受到中国经济腾飞等因素的影响，世界油价正在逼近每桶100美元。市场对乙醇不断增长的需求也推高了玉米的价格。大豆的价格也在上涨因为众多的大豆种植区转向了玉米种植。简言之，全球商品价格正在飞速上涨，造成了商品期货市场上的疯狂行为。商品期货市场上买卖双方确定某种商品未来若干月的交易价格。
所有人都知道供求决定价格。但对这种关系如何在商品交易市场中微妙发生关系，以及如何从中获利的最佳办法，了解的人可能就不多了。“商品期货是一种资产，尤其与股票相比，研究的还不够，”沃顿商学院金融学教授盖瑞·B·高顿（Gary B. Gorton）。
来自东京大学的Fumio Hayashi、耶鲁大学的卢文赫斯特（K. Geert Rouwenhorst）和高顿教授合著的新书，阐释商品的存货情况对应的期货交易策略。他们的结论是，存货较低时，商品价格波动就会放大，这样投资回报—或“风险溢水”会比较高。
根据1990到2006年间数据研究，侧重低存货商品的策略年均回报率达13.34%，同比侧重高存货商品策略的回报率只有4.62%，如果不考虑存货情况的回报率大约9%。“我们发现，风险越高回报越大，”高顿指出。
更重要的是，本书还展示出了如何利用远期市场和即期市场（现货市场）的价格差，确定较难衡量的市场存货水平。当即期价格上涨超过了远期价格，交易员会推断出存货量在下降—获得额外利润的机会将更显突出。这一题为《商品期货回报率基本原则》（The Fundamentals of Commodity Futures Returns）的论文尤其对机构投资者和商品期货交易顾问（commodities trading advisors (CTAs)）具有特殊价值。
新论文延续着高顿教授和卢文赫斯特早年论文的研究方向。他们发现，长期来看商品期货投资回报可以和股票收益持平，而非先前专家认为的逊于股票收益。当时的那篇论文《期货的事实和幻想》（Facts and Fantasies about Commodities Futures）得出惊人的结论：期货市场风险低于股票风险。“我们现在做的部分工作就是在于了解那些回报背后的决定因素，”高顿如此评论这篇论文。“我们得到更详细的分析，试图解释影响不同时间或特定商品风险溢水的因素。”
针对价格下跌的保险
这篇论文的推出适逢商品市场蓬勃发展大背景。中国、印度和其他国家经济的高速发展，刺激了对原油、金属和其他商品的需求，例如制造乙醇的粮食，而乙醇又能替代汽油。这一市场动向吸引来了大批投资者。新商品交易所纷纷开张，老交易所扩展业务，转向新的赢利模式，寻找新的交易产品，例如：期权合同。
大量涌入的需求意味着很多商品的存货都特别的低。这种情况下，商品买家对商品未来供应量缺乏信心，价格波动更加剧烈。
商品生产商于是被吸引加入到期货市场中来。期货市场可以锁定商品的未来交易价格，算是对可能出现跌价造成损失的一种保险。投资者希望通过期权合同向外提供这种保险，赚得那份保费。于是，期货合同便更具流动性，即容易买卖了，高顿教授指出。“整个期货行业以一种难以置信的速度在增长。”
期货合同是一份规定卖方在未来特定时期、以特定价格，交割特定数量某种商品的合同。标准的期货合同创立出来后，便可在二级市场上自由流通。实际上，只有2%的期货合同到期时真正完成了商品的交割。绝大多数情况下，双方仅是通过买卖新合同冲抵原先的合同。交易双方的盈亏靠的是两份合同间的价格差来决定。
例如，一份芝加哥期货交易所（Chicago Board of Trade）内的玉米期货合同，规定了5000蒲式耳的玉米。近期交易所内，交货期是2008年3月份的玉米期货合同大约是每蒲式耳3.9美元，即期货合同的持有者必须在2008年3月份以19500美元的价格购买5000蒲式耳的玉米。
玉米的生产者，例如：种玉米的农民，可能会卖出这样的一份合同，来锁定未来某个日期的玉米销售价格。那样的话，农民就获得了抵御市场价格下跌的一种保险。合同的另一方，投资者或者投机商会愿意提供这样的保险，并希望从商品价格上涨中牟利。
如果08年3月份的玉米价格升到了每蒲式耳4美元，这就意味着期货投资人每蒲式耳赚到了10美分，也就是一份玉米期货合同赚到了500美元—以每蒲式耳玉米3.9美元的价格买进合同，然后再以每蒲式耳4美元卖出。如果价格跌到了3.8美元，那就意味着期货合同持有人每蒲式耳玉米亏损10美分，一份期货合同亏500美元，与此同时，农民躲避掉了500美元的损失。
高顿教授和卢文赫斯特在他们以前的研究中，曾经分析过36种商品期货在45年间的交易情况。他们发现，以年平均计算，期货合同的价格通常会比远期现货价格低5%，这样的话，能够保证期货投资者获得必要的利润。
新论文特别关注到存货—用于将来销售的商品—多少在期货交易过程中的关键角色。存货对供给变化波动起着缓冲器的作用。根据存储理论，当存货较少时，那么现货市场上的价格波动就会很大，这是因为商品的买家无法确定商品供应量是否充足。
期货市场可以给未来的价格波动提供保险。于是，当存货较低的时候，商品价格波动的风险就会增加，于是，对价格的保险成本也相应升高。这就变成愿意承担更大风险的期货交易合同持有者将会因此得到更大的回报。
预测存货水平
高顿教授和他的同事们对比分析了1969年到2006年间31种商品的价格数据，来研究两类期货投资组合的表现。一类投资组合是每月调整组合构成，以求保证组合中总包含存货量高出正常水平的商品期货合同。这类投资组合的年回报率在4.62%。第二类投资组合是跟进低存货水平的期货合同，这类的年收益率在13.34%。第三类投资组合是由等量所有商品期货产品组成的简单指数组合，年回报率8.98%。
低存货水平投资组合的风险只比简单平均组合略高一点，但是回报的补偿远远大于风险差别，高顿说。
单就这一结论来说，算不上什么实用的交易策略，因为存货数据通常很难及时获得。所以，作者试图寻找借助期货和现货价格来推断存货水平的方法。作者得出的第一种办法是观察“期货基差”（futures basis）——今天交易的现货价格和当前达成但是未来交易的期货价格之间的差异。当存货减少的时候，供不应求，于是现货价格就会上涨。期货价格也会上升，但是幅度不会那么大，因为交易双方都相信商品存货量会慢慢补充起来。于是，现货价格和期货价格之间的差别就会增加。
作者通过研究31种商品的价格数据，发现高期货基差现象的确和存货量低相伴而生。“经验推断与存货理论（Theory of Storage）的预测是一致，基差是预测商品存货量有效的指标，”作者得出这样的结论。
同理，他们发现期货合同以往的回报也是预测商品存货水平的有效指标。例如，高回报往往和供给减少——相当于存货减少——伴生。于是，高顿教授和他的同事指出，交易员可以利用价格确定存货量是否已经减少到足以让期货合同有利可图的水平。
作者创立出两类投资组合来检测这一理论。首先，按照基差将各类期货合同排列次序。这样的话，期货基础被具体表现成即将到期的期货合同价格减去数月后（例如三个月）才到期的合同价格。所谓高基差（High Basis）的投资组合就是由等量的、排行榜前半部分的期货合同组成的投资组合，每月根据排行情况不断调整。作者发现从1990到2006年，该投资组合年回报率达14.67%，同期不考虑排名的期货指数回报率9%。
第二类投资组合，首先根据期货合同过去十二个月的业绩表现排列次序。将业绩表现排行榜中位列前一半的期货产品组成投资组合，每月根据排名变化有所调整。1990到2006年间，这个相对强弱投资组合（Relative Strength）年回报率16.67% 。尽管两类投资组合风险都比指数略高，但是高额回报冲抵了风险。
最后，作者将这套交易策略拿到在现实生活中与其他期货投资途径一比高下，例如管理着类似对冲基金投资池的商品期货交易顾问。对此，他们采用了高基差和相对强弱的投资组合策略，假定一位投资者买了这些期货合约。另外他们估计投资者会沽空或卖空那些处在两个排行榜中下半部分中的期货合同。投资者也可以这样从低基差和较差的相对强弱投资组合策略中获利。研究还假设投资者每年费用达到其资产的2%，与期货交易顾问投资者交纳的金额相当。
1990到2006年间，这一投资策略可能带来10.88%的年收益率，同比巴克莱交易集团（Barclay Trading Group）公布的期货交易顾问标准业绩5.76%。“如果你运用上述信息制定了自己的投资战略，你应该能取得更好的成绩，”高顿教授说。“甚至比期货投资顾问都要好。”
