美國著名經濟學家評論美聯儲為何加息、美股為何下跌和未來走勢

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沃頓商學院知名金融學教授傑瑞米·西格爾(Jeremy Siegel)認為,雖然股市近期跌入穀底(最近幾周下降了約3%,之後有所回升),但長期投資者無需過於恐慌,他堅持自己在一月份對股票的預測 認為2018年全年美國股市要麼持平要麼可以上漲10%如果2018年道指漲幅在5%10%之間,我並不感到意外,但明年……我認為道指漲幅可能為零或5%” 

同時,西格爾還說道,如果中美貿易問題達成積極解決方案,那麼股市就會輕鬆實現10%15%的增長。

近期西格爾做客沃頓知識線上廣播節目,他認為,最近市場情緒波動是美聯儲加息引發的正常反應。 “2018年企業收益強勁的利好消息已經在市場價格中體現,但對於利率的恐慌還沒有體現。我認為我們近期看到的反應是對加息的恐懼。

另外,特朗普總統針對中國的貿易行為以及美國本土房地產市場放緩,這些都是對市場造成壓力的主要因素。西格爾認為:從長期看,股市還是相當值得投資的。長期投資者無需恐慌並急於撤資。我依然認為股票可以實現每年7%7.5%的回報率,這比債券回報率高得多。” 

以下是經過編輯的談話記錄。 

沃頓知識線上:繼上周(指10月上旬)的暴跌之後,目前市場似乎正在恢復。投資者是否可以放鬆警惕了?

傑瑞米·西格爾:我認為這是正常的市場校正。年初我曾說過股市會有0到10%的增長,現在有望看到10%甚至更高增長。我還說過市場會受到更高利率的挑戰。市場一開始傾向於忽視這點,還忽視特朗普對關稅的威脅。

最後當10年期債券真正開始進入新的後週期性高點時,人們開始說,天哪,90天期國債,3個月收益率達2.5%,而美聯儲說12月將加息,明年還有再加息三次,那麼短期利率會超過3%。這麼多年來這還是第一次。你必須使股票收益高於儲蓄帳戶才能有吸引力啊,對吧?

現在我們迎來了超級賺錢的一年。市場上散佈著各種消息,事實上我們看到第四季度和2019年的收益都會出現一些下滑。這並不重要。2018年企業收益強勁的利好消息已經在市場價格中體現,但對於利率的恐慌還沒有體現。所以我認為我們看到的情緒反應是對加息的恐懼。

沃頓知識線上:我們看到下一輪GDP資料即將出爐,你覺得市場將會如何反應? 

西格爾:這個月底我們將會看到第三季度GDP資料,我認為資料會很不錯,應該處於中高水準[增長3%]。但市場是向前看的,第四季度剛剛開始兩周,大多數預測都是2%的增幅,不會比這更高。我們已經看到了住房市場的放緩和關稅的威脅。我希望2019年經濟繼續保持3%的增長,但從目前看來,這可能有點勉強。

沃頓知識線上:為什麼美聯儲認為在2019年需要加息?

西格爾:首先,我們看到失業率下降到3.7%,這是49年來的最低點。但是,失業率如此之低卻沒有引發大幅加薪,經濟學家和美聯儲都對此感到驚訝。

如果我們每個月創造20萬個就業崗位,但人口中僅能產生10萬個新雇員,這意味著失業率將繼續下降。僅有兩個時期(越南戰爭和朝鮮戰爭期間)我們的失業率下降到3.5%。這兩次物價都有大幅上漲。我想說的是,我們的勞動力市場一直是很緊張的。為什麼美聯儲要提高利率?其目的在於把新的工作崗位減少到每月10萬到12萬個,這樣我們就能回到勞動力供需平衡的狀態。

第二個原因非常重要。目前聯邦基金利率為2% -2.25%,通貨膨脹率為2-2.25%。這意味著我們的實際利率為零,這是歷史上非常低的水準,甚至略低於美聯儲目前對長期利率的預期。

沃頓知識線上:為什麼市場近期變得更加不穩定?

西格爾:當遇到大規模的向下突破,隨之而來的就是進一步的波動。現在我要說兩件事。首先,不必恐慌。從長遠看股票市場是有利可圖的,對於長期投資者來說,他們的401k計畫,他們所有的養老基金等等,都無需擔心,不必急於撤出。

長期而言我依然認為股市會有7%-7.5%的年回報率,剔除通脹因素後為6% – 7%,這將遠遠高於債券收益。

就像我之前說過的,由於利率上升,這個季度短期內會充滿挑戰。同時,我們還面臨政治不確定性,中期選舉即將到來。人們的預期是共和黨保住參議院,但失去眾議院。這是否會改變特朗普與中國交涉的態度?中國人想要在選舉後再討價還價,他們認為選舉後達成的協議會對中國更有利。

因此目前充滿了很多不確定性。面對3.7%的失業率,除非我們看到股市大幅下滑(大約10% -15%),否則美聯儲不會被這小小的波動嚇住,認為他們需要改變政策。

今年的回報率可能會低一些。今年年初我曾預測到收益為0到10%,這是通貨膨脹之前,所以除去通貨膨脹因素之後應當在- 2%到+ 8%之間。這次波動我們基本處於該範圍的中位數。

如果到年底市場上漲5%到10%,我也不會感到驚訝。不過我認為明年的漲幅可能在0到5%,或者範圍更大點,應該在- 5%到+ 10%之間。的確,利率會更高,但今後的三到五年市場依然會有很好的收益。

沃頓知識線上:對於美聯儲繼續加息,特朗普總統評論道這是“發瘋”,你對此有何看法? 

西格爾:是的,的確該責怪美聯儲。如果股市上漲是因為“我”,那麼下跌則是因為美聯儲。他說出了自己的想法和感受。他總是喜歡誇大其實。所有這些都表明,有一些人認為美聯儲過於嚴厲,甚至有一些州長說,“我們為什麼對通貨膨脹感到恐慌呢?就在上個月,我們得到了一些關於CPI的好消息。”

這一群人認為“不到最後關頭不要出手”,指的就是通貨膨脹。貨幣政策不會立即奏效,可能需要幾個月的時間。所以如果我們選擇等待,最終通脹率會達到2.5%或者更高之後再開始提高利率,那時可能就太晚了。

(已故經濟學家)密爾頓•弗裡德曼(Milton Friedman)曾說過……不幸的是,即時推出的貨幣政策可能需要6至12個月才能生效,而對價格產生影響則需要12至18個月。所以如果坐等一切發生,等到奏效之時你已經處於困境中了。這就是美聯儲試圖先發制人的原因。因為各方面的指標顯示,“如果現在還不開始讓利率正常化,那麼不久後我們將會陷入困境。”

沃頓知識線上:是否有什麼辦法可以預測未來幾周或幾個月股市的走勢? 

西格爾:預測股市的短期走勢是極具風險性的。我的同事認為我出頭惹這個是非簡直是瘋了。我也多次說過,如果你在短期內預測的準確率達到50%,那麼你就是天才。美聯儲12月的加息很大程度上也是考慮到了這個因素。要想阻止他們加息,除非出現什麼可怕的情形,否則他們才不會改變。

關於與中國的貿易方面,明年1月1日起我們將對5000億到6000億美元進口商品徵收全額關稅,通貨膨脹會開始達到甚至略微超過美聯儲的預期,這些都是市場必須考慮的因素。但是,如果我們能在年底前解決中國貿易問題,那麼股市漲幅達到10%-15%是非常容易的事。

這個巨大的不確定性一直籠罩著市場。中美之間的分歧太大了,直到幾天前才看到有一些和解跡象。現在我認為加拿大發生的事情非常令人鼓舞,因為一周前特朗普還非常咄咄逼人地說,噢,我們將對加拿大汽車徵收高額關稅。六天后他又對賈斯汀·特魯多(Justin Trudeau)充滿了濃情蜜意。現在美加之間達成了協議,一切進展都很順利。所以總統這種快速轉變的能力真是驚人。但中國肯定是一個比北美自由貿易協定(NAFTA)或歐洲局勢更複雜的問題。

沃頓知識線上:上周在沃頓商學院你告訴一群記者,投資者有時過於情緒化。你能詳細闡述一下嗎?

西格爾:如果你每天都關注市場,你就會發現,如果股市一路飆升,每個人都很樂觀。你害怕錯過任何資訊,認為自己必須緊跟潮流。

然後當所有人都在拋售,每個人就都會很悲觀,一切都很糟糕,市場上一片哀嚎之聲。但從理性上來說,我們都知道,最佳撤出時間是每個人都感到興奮、看上去沒有任何問題的時候。當所有人都認輸說“嘿,一切都太糟糕了。”就是你應該進入的時候。

但這很難做到。所以市場上一些最出色的玩家,要麼長期持有股票——他們對各種指標進行對比,獲得長期收益;或者如果他們是情緒類玩家,則是反其道而行之,與主流情緒正好相反……這些都是最成功的股市玩家。

沃頓知識線上:你從現在的美國經濟中看到了什麼?

西格爾:我最近向一位投資者展示了二戰以來失業率的上升和下降情況,而現在失業率一直在下降。他說道:“西格爾教授,這是我見過的最恐怖的圖表。我說為什麼?他答道,“看看發生了什麼,失業率在下降到3.5%、4%的範圍後,物價一路飆升,然後出現經濟衰退。我說,你知道嗎,你是對的,失業率到了這個地步,但我們真的從來沒有計劃過如何平穩著陸。

經濟發展曲線一直是起起落落。我們無法避免經濟衰退。我們可能會出現衰退,各種指標顯示衰退將持續一年半到兩年,未來股市可能會有一些不錯的收益。但我們無法避開經濟週期,在某些時候我們會經歷經濟衰退。而失業率降至3.7通常預示著一到兩年內將出現經濟衰退。

沃頓知識線上:那麼如何才能順利著陸?

西格爾:美聯儲一直在努力。這是非常困難的。在某種程度上完全消除經濟週期是不可能的。當你在一個即將進入迴圈週期的市場經濟中買入股票的時候,你所能期待的最好結果就是美聯儲和政府能讓這些問題迎刃而解,這樣我們就不會像上世紀30年代那樣出現可怕的結果,實際上在2008年金融危機之後我們就應該這樣做了,比如確實提供足夠的流動資金來防止狀態惡化。

沃頓知識線上:那麼真的不會出現奇跡嗎?

西格爾:我想是有的,我們都抱著一線希望,也許美聯儲這次做對了。但事實是,無論美聯儲做什麼,基本上都會出現經濟週期,希望這是一個溫和的週期。以某些標準衡量,目前的美國股市已經是歷史上持續時間最長的牛市,雖然不是最強勁的牛市,但卻是最長的牛市。

在這次大復蘇中所缺失的是可觀的GDP增長值。我們的GDP增長非常緩慢。這是衰弱的表現。過去的二三十年裡,我們一直在延長經濟復蘇的時間,減緩經濟衰退。但要說我們已經消滅了經濟衰退,還為時過早。

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"美國著名經濟學家評論美聯儲為何加息、美股為何下跌和未來走勢." China Knowledge@Wharton. The Wharton School, University of Pennsylvania, [22 October, 2018]. Web. [18 November, 2018] <http://www.knowledgeatwharton.com.cn/zh-hant/article/9629/>

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