美聯儲的政策目標需要修正:為什麼金融穩定至關重要

沃頓商學院專家的一篇新研究論文顯示,在制定貨幣政策時,美聯儲應該超越其目前的促進就業和穩定物價的雙重目標,正式承認金融穩定是其任務的第三部分。

沃頓金融學教授戈梅斯(Joao Gomes)表示:“金融部門對貨幣政策的傳導至關重要;如果金融部門不起作用,就不可能有一個健康和成功的經濟。”

戈麥斯與沃頓金融學博士生謝爾蓋·薩基揚(Sergey Sarkisyan)共同撰寫了這篇題為《貨幣政策與金融穩定》(Monetary Policy and Financial Stability)的論文。

戈梅斯和薩基揚提出了一個模型將“金融摩擦與工資和物價剛性”相結合,研究貨幣政策應如何應對金融市場的狀況。

央行目標應加上金融穩定

在衡量金融穩定的各種指標中,他們選擇了信用利差(credit spreads)進行研究,因為與其它有時間滯後的指標不同,這方面的數據每天都有。他們使用“可違約的長期公司債券”(defaultable long-term corporate bonds)來衡量信用利差和債務懸伸。信用利差的擴大表明了企業的困境和違約的可能性在增大。

該論文認為貨幣政策需要“可信地應對並穩定信貸利差的波動……並且在總體上改善經濟。”事實上,作者斷言,如果央行對信貸利差的變化做出強烈反應,那麼貨幣政策明確針對通脹則會變得“不再必要或可取”。

“如果你能穩定金融體系,你就能防止一場可能破壞你所有其他目標的大金融危機。”— 戈梅斯

戈麥斯表示,世界上大多數央行的政策目標是“保持低通脹,以及實現某種程度的最大就業”。“但是,如果你能穩定金融體系,你就能防止一場可能破壞你所有其他目標的大金融危機。”

戈麥斯詳細闡述了為什麼各國央行必須在政策目標的考慮中增加金融穩定。“有些關鍵時刻,我們不得不把一切都放一邊,只擔心金融穩定。金融危機是可能打擊經濟的最嚴重的災難之一。它們比正常的衰退嚴重得多。它們造成的破壞是災難性的,不僅對經濟,而且對整個社會都是如此。”

使利率變化與金融穩定保持一致 

戈麥斯指出,事實上,美聯儲近年來在政策舉措中考慮到了金融穩定。“在某種程度上,我們的研究正在模擬美聯儲已經在做的事情。只是美聯儲沒有公開承認它確實考慮到了金融穩定。它應該對此目標更加系統化,並承認金融穩定在制定政策目標中的重要性。”

戈麥斯回憶說,美聯儲在2020年3月新冠疫情爆發後採取了強有力的行動,以確保金融穩定。“當時失業率不錯,通貨膨脹也還好,但金融市場正在傳達這樣一個巨大的資訊,即經濟將面臨壓力,需要大量刺激。”美聯儲在應對新冠疫情時將利率降至歷史低位,並向系統注入了大量流動性。

金融穩定也是央行在其他情況下採取行動的關鍵驅動力。論文指出,在2008年和2020年衰退後的復蘇期間,世界各國央行的貨幣政策“極為克制”。“儘管有證據表明經濟增長和通脹預期不斷上升,但各國央行只是不情願地、非常緩慢地加息。……在美國,美聯儲以擔心大幅加息會導致違約和金融壓力為由,證明了這一立場的合理性。”

“金融危機是可能打擊經濟的最嚴重的災難之一。它們比正常的衰退嚴重得多。”— 戈梅斯

論文指出,近年來各國央行的這些轉變表明,它們已經偏離了“泰勒規則”—美國經濟學家約翰·泰勒(John Taylor)在1993年的一篇論文中闡述了泰勒法則:這是一種將政策利率與通脹變化和最大就業缺口聯繫起來的利率預測模型。

論文指出,2021-2022年通脹的上升也表明,各國央行並沒有嚴格遵循泰勒規則。事實上,美聯儲對不斷擴大的信貸利差反應更大,“在金融市場陷入困境時,美聯儲確實變得不太願意以通脹為目標。”

戈麥斯解釋了為什麼美聯儲正式承認其在制定貨幣政策時考慮到了金融穩定這個目標很重要。他說:“你可以看到,這些臨時決定是在危機中一時興起做出的,而不是一份系統的政策聲明。”事實上,美聯儲似乎走向了另一個極端。“美聯儲真正堅持的一件事是,它不關注金融市場。美聯儲理事會說他們不關心金融市場。”

戈麥斯表示,在2023年3月矽谷銀行倒閉期間,這種不願承認金融穩定重要性的態度也很明顯。“美聯儲否認了SVB危機,這是一種出於忽略的否認。在他們列出的所有正在做的事情中,對此事件沒有任何評論。金融穩定問題在討論中根本沒有得到重視。”

跟蹤金融不穩定 

金融穩定現在令人擔憂嗎?戈麥斯指出,銀行貸款的最大降幅發生在2023年3月的最後兩周,但他指出,這並不一定需要恐慌。雖然SVB倒閉後,銀行的信貸標準沒有太大變化,但銀行向美聯儲報告稱,自去年11月以來,這些標準變得更加嚴格。

戈麥斯認為,政策制定者“肯定在關注”金融市場的新形勢。他還引用了財政部長珍妮特·耶倫在4月11日世界銀行和國際貨幣基金組織春季會議前的新聞發佈會上的評論:“現階段我還沒有看到證據表明信貸收縮,儘管這是有可能的。”

戈麥斯將在首屆沃頓全球分配者峰會(Wharton Global Allocators Summit )上就利率上升和通貨膨脹的影響發表講話,他表示,當前的環境確實讓政策制定者有理由暫停。“我們給金融部門帶來了很大壓力,我指的是過去一年利率的大幅上升。暫停加息,看看這些加息是如何奏效的,這是正確的做法。”

他指出,雖然企業債務違約是壓力的一個重要指標,但銀行貸款放緩是未來麻煩的預警信號。“如果銀行因為擔心自己的生存而對發放更多貸款感到緊張,那麼這本身就會減緩經濟發展。”

如何引用沃顿知识在线文章

Close


用于个人/用於個人:

请使用以下引文

MLA

"美聯儲的政策目標需要修正:為什麼金融穩定至關重要." China Knowledge@Wharton. The Wharton School, University of Pennsylvania, [18 五月, 2023]. Web. [29 March, 2024] <http://www.knowledgeatwharton.com.cn/zh-hant/article/11162/>

APA

美聯儲的政策目標需要修正:為什麼金融穩定至關重要. China Knowledge@Wharton (2023, 五月 18). Retrieved from http://www.knowledgeatwharton.com.cn/zh-hant/article/11162/

Chicago

"美聯儲的政策目標需要修正:為什麼金融穩定至關重要" China Knowledge@Wharton, [五月 18, 2023].
Accessed [March 29, 2024]. [http://www.knowledgeatwharton.com.cn/zh-hant/article/11162/]


教育/商业用途 教育:

如果您需要重复利用我们的文章、播客或是视频,请填写内容授权申请表.

 

Join The Discussion

No Comments So Far