通货膨胀: “慢性的金融自杀”

沃顿商学院保险和风险管理学教授肯特·斯迈特斯 （Kent Smetters）认为，通货膨胀“通过蚕食实际收益来破坏[投资]价值。”在沃顿知识在线新开辟的个人理财专栏的第一部分，斯迈特斯教授为读者论述了投资者如何在通货膨胀激增的情况下保护他们的投资组合。

 

美国历史上最大的股市下跌发生在哪一个十年？是从大萧条开始的十年吗？是1987年的大崩溃吗？抑或是发生了两次市场崩盘的最近十年？经通货膨胀调整后，最糟糕的十年是在20世纪70年代。虽然大萧条期间不仅创下了最大的名义百分点下降，还形成了一段时间的通货紧缩。可花费的美元几乎没有，但是，保留下来的每一美元都能买到更多的香蕉。实际购买力总体 “只”下降了45%左右。而与之相反的是，20世纪70年代期间，伴随着两位数通货膨胀的OPEC危机使得购买力降低了50%。

 

的确，通货膨胀是对你的投资组合的表现的一种最大威胁。通货膨胀率每增加一个点，你的投资组合在未来25年内的购买力将缩水20%左右。此外，即使购买力能够真正提高，也会对你的投资组合的名义回报进行征税。综上所述，通货膨胀率只需稍稍增加，就能让你的投资组合的价值缩水三分之一以上。

 

此外，与刺眼的市场崩溃不同 – 例如大萧条或最近的金融危机 – 通货膨胀躲在暗处。它通过蚕食实际收益来破坏投资价值。这是金融的“慢性自杀”。投资者看到的往往是他们投资组合里的“数字”，而不去想随着时间的推移，这些金钱实际可以购买什么。这是一种典型的错误，约翰·梅纳德·凯恩斯（John Maynard Keynes）称之为“货币错觉”。

 

但是，现在应当开始再次密切关注通货膨胀了。首先，在过去18个月里，美国联邦储备委员会货币供应 的扩充程度空前巨大。正如米尔顿·弗里德曼（Milton Friedman）在数十年前所阐明的，追逐相同数量的商品的钱越多，通常就会推动价格的上涨。事实上，如果最近的货币扩张发生在“正常”时期，物价可能早已翻番。再者，预计的联邦赤字正在膨胀中失控。据美国国会预算办公室 称，奥巴马的新预算案将在未来十年里增加将近9.8万亿美元的国债。令人吃惊的是，市场最近甚至将部分公司债券评定为比政府债券更加安全 。最后，仅仅通过印制更多钞票来减少这种滚雪球式的债务的方法将会变得十分诱人。

 

反通胀派现在已经开始行动。一些投资顾问正在敦促他们的客户买入黄金 和其它商品，以便能在美元缩水的情况下保持购买力。但是这些鹰派人士不再只是停留在外围观望。在最近的一次联邦公开市场操作委员会会议 上，堪萨斯城联邦储备银行总裁投票反对低息贷款时代的延续，从而与其他的成员划清了界限。连目前持有将近10%的美国国债的中国政府也表达了对新货币 的愿望，希望新货币能够取代美元成为全球货币基准，虽然对于中国将大规模抛售美元的担忧有点显得夸大其词 。

 

当然，近期的核心通胀数据（不包含具有浮动性的食品和能源数据）远低于预期。鉴于经济衰退的严重性，许多专家认为，低通货膨胀率将会持续一段时间。今年三月，芝加哥和圣路易斯的地区联邦储备银行呼吁继续推行“融通性”的货币政策 ，这是对于货币供应采取同样宽松管制的一种规范。《华尔街日报》 和《纽约日报》 更有观点认为，赤字鹰派应当“闪一边去”。

但是对于投资者而言，目前关于通货膨胀前景的争论是不完整的且具有误导性的。各种各样的投资者持有许多类型的资产。有些投资在短期内对通胀比较敏感，而有些则是在长期对通胀较为敏感。这两种时间范围对投资者都是有影响的。

 

从短期来看 – 比如未来三年 – 通货膨胀率可能会持续走低。其中一个原因在于，美联储的资产负债表的爆炸性增长与商业银行的超额储备 大抵相符，尽管收益率曲线相当陡峭。换言之，银行正在“囤积现金”，防止其成为日常交易中的一部分。这是为什么？原因之一，联邦储备银行现在向银行支付利息 来鼓励他们增加储备金。一些银行还担心，短期加息 将增加贷款周期内的成本。(他们的顾虑已经在对联邦基金的一年期期货合约的价格上有所体现。)更为重要的是，银行业还只是处于住宅房地产抵押贷款危机的“第一阶段”，即所谓的“次贷”危机。今年后期将进入第二阶段–“Alt A”类型住房贷款的违约，这类住房贷款往往是发放给提供不太正式的收入文件的私营企业主的。明年将开始逐步进入第三阶段 – 即“选择性可调整利率”贷款的违约，在贷款启动数年后，该贷款的利率将急剧增加。为了防御所有上述潜在的损失，银行必须进行储备。

 

当然，如果银行针对这些损失采取了超额储备，假如美联储无法快速将资金从银行体系中抽离，那么通货膨胀可能会更快到来。但是发生此种情况的可能性并不大。事实上，对抵押贷款危机的“第四阶段”的关注尚未达到如此深远的程度 – 这个阶段指的是商业贷款。如果真要有什么情况的话，银行可能仍然不会为上述违约情况而准备足够的储备。结合欧洲最近的经济放缓情况，通货膨胀可能在一段时间内能够得到控制。

 

但是，每个人都应当密切关注较长期的通货膨胀(五年以上)。事实上，30年期国库券的当期收益率 可能也不足以覆盖通货膨胀率，更不用说提供实际收益了。社保和医保的现值缺口超过70万亿美元 ，将可能会导致形成一个“通胀税”。10年期国库券收益率也不会高到足够抵销通胀 – 由于该收益率与抵押贷款间接挂钩，因此决策者力图将其保持在较低水平。

 

那么，投资者应当如何应对通胀？传统方法是选择投资商品、金属、石油等。最被广泛使用的可供投资的商品与每年消费物价指数(CPI)的相关性为85%，这表示商品价值往往与通货膨胀的趋势相同。黄金的相关性为60%，石油为21%，房地产和天然气均为5%。

 

但是，与传统观点相反，上述资产类别都不再是很好的通胀对冲产品。这些产品已经太普遍了。

 

的确，我们不要受到相关性的蒙蔽。两组数据可以看上去具有很高的相关性，即便其中一组数据的表现一直不如另一组。事实上，大宗商品是唯一的一种表现低于CPI的主要资产类别。而更有针对性的产品 – 例如黄金、石油和天然气 – 其表现往往高于CPI，但远不足以弥补其巨大的风险（是标准普尔指数的风险的两倍左右）。实际上，风险调整后的公司债券和股票似乎在“跟上”CPI方面更胜一筹，尽管两者之间的数学相关性较低。

以下是若干具体的投资建议，从最容易实现的目标入手：

 

1.  在你的享受税收优惠的退休金账户中，增加持有通胀保值国债证券 (TIPS)。将四分之一以上的退休金用于购买TIPS。对于纳税账户而言，TIPS虽不具有足够的省税作用，但它们能为退休金账户提供良好的通胀保值，因为这些账户可以延税或已税讫。

 

2.  对于你的纳税账户，每年可以购买10,000美元的I号国债 (Treasury I Bonds)。与TIPS一样，I号国债具有稳定的通胀保值作用。但与TIPS不同的是，期间不会对你的“虚幻收入”征税。由于I号国债具有“双赢”效果，因此政府设定了购买上限，你每年可以购买5,000美元的票据式国债和5,000美元的电子式国债。

 

3.  将你的投资组合的15%用于购买新兴市场股票。当然，这些市场近期已经获得了较大收益。但是这些股票仍然具有“一举两得”的效果：在美国货币贬值期间保值，以及通过持有那些仍具有强劲发展势头的国家的股票来实现分散投资。

 

4.  将你的部分收益较低的政府债券投资组合转移为吉你美（Ginnie Mae ）集中型共同基金。Ginnie Mae是唯一的享有联邦政府完全信用担保的抵押贷款支持证券，与可比的到期证券相比，它们的收益通常会高出1-1.5个百分点。

在今后的专栏中，我将解释如何使用场内期权来帮助管理风险。

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