全球股市屡创新高后，在三个灰暗之日就抹去约4万亿美元的市值，投资者惴惴不安地观察美国股市下一步的走势。
对此，沃顿金融学教授杰里米·西格尔（Jeremy Siegel）指出，最近的损失是一个早该出现的修正。现在市场已经公平定价。“一月份股市涨得过多过快，”西格尔谈到有史以来最强劲的新年上涨，称有“很多推动上涨的参与者……趋势追随者……他们拥有称之转而以特定价格卖出的停止指令……然后抛售。” 一月份的“疯狂之旅结束了”。西格尔补充道，一月份多日上涨超过200点后，最近几天的变动“打破了泡沫”，表明未来不会出现更大幅度的下跌。
道琼斯工业平均指数近几个月来连续数日创下历史新高后，震荡下跌。道指在2月5日下跌近1600点，该数字创历史记录。标准普尔500指数和纳斯达克指数均下跌4%左右，全球股市也受到重创，尽管周二中午看上去较为平静，但令人意外地又回到波动中。
股市会继续下跌吗？ “有可能，但我认为现在买进的股票可以用于长期投资。稳坐下来，”西格尔说，对于那些持有一些现金并在想该怎么做的人来说，“这可能是投入一些资金的时候了”，他们觉得市场“远离”了自己。
西格尔补充说，经济长期趋势看起来如此强劲，甚至让他认为美联储可能会在2018年加息四次，而不是预计的三次。原因在于，持续强劲的就业数据可能已经导致工资上涨推动通胀，西格尔表示美联储将对此非常敏感。目前的失业率为4.1%，如果就业率继续保持增长，每个月增加15万到20万人，失业率可能会在年底降到3.5%。几乎所有的分析师都会说这会造成美联储不能接受的通货膨胀率。每月约5万人的就业增长将会使目前经济状况接近均衡水平。
上个月，西格尔预测在2018年的某个时间点美国股市可能修正高达10%。他还预测，股市将在年底之前平稳并上涨至10%。他提到最近在CNBC电视台讨论市场前景时说，这是他生平第一次成为演播室中最看跌的人。他称周一道指下跌4.5%并无大碍，毕竟1987年的单日跌幅超过22%。
西格尔做客天狼星卫星广播公司111频道播出的沃顿知识在线访谈节目。访谈文字内容整理如下。
沃顿知识在线：市场修正时，您怎样理解最近三天的交易？
杰里米·西格尔：一月份市场走得过高过快。在目前下降发生之前我这么说过。市场上有很多推动走高的参与者。他们追赶趋势。在市场每天上涨100点、200点的时候进入，心想，“嘿，我要搭这趟顺风车。”越来越多的人跳上来，都认为，“我会在停止时跳下去。”
所以现在每个人都下车了。一旦市场下降到一定数量，对于一些人来说，这可能是1%，2%，3%，就触发了这些人的止损指令。一旦突破这一点，这些人跳下顺风车，这就是我们昨天（2月5日）看到的情况。大家都说好，“一月份这个疯狂的旅程结束了。我获得了收益，我要抛售了。”基本上就是这样。
现在总是有一个触发点。这通常是一个小的触发因素，例如利率上升和上周五的就业报告，显示工资收益十分强劲，以及10年期国债收益率上涨至2.85%。这些消息足以让人紧张得一只脚准备跳下车。
沃顿知识在线：这是暂时的退缩吗？华尔街在未来几天会出现温和的反弹吗？
西格尔：会的。我认为市场被高估了10%。去年12月，我预测今年美国股市的增长率为零至10%。随着市场的不断上涨，别人说：“哦，西格尔博士，你过分看跌了。” 现在则很少有人说我太看跌。
沃顿知识在线：你绝不是这样。
西格尔：在CNBC的节目上我是最看跌的预测人士。我说：“我认为我一辈子都没有处在这个位置上。”我还说，“听着，去年年底市场上涨，因为有企业减税的预期。”这没关系。我完全支持。我认为这是件好事。然后市场不断上升，因为……大家按照同样的理由继续做下去。当然，这成为了自我实现的预言。所有人都跳了上来，继续前进。
市场上有句古话，“从楼梯升，坐电梯下”，这就是我们刚经历的。如果你看看一月份每日收盘的高低图表，它像梯子一样持续升起，然后像电梯一样下降。
沃顿知识在线：美联储现在的路径是什么，今年主舵手由珍妮特·耶伦（Janet Yellen）转向杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）？
西格尔：每个新主席似乎都会遇到挑战。回忆艾伦·格林斯潘（Alan Greenspan）就任后那两个月，我们在1987年10月的黑色星期一遭遇了市场崩溃。相比之下，这是一个轻松得多的挑战，我们昨天（2月5日）下跌了4.5%，而1987年崩盘时下降22%。我们还有10年期国债收益率飙升至10%，这是完全不同的情况……比我们以前的遭遇好得多。
沃顿知识在线：很多人会离开市场或买跌吗？
西格尔：一旦有这些行为，就会出现很大的波动。市场会进一步下跌吗？有可能。 但我认为，现在买进的可以作为长期投资。一两周前有点贵。现在我的感觉是稳定了，除非你是一个短期交易者并且喜欢交易波动性，而这很少人能做成功，所以我敦促大多数人不要这样做。我建议在这个特定点上定坐下来。
如果你有一些你一直在等待投入市场的资金，并且感觉市场已经离开了你，也许现在是时候投入一些资金了，当然，要知道它可能会在最终上涨前再跌一些。现在我看到市场公平定价。我没有觉得市场真正被低估。我认为我们打破了泡沫，停止了今年头四周每天上涨200点的疯狂。
沃顿知识在线：这对商品有什么影响？
西格尔：这比较有趣。油价下降。但是你之前问到美联储，我没有机会回答。让我先说美联储，因为我们到目前为止看到的现象对美联储毫无影响。所以美联储将在三月份提高利率。这可能会产生影响的唯一可能是如果股市变得更糟，出现放缓。让我们面对现实，自从特朗普当选以来，道琼斯指数上涨了40%。所以我们给出10%。从更宏观的局面没有什么会让美联储认为，“我们不得不推迟加息”。现在，如果下跌进一步恶化，如果经济活动真正放慢……而我们还没有看到，那么就是另一种局面。但从目前出现的数据来看，美联储不可能在三月份暂停行动。
沃顿知识在线：所有的经济数据和就业数据持续乐观。
西格尔：今年市场的大问题，我说是分子和分母之间的冲突。这是什么意思？股票的价值是收益除以利率。收益正在上升，但利率也在上升。所以问题是，哪个会上涨更快？
上周的就业增长非常强劲，同时收益同比增长也达到了九年来的最高水平，这时发生了什么？突然人们说：“利率在上升。分母正在上升。我将不得不对这些收益打折，”即使收益不错。是的，埃克森美孚出现了下跌，苹果的销售也或许没有达到一些人的预期，但总体来说预测人士正在提高他们对2018年收益的估计。
沃顿知识在线：仍然有很多公司表示要么增加就业岗位，要么拿回现金……建造工厂然后继续增加生产。
西格尔：是的。股票投资者面临的危险并不是经济放缓，而是经济过热。你问到商品。它们一直非常坚挺。现在我们已经看到了一些石油的抛售，但不要忘记，这是在巨大收益之后。我们很多人都曾经认为石油价格不会超过60美元。但是它几乎达到过70美元，而现在在60美元的低点。我们已经获得了巨大的收益，因为全球业务的协调扩张增加了对石油的需求，以及更多的乐观情绪。
商品价格坚挺，没有失控。我们没有像20世纪70年代那样的的通货膨胀。但这些商品价格的坚挺是美联储看好的因素之一，这也是我认为三月份会加息的另一个原因。当然，除非市场变得很糟。
沃顿知识在线：我想回到你提到的有关工资增长的问题上，我记得一月份的工资增长率为2.9%。这如何引起对利率的担忧？
西格尔：这个很重要。工资增长是好的。如果是由生产力增长引起的，则非常好。我们的生产力增长稳定，但还不够。这种工资增长看起来过度，增加了我们所称的单位劳动成本，这种成本压力导致企业将成本压力转化为最终价格。
这可能需要很长时间，我还不会惊慌。我们已经有一个月的年增长率，但失业率下降到4.1%，远低于美联储认为的自然失业率，这就刺激工资增长。随着就业方面的增长，一月份有20万增长，如果在今年剩下的时间每月能有15万到20万个新工作岗位，失业率将不仅低于4%，可能低于3.5%。据我所知，二战以来低失业率一向导致工资快速上涨，继而转为价格上涨。
沃顿知识在线：甚至可以看到失业率在3.5%以内。
西格尔：这是惊人的。
沃顿知识在线：劳动参与率仍低于63%，这个怎么讲？
西格尔：不过更稳定了，在过去四年中。
沃顿知识在线：你认为这个比率有能力提高吗？过去曾为66%，对吧？
西格尔：不要忘了，我们有人口因素的宏观影响，婴儿潮一代的退休是一股拖垮的力量。所以现在唯一可能上升的可能是，如果人们对找工作非常乐观，不找工作的人会说：“有这么多的机会，我要开始找工作了。”在某种程度上，这就是正在发生的事情。但它必须克服目前正在加速的婴儿潮一代的持续退休影响。
这就是参与率在2000年达到顶峰并且正在下降的原因，在经济危机期间，参与率的下降迅速得超过了经济学家的预期。现在已经趋于稳定，并且已经达到了经济学家预期的趋势线。
沃顿知识在线：现在62%或63%的劳动参与率是新常态吗？
西格尔：其实我认为在未来10年会持续下行。
沃顿知识在线：真的？
西格尔：是的，因为婴儿潮一代。我们人口老龄化。不要忘记，这不是年龄在18岁到65岁之间的人。实际上，每个人都超过16岁。我不确定限度是多少。所以当婴儿潮一代退休时，这个比率正在长期下降。
……事实上，参与率上升的少数几个领域之一就是在于65岁以上的人。他们因为没有足够的储蓄而回来工作。但他们仍然是一个非常小的群体，无法抵消婴儿潮一代退休潮的影响。仅仅移民和人口变化就创造了5万到8万个就业岗位。我们不能继续增加15万到20万个就业岗位，而不降低失业率。
沃顿知识在线：你预计今年会有三次加息吗？
西格尔：我开始在想会是四次。数据变化之前没人确定。……但就像我说过的，除非就业增长大幅放缓，否则我认为美联储会在每个季度会议时提高利率。
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