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如何組建一家私募股權投資公司?

組建一家私募股權基金,成為創始合夥人,是成千上萬私募股權投資從業人員奮鬥的目標。對於那些幸運兒,成功意味著才能、良好的時機、堅定的意志以及支持新公司進入的行業發展潮流。隨著市場逐步完善,未來創建私募股權基金將會遭遇哪些障礙?成功創辦需要具備哪些條件?沃頓私募股權基金俱樂部(Wharton Private Equity Club,簡稱WPEC)會員就上述問題與一位著名的私募股權基金融資顧問,以及兩位在設立私募股權基金方面具有豐富經驗的投資者進行了交流。


克雷格·邁爾斯(Greg MyersLazard & Co旗下私募股權投資基金顧問集團的董事總經理。他在歐洲、美國和亞洲等地從事私募股權融資顧問工作已有12年,具有豐富的融資經驗,目前在倫敦為Lazard尋求亞歐等地的融資機會和執行融資操作。


邁克·皮爾森(Mike Pilson是杜邦資本管理(DuPont Capital Management)旗下私募股權基金業務總監。他擁有12年的私募股權投資和投資銀行經驗,目前管理價值30億美元的資產組合,其中包括100多支私募股權基金。


裏克·斯羅庫姆(Rick SlocumWG’85)是Robert Wood Johnson Foundation私募股權投資業務總監。他在私募股權投資、直接投資和投資銀行領域已有27年的經驗,最近還在賓夕法尼亞大學擔任高級投資總監。他目前管理著價值25億美元的資產組合,包括私募股權投資、風險資本、成長基金、不良資產投資、機會信貸和房地產投資。


WPEC:通過哪些方式可以組建私募股權基金公司?促使普通合夥人團隊創建私募股權基金公司的因素有哪些?


皮爾森:組建私募股權基金主要有以下幾種方式。第一,部分合夥人從現有私募股權基金公司獨立出來。West Hill就是最近從美國收購基金公司J.W.Childs獨立出來的。第二,由來自不同公司的合夥人共同組建,譬如Vitruvian Partners。這家歐洲私募股權基金公司去年由前ApaxBC PartnersBridgepoint的投資專家共同成立。第三,一直從事非基金形式的私募股權投資的個人創辦的新公司,譬如查理斯·謝靈頓(Charles Cherington)和克蒂斯·胡夫(Curtis Huff)創建的Intervale Capital


以上三種情況中創辦私募股權投資公司的動機不盡相同,但他們都擁有相同的目標:即親自創辦一家公司,親自設計投資流程、投資戰略和團隊利益分配結構,從而實現以團隊為基礎的最佳決策、凝聚力和透明度,最終獲得豐厚的回報。現在多數獨立出來的公司都是由一批逐漸成長起來的年輕合夥人創建,他們希望通過創辦自己的公司更好地實現自己的想法,同時施加更大的影響力。


邁爾斯:另一種吸引機構投資基金的是從銀行分拆後形成的公司。商業銀行分拆通常是受母公司戰略變化的驅動,譬如考慮到利益衝突或者資產負債表風險等。Metalmark Capital2004年從摩根士丹利(Morgan Stanley)分拆出來,2007年又被花旗集團(Citigroup)收購,因為當時花旗集團做出戰略決策,決定重返私募股權投資行業。


第二個激勵因素與前面邁克所說的創建私募股權投資公司的動因相似。不論是整個投資團隊還是其中的部分成員,他們希望脫離母公司實現獨立的原因都是獲得更豐厚的利益,以及獨立制定和執行投資戰略。


斯羅庫姆:邁克和克雷格基本上概括了所有新的私募股權投資公司的組建形式,另外還有一種是由一家或者多家公司的CEO合作成立的新基金,有時是受到一家成熟公司的贊助。這些CEO們豐富的運營經驗,特別是再加上投資經驗,是非常具有吸引力的優勢。另外,一些新的投資領域,譬如投資印度的房地產私募股權基金,對投資者也很有吸引力,因為他們相信他們在其他市場的經驗也可以應用到新的市場。


WPEC:過去25年來私募股權基金已經成長為一種獨立的資產類別,這段時期中是什麼激勵投資者去投資此類基金呢?同樣的需求因素是否也在驅動市場尋求新的機遇呢?


斯羅庫姆:收購基金初現於上世紀八十年代,當時因為融資市場和公司銷售流程效率很低,所以這種基金就應運而生。以前的拍賣不多,而收購公司,主要利用財務杠杆收購的做法也還非常稚嫩。於是,精通金融、熟諳華爾街操作流程的專業人士開始籌集資金,利用融資市場效率低下來賺錢,通過成功削減成本和減少現金流充足的企業的杠杆來獲得豐厚利潤。而今市場已有很大變化,至少美國和歐洲市場亟需的是扎實的企業運營和業務拓展技能。此外,投資新興市場和房地產也是目前流行的投資方式,但這兩種方式需要掌握的技能可能有所不同。


皮爾森:過去25年來私募股權基金已從小作坊成長為完全成熟的資產類別。由於其他投資和所有權模式的市場效率低下,所以出現了私募股權投資形式,不斷為機構投資者創造超額利潤。一般說來成立新公司的原因都是獲得了“新鮮的新想法”。行業投資、收購重組、或是強調運營、或是支持新投資明星(譬如2002年離開高盛的J.C.Flowers)以及進軍新興市場(譬如歐洲、拉美和亞洲市場的繁榮)等都屬於新鮮的投資方式。隨著市場逐步成熟,新鮮的投資想法也迅速湧現。目前推動私募股權投資增長的動因仍然沒有改變。投資者今後會繼續尋求新鮮的想法。


邁爾斯:私募股權投資在歷經多年的快速增長之後,目前正處於拐點。許多私募股權基金公司在發展過程中都面臨著人員繼任的問題。同時,把投資資金交給新基金經理的機構投資者也在減少,因為他們與現有的基金投資經理建立起的合作關係正逐漸成熟。未來創辦新公司的將是私募股權基金公司的新一代合夥人,這些人是最近成長起來的一代,他們充滿活力,目標高度一致,也有很多利用新市場機遇的創新想法,譬如銀湖投資(Silver Lake)就是個很好的例子。1999年,來自私募股權投資公司且擁有技術背景的合夥人創建了這家公司,它很早就發現了技術行業蘊含的投資機遇並成功制定出相應的戰略,這個戰略引得許多機構投資者蜂擁而入,最後發展成為業內最大的私募股權投資公司。


WPEC:近幾年來西歐和北美發達市場整體的融資活動非常紅火,那麼新興基金公司在這些發達市場融資時面臨的最大挑戰是什麼?他們應當如何克服這些挑戰?


邁爾斯:在發達市場,報紙經常刊登醒目的大標題,稱某支基金的規模急劇膨脹,其實這都是因為這些公司的市場佔有率高以及所投資公司已經成系統所致。許多此類公司都有20多年的運作經驗,工作團隊能力出眾,投資流程非常嚴謹,同時在基金投資者、資金募集市場中享有良好的品牌聲譽,而這些因素對於融資和部署而言至關重要。這些公司的團隊規模不斷擴大,因為每個團隊成員的分工更加專業細緻,從而利用各個行業及地區的各種投資機遇,更好地參與市場競爭。與此同時,實力雄厚的公司通過給予更好的激勵而減少人才流失。總而言之,在那些成熟公司裏面,早期基金投資者所面臨的投資戰略和運營風險已經減輕但收益並沒有減少,所以這些公司得以成功吸納充足的資金。因此在這些業績出色和經驗豐富的投資經理面前,新公司要跨越的門檻就非常高。


斯羅庫姆:前幾年的融資已創下前所未有的記錄,未來幾年的籌資之路將更加艱辛,而新成立的基金則更是難上加難。新基金要想成功必須具備以下特徵:以前曾有成功運作經驗的領導者;高度誠信;善於團隊合作;各主要的普通合夥人與有限合夥人的利益協調一致,包括在個人經濟利益上對公司做出承諾,承諾末期抽取利潤(普通合夥人只有在整個基金開始賺錢後才能獲利,而不是第一筆投資剛賺錢就抽利);其他成功因素還包括公司的差別優勢;同時兼具運營與融資技能;以及決定主要的投資方向,譬如不良資產投資;另外,和世界發展潮流保持一致等等。


皮爾森:目前美國和歐洲的籌資環境對於新公司而言特別艱難。現在越來越多有限合夥人的資金都是直接進行再投資,即直接投進他們投資過的普通合夥人後續基金。這樣市場上新公司所能募集的資金就會減少。另外,在經濟形勢和投資環境不明朗的情況下,有限合夥人普遍不願意冒太多風險。新基金經理的目標應該是在擁擠的籌資市場中想辦法引起有限合夥人的注意。要實現該目標,他們需要制定優惠的投資條件與結構,另外為了開始建立合作關係,他們可能還要提供在目標公司裏的共同投資或二級基金利息等條件。


WPEC:現在大家都在談論中國和印度等新興私募股權投資市場。新基金經理在這些市場創建私募投資基金的難度是否相對比較低?還有其他市場更適合這些人去打拼嗎?


皮爾森:過去三年來私募股權投資的熱點市場是中國和印度。各類基金經理在這些市場募集了大量的資金,而絕大多數這些經理至少都擁有一個共同點:那就是他們從事這行的時間都不足五年。機構有限合夥人非常歡迎這類基金經理,他們中的許多人都顯示了擁有成熟的網路與業務拓展技能。雖然這些技能是在成熟市場從業最起碼的技能,但有限合夥人希望佔有更多的發展中市場,因為這些市場的增長潛力是發達市場的兩倍,但競爭卻不及發達市場激烈。


斯羅庫姆:新基金經理在這些市場創業會比較順利。中國和印度的發展還有很長的路要走,技能嫺熟的經理當然還是有機會建立自己的基金。隨著市場的逐步成熟,在這些市場成功創業所需的技能也在發展變化,但這些技能與歐美市場所需的技能有著很大的差別。至於其他地區,巴西和俄羅斯是潛力最大的兩個市場,東歐的機會也不少。中東地區的成長基金也一直呈增長態勢,但令人擔心的是,這個地區擁有的資金可能已經過剩。


邁爾斯:新興市場比較適合創建新基金的原因在於,這裏成熟的競爭對手較少,誘人的投資機遇多於市場上的資本供給。通常在這些市場創立基金的不是在發達市場擁有豐富的運作經驗,然後回國創業的投資者,就是在當地社會關係發達,同時擁有銀行業或基金從業經驗的個人。不論是哪種情況,他們面臨的挑戰都是,在目標市場有據可考的成功經驗極少或者沒有,有時純粹由於市場在現階段還不夠發達,所以他們可以利用的市場行為非常有限,所以當他們在接洽機構基金投資者的時候,推銷市場和投資理論就成為主要挑戰。結果我們發現,抓住這些投資機遇的是那些能夠分析風險和具有長遠眼光的投資者,一般包括捐贈基金、組合基金、對沖基金和其他具有領先理念的機構。


WPEC:請問推銷“新基金”時最重要的因素是什麼?這些因素與投資成熟基金的因素是否有所區別?


皮爾森:評估新基金最重要的是看這只基金是否制定了差別化戰略。雖然戰略並非考慮的唯一因素,但假如戰略只是“傳統”的杠杆收購或者與其他公司的戰略大同小異,那成功的希望就非常渺茫。因為新基金公司或者合夥關係的風險更大,所以他們的戰略會遭到這樣的質疑:既然你的戰略跟別人的並無二致,我為什麼要承擔更大的風險呢?除戰略之外,投資者還會對這些公司的歷史交易進行分析,考慮以前公司締結交易的原因,團隊的優勢在哪里,團隊成員過去的合作情況,分享利益的條件以及利益是否一致。對於老基金而言,投資者還會更多地評估公司團隊、歷史交易情況、投資戰略和組織動力等。


邁爾斯:<SPAN lang=ZH-TW style="FONT-SIZE: 10pt;

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"如何組建一家私募股權投資公司?." China Knowledge@Wharton. The Wharton School, University of Pennsylvania, [21 五月, 2008]. Web. [28 March, 2024] <http://www.knowledgeatwharton.com.cn/zh-hant/article/1656/>

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"如何組建一家私募股權投資公司?" China Knowledge@Wharton, [五月 21, 2008].
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