假如你渴望創業又不想經歷艱苦的初創階段，或許你可以考慮搜索資金模式（Search Funds）。搜索資金是一種特殊的私人股權投資基金形式，最早出現在上世紀八十年代中期，目前這種創業模式正在被越來越多的人採用。搜索資金的支持者稱，這種模式可以帶給投資者豐厚的投資回報，還可以讓企業所有人強勢退場。那麼這股特殊的私人股權投資風潮將對投資者和那些可能成為搜索資金收購目標的小企業造成怎樣的影響呢？紐約戈迪投資公司（Gordian Capital）合夥人小羅伯特·貝芬迪（Robert Befidi Jr.）和馬克·斯納特拉（Mark Sinatra）就搜索資金的利弊接受了沃頓知識線上的採訪。
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沃頓知識線上：對於不瞭解搜索資金的人而言，搜索資金的準確定義是什麼？它與其他的投資工具有何不同之處？
貝芬迪：搜索資金也是一種投資工具，通常被認為是資金或資源有限的投資者自己開公司最直接的方式，當然他們只是部分擁有公司。以下是搜索資金模式運行的四個步驟：
第一步，由創始人籌集搜索資金。他們可以利用籌得的資金在細分程度很高的行業中搜索增長潛力巨大的公司，特別是那些在接班人計畫方面出現問題的公司，這些公司的領導希望能夠從公司日常的經營活動中抽身。
第二步，這個步驟到目前為止都被認為是最困難的環節，也就是要切實尋找到合適的收購機會並付諸行動。一旦確立了收購目標，搜索資金就會再次向天使投資人籌集資金並最終締結交易。
第三和第四步其實就是對公司進行經營管理，幫助公司成長並為退出做準備。值得注意的是如何退出具有很大的靈活性，要取決於投資者的組成結構。一般來說，搜索資金是由個人投資者組成，所以與傳統的私募基金相比，他們可以對公司進行更長時間的經營管理。
沃頓知識線上：馬克，您對這個問題有何看法？
斯納特拉：我還想再補充一小點。通常情況下當搜索資金要求投資者為收購出資的時候，研究表明，90%的原始投資人都會為收購交易投資。這種模式的好處之一就是，搜索資金經理已經找出潛在投資者並對他們進行了預先篩選，這樣就可以非常及時地進行收購交易。
沃頓知識線上：搜索資金自上世紀八十年代就已經出現，那麼是什麼因素驅動了它的增長呢？您能談談哪些搜索資金目前還活躍在投資領域以及他們能獲得怎樣的投資回報嗎？
斯納特拉：關於你提出的第二個問題，我想現在大約有二十多個搜索資金，這個數字是非常大的。研究表明，搜索資金投資者獲得的平均IRR[內部收益率]在37%左右。所以，搜索資金對於投資者而言具有難以抗拒的魅力。斯坦福商學院（Stanford School of Business）大概每兩年做一次調研，所以等到今年下半年的研究公佈的時候有些資料也可以得到更新。
但關於你提出的第一個問題，即是什麼因素驅動著搜索資金的成長：從供給方面來看，就搜索資金的數量而言，人們對這種模式越來越多的瞭解肯定是主要的驅動因素，斯坦福、沃頓、哈佛等高校還把搜索資金納入課程中。這些因素確實提高了人們對搜索資金模式的接受程度，以及未來搜索資金經理人對這種模式的整體瞭解。
從需求層面來看，我儘量從公司所有人和投資者兩方面的“需求”出發。對於公司所有人而言，我想他們也開始對搜索資金以及搜索資金產生的效益有更多的瞭解，感受特別深的應該是那些在制定接班人計畫上碰到問題，同時不僅尋求流動性事件的機遇，而且希望退出公司日常經營的企業所有人。
至於投資者：我前面引用的統計資料表明，某些搜索資金的投資者收穫相當豐厚。這部分投資者一般既包括個人投資者，也有很早就開始投資的機構投資者。他們的業績非常出色，而且還在繼續投資，對這種模式也充滿著信心。
沃頓知識線上：您提到斯坦福所做的研究裏指出，許多年輕的MBA和法學院的畢業生利用搜索資金走上創業的道路，但他們似乎缺乏經營公司的經驗。你們兩位誰來解釋一下這些年輕的企業家籌集資金和找到收購目標的整個過程？
貝芬迪：我來講講資金的籌集吧。我想再次指出的是，這種籌集資金的過程與其他投資工具的籌資階段是類似的。你得想辦法說服那些身家豐厚的個人、機構、家族企業以及經驗豐富的搜索資金投資者來支持你的戰略。而且與其他所有籌集的投資資金一樣，你需要親自與他們交談，讓他們相信你的團隊可以為他們創造價值。
至於尋找收購目標，也就是通常所指的交易採購，分為三個步驟，包括列出所有候選交易目標，對這些目標公司進行篩選和評估賣家權益。至於收集候選交易目標，有些戰略贊成瞄準某個行業，或者瞄準某個地區。
雖然絕大多數的搜索資金來自美國本土，但越來越多的搜索資金正把目光投向海外。就如何尋找目標公司而言，一般採用的戰略是搜索資金行業所稱的主流交易或者所有權交易。所謂主流交易搜索，我們通常是與仲介機構和中間市場經紀公司合作，尋找掛牌出售的公司。
而所有權交易搜索則主要依靠個人和專業的社交網路，譬如商業協會、公司諮詢人員等，包括諮詢顧問、律師和會計師等。其實到處都有公司所有人有意出售資產，但買賣還不甚活躍的交易機會。
沃頓知識線上：前面您提到那些尋找流動性事件機會的公司的退出戰略。今後幾年中許多嬰兒潮時期出生的小企業業主會希望出售自己的企業。您認為這股潮流將為這部分業主和尋求收購交易的搜索資金帶來怎樣的機遇？
斯納特拉：這個問題問得很好。小企業業主出售自己的企業不論對於他們自己還是搜索資金經理而言都是難得的機遇。正如你剛才所言，未來幾年裏將有越來越多嬰兒潮時期出生的小企業業主希望可以退出公司的經營管理。
而搜索資金的任務就是為這些人創造潛力巨大的流動性機會。這是因為對於這些嬰兒潮時期出生的業主，或者說對於所有的人而言，如果他們想出售自己的公司，然後退休或者轉而投資其他的事業等等，他們的選擇往往是非常有限的。
其實多數傳統的私人股權基金投資者都希望高級管理人員能夠在整合之後的新公司裏繼續任職，由此也限制了企業家尋找流動性機遇的能力。這部分企業家的另一條選擇是將企業出售給我們業內所說的戰略收購者，即出售給他們在行業內的競爭對手。有些企業家認為這種選擇是有可能獲得成功的。
當然也有些企業家出於保密或者情感上的原因，認為這種退出戰略成功的機會不大。就你剛才提出的問題，我認為在可遇見的未來，越來越多湧現出的搜索資金將為企業家們帶來更多的流動性機會。
對於搜索資金而言，這也是個巨大的機遇，因為搜索資金投資者不僅希望尋找並投資一家公司，而且還想參與公司經營，繼續保持原來的基礎設施，並從長遠來促進公司的增長。所以，我想這對於投資者和企業家而言都是個機遇。
沃頓知識線上：您能講講一些搜索資金達成的交易嗎？投資者和企業家們從這些交易中獲得了什麼？
貝芬迪：我記得有樁被廣泛報導的交易，就是今天的Asurion公司。1993年，兩名斯坦福大學的畢業生吉姆·艾裏斯（Jim Ellis）和凱文·塔威爾（Kevin Taweel）創立了一支搜索資金，將投資目標鎖定正處於成長期的公司。1995年，他倆最終以800萬美元的價格買下一家休斯頓的快遞服務公司。
這家公司茁壯成長，成為後來的Asurion公司，目前市值超過10億美元。這就是搜索資金行業一次漂亮的“全壘打”。另外還有些公司被搜索資金收購後已經經營了十多年的時間。
沃頓知識線上：那是否有過失敗的案例呢？
貝芬迪：有25%的公司並沒有進行任何收購活動，所以沒有締結收購交易的搜索資金很多，同樣也有些被收購的公司最後淪為破產的境地。這些公司之所以破產通常是因為這種收購交易以籌集資金為動力，他們的資金結構不能支撐公司繼續增長，也就是說公司無法實現原來預期的增長。
沃頓知識線上：假設一家小公司正在尋求被收購的機會，那麼與搜索資金打交道與和傳統的私人股權基金打交道有何不同？
斯納特拉：通常搜索資金的主要目標是那些企業家尋求逐步退出日常經營管理的公司。但如你所知，今後這些企業家可能既考慮私人股權基金投資者，也考慮搜索資金。
當搜索資金入主一家公司的時候，他們不會單純從投資的角度出發參與公司的日常經營管理，他們會設身處地地站在企業家的角度捫心自問：這家公司現在是我們自己在親自管理嗎？所以，搜索資金在對交易進行評估的過程中會把這條標準也納入考慮之中。
而且我認為在締結交易方面，搜索資金一般來說比傳統的私人股權基金更加靈活，因為在大多數的搜索資金收購交易中，公司所有人在交易締結後繼續參與公司管理的時間不會超過半年，最多不會超過12個月。通常在公司轉型時期不會採用獲利後支付的條件。作為整體收購交易價格的構成部分，這種做法一開始可以給企業所有人帶來更多的現金，這也是搜索資金吸引企業所有人的地方。
另外，搜索資金是從更長期的投資角度來考慮收購交易，因為搜索資金絕大多數是由個人投資者構成，當然也包括部分機構投資者，而私人股權投資基金則更多的偏向養老基金和機構投資者，他們對於投資交易的要求更加嚴格。因此，以個人投資者為主體的搜索資金有著更加長遠的投資視野。
另一個不同之處是，許多搜索資金創造價值的主要方式是驅動收入增長而不是降低成本。而對於許多私人股權投資基金來說，不論交易規模是大是小，他們既看重增加收入也關注降低成本，因為他們締結交易是以IRR為出發點的，而不管是採用降低成本還是增加收入的手段。所以在二到五年之後，他們肯定會採取各種措施來獲得合理的IRR。而搜索資金關注的則是增加收入。對於企業所有人而言，這就意味著搜索資金投資人會不遺餘力地保留公司文化和創始人創造的價值。
沃頓知識線上：那麼搜索資金投資者面臨著怎樣的風險呢？
貝芬迪：
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