價?." China Knowledge@Wharton. The Wharton School, University of Pennsylvania, [15 七月, 2021]. Web. [25 September, 2021] <https://www.knowledgeatwharton.com.cn/zh-hant/article/10591/>

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新一波散戶投資者如何重新定義美國市場股價?. China Knowledge@Wharton (2021, 七月 15). Retrieved from https://www.knowledgeatwharton.com.cn/zh-hant/article/10591/

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"新一波散戶投資者如何重新定義美國市場股價?" China Knowledge@Wharton, [七月 15, 2021].
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