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要學的還很多:很多主權財富基金缺乏成熟的測評標準

鳥糞開啟了主權財富基金的興盛年代。


 


1956年,南太平洋島國基裏巴斯的英國殖民政府創建了第一個這種基金。當時,基裏巴斯出口磷肥——也就是海鳥糞。政府將出口磷肥的稅收投入了一個投資基金,這一舉措處於這樣的構想:後代人應該分享到這種逐漸枯竭的資源所帶來的好處。今天,海鳥糞已經成了過去,不過,基金的資產已達5億美元,幾乎相當於這個國家國內生產總值的10倍。


 


最近,主權財富基金和其“表兄弟”——國家養老基金(National-pension Fund)和通貨穩定基金(Currency-stabilization Funds)(也稱為“平准基金”或“平衡基金”)——發展迅猛。就像基裏巴斯一樣,很多政府運作的基金都立足于本國的自然資源財富,尤其是石油輸出。過去五年來,因為原油價格增長了五倍,所以,很多國家——從俄羅斯到委內瑞拉——現在獲得的收入,都超過了它們在本國進行穩健投資所能投入的資金總額。國際貨幣基金組織(International Monetary FundIMF)估計,主權財富基金掌控著3萬億美元的資金,2012年,這一數字有望增加到12萬億美元。其中最大的基金——阿布扎比投資局(the Abu Dhabi Investment AuthorityADIA)和阿布扎比投資委員會(Abu Dhabi Investment CouncilADIC——8,750億美元的規模坐擁頭把交椅。


 


沃頓商學院保險和風險管理教授、伯特納退休金和退休研究中心Boettner Center for Pensions and Retirement Research)主任奧利維亞·米切爾(Olivia Mitchell)認為,儘管這些基金的規模令人瞠目,不過,很多這類基金的管理成熟水準還沒有進入青春期


 


奧利維亞·米切爾和兩位合作者——澳大利亞新南威爾士大學的約翰·皮哥特John Piggott和凱格裏·庫姆路(Cagri Kumru——在一篇即將發表的題為《管理公共投資基金:最佳實踐和新問題》(Managing Public Investment Funds: Best Practices and New Questions.)的論文中談到,很多公共基金並沒有遵循現代資金管理的基本規範,大部分基金甚至根本沒有將自己的投資策略與其未來的金融義務協調起來。這三位學者在論文中還寫道:隨著主權財富基金(Sovereign Wealth Fund)的發展,它們表現出了不斷增加的風險偏好和極低的透明度,而且根本沒有清楚的目標。


 


將風險和義務協調起來


 


米切爾認為,這種狀態很成問題,因為從理論上說,就將其投資與未來的分紅協調起來而言,政府運作的基金的投資行為應該與私有基金一樣。你對風險的偏好應該取決於未來義務的現金流形式。在你對需要承擔的義務進行徹底的分析之前,你不可能清楚自己應該投資什麼。在大多數情況下,這些基金並沒有對自己的未來義務提供足夠的資訊,所以,我們不知道他們的投資與他們對未來的承諾是否完全一致。


 


三位元學者根據基金的管理、基金承擔的公共責任以及基金投資實務等測算指標,創建了一個用於為主權財富基金分級的系統。他們將挪威政府退休基金(Norway’s Government Pension Fund)和新西蘭退休基金(New Zealand’s Superannuation Fund)評定為管理最好的基金,而阿布扎比主權財富基金則由於透明度和公共責任問題被評為最差基金。挪威和阿布扎比兩個國家均將其迅猛增長的石油財富的一部分用於投資,新西蘭則將其稅收用於投資,以為公民提供退休金。新西蘭向現在還年輕的工人徵收稅費,這樣,等今天的工人退休以後,下一代人的稅負就不會很重了。米切爾談到。就像很多發達國家一樣,新西蘭也因為人們壽命的延長和出生率的逐年下降而面臨著人口老齡化的問題。


 


挪威和新西蘭的主權財富基金為何與眾不同呢?因為這兩個國家都創造了有效的運作方式,其功能很像美國現在的共同基金。


 


管理良好的基金非常清楚自己的錢來自何處,以及自己的目標是什麼。米切爾說。他們會報告投資的狀態,以及基金投資地緣多元化的狀態。他們會發佈基金季度報告,而且會保護基金經理人,使其免受政治干預的影響。新西蘭甚至針對投資對象的企業責任、基金干預或者不予干預企業運作的方式、基金持有或者不能持有什麼樣的資產制訂了完善的指導計畫。它還發行了刻板的責任投資政策手冊,該手冊要求基金在投資時,要將投資對象的環境影響和就業權等問題考慮在內。


 


同樣重要的是,兩個國家都力求將基金與政治干預隔絕開來,或許,政治干預應該是政府管理的投資者所面臨的最大危險了。


 


這些基金的運作之所以能擺脫政治干預,部分原因在於他們將大部分資金投資到了海外,因此,減輕了民選官員因為要求基金為自己的朋友、自己支持者的公司或者自己家鄉的專案提供支持而為基金帶來的壓力。比如,挪威主權財富基金大約60%的資產投資於外國股票,40%投資於外國債券。新西蘭在外國股票上的投資占主權財富基金的40.5%,國內股票投資占7.5%,債券投資占17%,在房地產、林業和私有股權等資產上的投資占35%


 


兩個國家的主權財富基金都由民主政府創建,並需承擔公開運作的法律義務。此外,這種運作方式還使自己的財務使命得到了支援。從理論上說,如果公眾清楚而且信任基金的目標,那麼,他們便不會強烈要求減稅或者提高退休金。新西蘭已經清楚說明,政府建立這種資產池Asset Pool),是為了緩解未來退休金支付的壓力。米切爾說。明確兩代人之間利益上的均衡需要決心。<SPAN lang=EN-US style="FONT-SIZE: 10pt; FONT-FAMILY: Verdan

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"要學的還很多:很多主權財富基金缺乏成熟的測評標準." China Knowledge@Wharton. The Wharton School, University of Pennsylvania, [26 八月, 2008]. Web. [29 March, 2024] <http://www.knowledgeatwharton.com.cn/zh-hant/article/1766/>

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