大型外國機構並購基金公司和風險投資者紛紛湧入中國，無情地改變著整個經濟面貌。

中國在2001年加入世界貿易組織（WTO）之後的早期階段正是“遭遺棄的”國有企業、新興的私營企業及其他企業的極度困難時期，因為這些企業發現，他們不能再通過中國的銀行來籌措資金了。比如說，經營不善的國有企業無法再從同樣經營不善的銀行獲得貸款。用於嚴控銀行貸款（舉例來說，貸款必須實際償還）的新規定出臺後，這個“水龍頭”實際上已經關閉了。正當中國的企業“求資若渴”之際，大批世界領先的私募股權投資公司攜海量資金紛紛湧入，開始在中國掀起投資熱潮。

據清科研究中心（Zero2IPO Research Center）的調查顯示，專門投向中國的私募/風險資本（PE/VC）已由2002年的5億美元激增至2006年的155億美元，年均複合增長率達136%。

“總得來說，中國從私募股權投資業獲益良多：當地企業得到了擴大經營所需資本、管理支持和最佳實踐。”中國創業投資有限公司（ChinaVest）的董事總經理博思睿（Erik Bethel）如是認為。中創投資是一家中美合資的投資銀行，被認為是中國風險投資業的先鋒之一。他說，“我認為我們公司致力於幫助中國企業，因為自1981年始，我們約有5億美元用於投資本地企業。”

監管層轉變態度

然而，近年來，中國的監管層對國外金融買家的態度發生了轉變，由一開始的熱烈歡迎變成現在的小心謹慎。

近年來，中央開始採取各項措施，加大此類交易的難度，其中不乏一些因監管力度增加而使得交易失敗的知名案例，例如，中國證券監督管理委員會（CSRC）否決了高盛集團入股福耀玻璃的投資方案。福耀玻璃是一家在上證所掛牌上市的公司，公司於2007年11月2日公告表示，證監會否決了其向高盛公司出售股權的方案。交易合同於2006年11月20日簽訂，每股售價為8元。此事由於監管原因造成了長時間的耽擱，時隔一年，福耀玻璃的股價已漲至31元。而該投資被拒的原因之一即股價現在節節攀升至新高，高盛當時的出價就顯得過低了。

另一件倍受矚目的案例是中國商務部（MOFCOM）否決了美國凱雷集團（Carlyle）對徐工機械的收購方案，徐工機械是中國最大的工程機械製造企業之一。在這起引起公眾廣泛關注的事件中，凱雷集團起初要求收購該企業85%的股權。在該收購方案遭到公眾質疑後，凱雷同意以較高的價格收購公司較少的股權。此項交易仍在監管部門的審批過程中。

“中國的監管機構對國外私募股權投資公司的態度日趨謹慎，其原因有好幾個，”中創投資的博思睿評論道，“首先是為了保護民族品牌，這涉及到對外國人擁有‘著名的或知名的中國民族品牌’的擔心。說實話，這種擔憂在每個國家都存在。不論是百事在法國要收購達能還是迪拜港口在美國要收購英國鐵行輪船公司（P&O）。但是一個可能的最重要原因是中國已經不再需要外國資金。據估計，中國的國內儲蓄額已達到5萬億美元，實際上在未來幾年內，中國將不得不輸出資本。”

出於對多項因素的考慮，中央政府對意圖收購國內企業的國外投資者設置了層層障礙。障礙之一就是設定對所有權比例的限制。部分行業已有預先確定的限額。比如，國外投資者只能擁有銀行19.9%的股權、航空公司25%的股權。但是尚未對其他行業設定此類限額，在這些行業中，中國要求根據投資規模來獲得政府審批。

中國商務部是整個監管過程的核心管理部門。國外基金將發現它必須和以下機構打交道：在北京的商務部總部，或是商務部的省級或地方分部，或者可能兩者皆有。除此之外，國外基金還必須獲得相關行業監管機構的審批。行業監管機構可以是中央政府級的、省級或地方級的，而且往往是三個層級都需要審批。

但是，審查力度的加強並未使私募投資前進的步伐有所放緩。據清科公司統計，2007年，私募基金在中國的177項交易中累計投資128億美元。蘭馨亞洲（Orchid Asia Fund）管理著4億美元的機構資本，雷·楊（Ray Yang）是該投資集團的投資總監，他指出，“2008年，全球信貸危機將提高國外私募公司在中國的活躍程度。如果發達國家的銀行停止放貸，或者如果資本成本增加，美國和歐洲的並購交易可能會形成資金‘斷流’。再加上中國經濟受全球經濟動盪的影響相對較小，這些都將刺激國外私募對中國產生更大的興趣。”楊認為中國的流動性看似很強，但是私募股權資本占國內生產總值的比例仍然遠低於發達國家。“部分行業的發展過熱，但是從全局來看，各種機會或交易的數量仍然比資金要多得多。”

2007年，國際私募股權基金面臨的交易競爭更為激烈，他們採用了新的投資策略，包括過渡貸款、投資上市公司（PIPE）（即私募公司購買上市公司的股票）以及夾層融資（可轉換債券以及其他的准股票融資）。據行業統計數位顯示，在過去一年內，共有22筆過渡貸款交易。其中引人注目的投資交易包括凱雷集團在中國最大的酒店管理公司 – 開元國際酒店管理公司的1億美元的投資、以及美林證券（Merrill Lynch）對地產開發商廣州恒大的投資。2007年，私募投資上市公司（PIPE）的投資額增加了16%。另外，夾層融資的投資額累計達8.428億美元。

在總結2006年-2007年的投資情況時，許多投資專家認為，外國私募投資公司在中國的投資環境比較艱難。其特點包括競爭激烈、監管力度加大、估值過高，以及最新出現的競爭對手：本土私募基金公司。

本地私募基金公司的出現

之前是外國基金公司在中國相互競爭，現如今，他們正面臨一個新對手：中國的本土基金公司。在2007年，這些本土基金公司共有12家，占基金公司總數的19%。而僅在數年以前，中國還沒有一家本土基金公司。

這些本土基金公司從日益富有的企業和個人投資者處募集資金。“如今，在中國政府的支持下，國內私募基金公司已經成為可以獨立生存的競爭者，”博思睿認為。

目前有許多種類型的本土基金公司，但是有一個常見的區分是基金的貨幣幣種。2007年，國內的趨勢是募集人民幣基金。政府希望投資者使用人民幣作為投資貨幣。當風險投資從企業退出時，政府鼓勵投資者在大陸股市而非海外證券交易所進行首次公開發行股票（IPO），目前中國公民還未被允許在海外證交所進行投資。而問題是，多數外國投資者的有限合夥人（LP）要求投資收益以美元計（或其他可自由兌換貨幣）。這意味著外國投資者通常要求一家海外股份公司擁有中國公司的資產，然後該海外公司可以通過在美國市場上的IPO或股權轉讓（兼併收購）的方式退出，從而私募公司可以向其有限合夥人提供美元收益。

但是，中國近期採取的監管措施使得創建海外公司的做法極難實施，也為在中國的外國私募基金公司進一步設立了障礙。

中國政府還在積極創建“產業發展基金”。於2006年底設立的渤海產業投資基金公司就是國內首家產業發展基金公司。由該公司管理的資金規模約為27億美元，旨在促進天津（靠近北京的一座港口城市）的產業發展。中國銀行擁有渤海產業基金50%的股權。管理資金規模達300億美元的中國社保基金也是投資方之一。2007年9月，另外5家產業基金公司通過監管部門的審批，資金規模總計560億元（約78億美元），其中包括四川綿陽高科技基金、廣東核能和新能源基金、山西煤炭基金、上海金融基金以及中國-新加坡高新科技產業投資基金。

此外，還有部分以外幣募集海外資金的本土私募基金。這些基金被稱為“國際型的本土基金”，但是實際上，這些基金仍被視為中國的基金。聯想弘毅（Legend Hony）就是其中之一，它是電腦製造商聯想（Lenovo）旗下的投資機構。另一家鼎輝投資（CDH Investments）是從中國國際金融有限公司（China International Capital Corporation）（中國第一家合資投資銀行）分離出來的投資公司。鼎輝投資公司的資金規模為20億美元，在投資方面相當活躍。

中信鵬基是另一隻“國際型的本土基金”，該基金主要合夥人陶禮賢（Brian Doyle）是本土基金的積極推崇者，他表示，“從根本上來講，本土基金公司是在自己的國家、在其運營的市場中做出決策，而國外基金必須向紐約、康涅狄格、倫敦等地彙報工作情況。我們的投資過程更加流暢，而且我們已在18個月內完成了六項投資。”

本土基金公司已開始被市場接受。這些基金公司具有一定的優勢，但同時也面臨著各種挑戰。

安博凱投資機構（MBK Partners）是資金規模為15億美元的海外並購基金公司，專門負責在中國、日本和韓國的投資專案。該機構的執行合夥人KC Kung指出，“理論上，本土基金公司擁有兩大優勢：必要的監管審批程式較少、所有權的限制較小，而這兩點往往是國外基金公司面臨的難題。”但是本土基金公司也面臨一些障礙，他指出本土基金公司在退市時會面臨潛在的稅金影響，這是一個不利因素。“資本所得稅至少20%或25%，” 蘭馨亞洲的投資總監雷·楊補充道，“本土基金公司的交易固然更加方便，但潛在的問題在於，此等公司的激勵制度不如國際基金公司那樣完善，因此很難聘請到專業的投資管理團隊。”

總結

中國的金融體系的流動性依然很強，而且美國次貸市場的國際性信貸危機對其影響相對不大。因此，業內專家認為中國的私募市場將在2008年保持活躍態勢。但是，私募的前景在發生變化，而且外國基金公司也許會發現自身處於劣勢。中央政府對將國有資產轉交外國投資者的態度日趨謹慎。因此，本土私募基金公司得益於極少的所有權限制、強大的政府支持以及較小的監管力度，將在未來成為外國基金公司的強勁對手。

然而，過分強調本土私募行業也並不恰當。一位業內人士對此評論道：“在過去，中國的銀行、證券公司和國營投資基金公司深受地方政府的壓力，他們必須為地方政府的一些政績工程提供資金，因此無法創造投資收益。此外，中央採取的國家銀行緊急融資措施將國內數萬億美元的資金消耗怠盡。”

     沃頓商學院管理學教授拉斐爾·阿密特（Raphael (“Raffi”) Amit）經常與中國的私募投資者進行交流，他指出，“中國的私募市場從原來由外國私募公司完全控制，迅速轉變成有國內的人民幣基金公司積極作為的舞臺，這反映出中國私募投資業正在走向成熟。”他還補充道，“中國私募行業新一代精英的大批湧現、豐富的國內流動資金、獲得交易的便捷途徑以及更少的監管障礙，構成了這些公司的強大競爭優勢，有助於他們在未來獲得豐厚的投資收益。”