沉沒成本如何影響企業的投資決策？

沃頓商學院的馬里烏斯·根澤爾（Marius Guenzel）的最新研究表明，公司經常系統性地忽視在虧損業務中的“沉沒成本”，這會導致嚴重的投資扭曲。

很多時候，公司會繼續投資於虧損的業務，錯誤地希望它們在最初的投資後能以某種方式扭虧為盈。這些都是“沉沒成本”，是不可收回的，但這些公司對它們的依戀如此強烈，以至於他們不想放棄和剝離這些資產。

在最近一篇題為《陷入太深：沉沒成本對企業投資的影響》（In Too Deep: The Effect of Sunk Costs on Corporate Investment）的研究論文中，沃頓商學院金融學教授馬里烏斯·根澤爾（Marius Guenzel）提出了新證據，證明企業“系統性地忽視了沉沒成本，這導致了投資決策的嚴重扭曲。”

根澤爾說：“當你第一次上經濟或金融課時，教授總是會告訴你沉沒成本不重要，你不需要過度依戀它。”但他指出，CEO在進行收購和其他許多投資決策時往往會忽視這一格言。而這在很大程度上是一種人類的心理特質。“我們傾向於在日常生活中迷戀於沉沒成本，我們傾向於用我們已經花費的資源來證明我們的行為是合理的。”

根澤爾表示，沉沒成本在投資決策中並不重要，因為你做出的投資應該具有未來前瞻性。“你不應該把你的決策建立在已經發生的而你卻無法改變的事情上……但人們的行為往往與這一原則形成鮮明對比，他們更有可能繼續致力投入那些他們已經投入大量資源的企業。”

有缺陷的投資決策

行為研究人員和企業財務教科書警告了“沉沒成本效應”在公司投資決策中的作用。根澤爾的論文在證明沉沒成本效應的存在以及它如何影響企業的投資決策方面開闢了新的實證領域。

“在標準的經濟假設下，我們不應該看到沉沒成本和資產剝離率之間的關係。但我確實看到了效果。”

“如果花錢是我的決定，那麼我會更加依戀它。我想證明自己過去的決定是正確的。”—馬里烏斯·根澤爾

根澤爾的研究涵蓋了1980年至2016年間上市公司的收購案例。在應用各種篩檢程式後，最終數據集包含有558個觀察結果，包括剝離和非剝離收購。研究側重於“固定比率”的股票融資並購交易，即賣方獲得固定數量的股份收益；收購的價值取決於被收購公司在完成交易時的股價。本次研究對同一年宣佈並完成了並購交易的公司進行了比較。

研究發現，在宣佈收購和完成收購的期間，被收購公司的股價相對於其他同等規模的典型交易的收購方上漲了1%。研究還發現，在此類收購交易中，對沉沒成本的迷戀會使後續的資產剝離率降低8%至9%。研究發現，在交易價值是固定美元的交易中，沒有發現同樣的效果。

該報告稱：“沉沒成本引發的過度承諾會產生實質性的實際影響，並侵蝕公司業績。”報告補充道，投資決策的扭曲在沒有財務約束的公司中更為明顯。他們也受到最初收購的CEO的推動，並集中在該名CEO的任期中實現。這種扭曲也“可能在那些由不太老練的CEO管理的公司中被放大。”

依戀於“沉沒成本”

根澤爾解釋了CEO在沉沒成本效應中的心態：“潛在的心理是，如果是我決定花錢，那麼我會更加依戀它。我想證明過去我的決定是合理的。我並不是跟隨前任的投資，我自己過去的投資可能未有成效，但我要繼續投資讓它變好。”

根澤爾提供了兩個與沉沒成本相關的例子。其中之一是失敗的協和飛機專案，從1976年投入使用到2003年退役，該專案的發起者英國和法國政府進行了巨額投資。

還有Meta公司（前Facebook）投資的metaverse元宇宙專案，該專案至今已經耗費300多億美元，並導致了大規模裁員。他們為元宇宙專案“花了很多錢，而現在他們投入了更多的錢。也許這裏有沉沒成本的因素。”

企業能否避免沉沒成本效應的負面影響？根澤爾說：“依戀於沉沒成本是我們的思維方式。但有辦法避免這種情況。其中一個解決方案是更廣泛的組織反應，例如讓團隊做決定，或者索性讓和收購決定無關的其他人來做資產剝離的決策。”