美國IPO市場火爆，投資者需要注意什麼？

美國第二大打車軟體公司Lyft於3月29日在美國納斯達克上市，估值從243億美元上升至266億美元，股價為87.24美元，比72美元的IPO報價高出21%。在4月1日，Lyft股價在分析師的懷疑下跌至69美元左右，估值跌至198億美元。此後股價緩升至70美元，市值約為200億美元。Lyft的最新股價為58美元左右。

其他幾家科技公司也準備在近期進行首次公開募股（IPO），包括Lyft最大的競爭對手優步（Uber），其估值據說為1200億美元，以及線上旅行服務平臺Airbnb、圖片搜索網站Pinterest以及食品配送公司Postmates。

分析人士認為，投資者等待這些IPO的同時，需要謹慎考慮這些公司的定價模式在客戶購買優惠折扣取消後能否持續，公司規模擴大後增長速度會否放緩。他們還需要考慮今後的監管措施對公司業務的影響，例如，越來越多的地方政府對Airbnb施加限制。另一個值得注意的問題是許多科技公司的股權結構：雙級股票讓創始人享有更多控制，並可能在未來為公司帶來問題。

為何選擇IPO？ 

這些公司選擇上市的原因在於對流動性和可信度的需求，未必是為擴張或運營籌集資金。沃頓商學院兼職金融學教授維賽斯（David Wessels）認為，這些公司其實能從足夠大的私人資本市場獲得長期資金，但其管理層和員工正在尋找流動性。

“我認為這些公司最終同意上市可能源於很大的內部壓力。”他解釋道，創始人、風險投資家或員工正在力求將他們共同創造的一些財富貨幣化。維賽斯也是《估值：衡量和管理公司價值》一書的合作者。

維賽斯指出，IPO也有助於創業公司獲得額外的信譽。這可能並不是Lyft上市的考慮，因為它已經足夠有名。但無論如何，公司上市會讓其業務戰略和財務接受監管部門的監督和股東的審查。

聖母大學門多薩商學院金融學教授洛克倫（Timothy Loughran）表示，目前IPO的時機非常理想，因為“市場炙手可熱”。他指出標準普爾500指數在今年第一季度上升了13.1%，創下紀錄，為自1988年以來的最佳季度。“如果我想上市，我希望在投資者對我公司未來增長持樂觀態度時上市。” 雖然在IPO市場上像Lyft、Pinterest和優步這樣的科技公司正在“燒錢”，但它們也要求“高估值”。

維賽斯說，“市場很熱，但不會永遠熱下去。”然而洛克倫指出2018年美國只有134家公司上市，2017年只有107家。“我並不擔心市場過熱，如果我是企業負責人，現在肯定是我考慮上市的時候。”

維賽斯和洛克倫最近作客“沃頓知識線上”廣播節目，討論了投資者投資這些科技股需要注意的事項。

理解盈虧的原因

 IPO投資者往往願意忽視科技公司在最初成長階段中遭受的損失，前提是他們將這些損失視為實現未來增長臨界品質的代價。然而，這些增長預期的根據並不明確。例如，洛克倫引用Lyft的IPO檔指出，該公司在過去三年中收入增加，但虧損也在增加。Lyft在2016年虧損6.83億美元，收入為3.43億美元，這一業績尤其讓洛克倫驚訝。

一些科技公司需要時間打造一條有利可圖的可靠路徑，例如旅遊住宿服務商Booking Holdings（曾為Priceline.com）。維賽斯指出，這家有22年曆史的公司“盈利豐厚”，2018年的營收為145億美元，淨利潤為44億美元。

維賽斯認為Lyft賠錢的原因並不十分明朗。“他們的虧損是因為想向新地域擴張，作為對未來的投資，還是因為無法賺到錢？”與Booking Holdings不同，Lyft 必須投入資金招聘自由職業司機並為之提供獎勵，鼓勵其留在Lyft體系內。據路透社報導，Lyft在七年內一直在補貼其打車服務。 

定價不透明和監管壓力 

如果Lyft放棄這些激勵措施，將定價重新設為更實際的水準，其財務業績會有多樂觀？“我們都喜歡使用Lyft和Uber，但這是因為價格低嗎？” 維賽斯問道。“比如我們如果要付雙倍價格，是否還會一樣有興趣使用這些共用服務？”或者，Lyft是否能夠像Booking那樣產生“50%的巨額利潤？……因為人為的補貼，它們的業務已經發展到一個巨大規模。”

維賽斯認為，優步的強勁表現可能預示著Lyft的未來。優步於2018年公佈了訂車行業總額為500億美元，公司總收入為113億美元，當年虧損為18億美元。預訂“總量巨大，他們佔據了20%。不過問題的根本是盈利能力。投資者下注的正是這個。”

至於Airbnb，雖然持續受到用戶的更多青睞，但涉及監管限制的問題正在籠罩其增長前景。維賽斯指出，美國越來越多的地方政府讓業主更難在Airbnb出租他們的房產，類似的限制在全球許多城市也存在。例如，紐約市發現Airbnb的商業模式使短期租賃比長期租賃更便宜，從而加劇了這個城市的“住房危機”。 

控制的問題

參與IPO的投資者的另一個潛在擔憂，是實行雙重股權制的科技公司的所有權結構。這些結構允許創始人保留有更大投票權類別的股份。維賽斯談到當公司遇到困難時，這可能會帶來嚴重的問題。

他說，“當公司成長快速，一切發展順利，創始人是超級巨星時，這不是問題。但如果創始人打嗝了，就像優步的卡蘭尼克（Travis Kalanick）和特斯拉的馬斯克（Elon Musk）那樣，董事會就會一時間很難代表股東發揮作用。”這個問題一直有爭議，《哈佛商業評論》的一篇文章指出，禁止雙重股權制會鼓勵更多的科技公司不選擇上市。

規模化的潛力

一些科技公司在上市時已經大幅盈利，洛克倫提到2012年5月時的Facebook。該公司於2011年公佈近37億美元的收入和近12億美元的淨收入後開始上市。Facebook也表現出巨大的可擴展性：2018年增長至560億美元的收入和220億美元的利潤。

“像Facebook這類業務的可擴展性非常巨大，” 維賽斯說。截至2018年12月，Facebook的用戶已經增長到每月23億活躍用戶。然而，Lyft或優步將發現將其運營規模化比Facebook更困難，Facebook享受“網路效應”，即用戶越多，價值越增加。

維賽斯表示，上市會使其中一些棘手問題更清晰。“將有一群分析師追蹤這些公司並提出挑戰性的問題。例如Lyft，“也許我們會更瞭解公司給予的補貼有多少是司機的薪酬，補貼在未來何時需要取消，而且在某個時候公司必須盈利。”隨著時間的推移，Lyft的增長率也將從當前的100%下降，投資者的主要關注點將從規模增長轉移到現金流。

 “另外，一旦上市，就可能成為別人的目標，如果一家公司以幾十億美元的估值上市，當你是財力雄厚的穀歌或Facebook，那麼很容易將其收購。並不是說他們不能收購未上市公司，只是當股票公開交易時更加容易。”

美國第二大打車軟體公司Lyft於3月29日在美國納斯達克上市，其他幾家科技公司也準備在近期IPO，包括Lyft最大的競爭對手優步（Uber），其估值據說為1200億美元，以及線上旅行服務平臺Airbnb、圖片搜索網站Pinterest以及食品配送公司Postmates。