沃顿商学院最近主办了一次主题为“从华尔街到北京：在变化的环境中实现繁荣”的金融会议。与会的行业领导人指出：对冲基金和私人资本投资的不断增长的势力、华尔街公司竞争继续加剧以及中国和印度的崛起，是目前推动全球金融的主要力量。

在会议上，有一场讨论的主题是“为扩张中的市场增长提供融资”。在这场讨论中，发言者指出，由于亚洲和印度的私有化和快速增长，以及拉丁美洲的结构性变化，强大的资本市场正在这些新兴市场中孕育，诞生。这些地方自己的金融市场在资本市场结构中，正在起到越来越重要的作用，从而或多或少削弱了华尔街在全球的影响力。“在上个世纪整个80年代，美国是全球经济的驱动力，世界都把重点放在对美出口上。但在过去两到四年内，情况则发生了变化，印度和中国成为世界经济真正的增长引擎，”日本也在浮出水面，美林证券的全球资本市场执行董事兼总裁小詹姆斯·R·波尔（James R. Birle, Jr.）指出。

波尔说，以前，中国大部分的融资都投向了国有企业，但是现在中国的私营企业也在全球范围得到了投资者的支持。除此以外，那些想上市或者融资的中国公司正跳过华尔街，转向香港或其他地区。“当地市场有足够的流动性。他们不需要千里迢迢跑到美国在纽约证券交易所上市，”他说。他还补充道，在安然和其他美国公司的丑闻曝光后，萨班斯-奥克斯利法案提出的要求虽然改善了公司会计的透明度，但是它减弱了华尔街对那些寻求融资的中国公司的吸引力。“另外一个问题则牵涉到美国人喜欢打官司的天性，”他还说。“中国公司会问：‘如果没有必要，我为什么还要来呢？’”

至于那些投机的热钱是否会使中国经济成为泡沫，波尔对此并不担心。虽然有一些美国和欧洲的对冲基金进入中国进行短期投资，他说，中国的投资大部分还是来自外国公司和机构的直接投资，比如养老基金，这些投资一般都着眼于长远利益。

花旗集团公共部门业务副主席杰夫·沙佛（Jeff Shafer）在发言中谈到了中国的银行业。中国银行从历史上看，一直被坏账所困扰。但是，他说道，最近银行业也在进行私有化。中国建设银行于10月28日在香港上市，融资金额高达80亿美元，成为中国最大的IPO。另外两家国有银行：中国工商银行和中国银行，也有望在明年上市。

“每个人都知道银行系统存在风险，但是中国已经在过去两三年内花了非常大的力气来解决这个问题。我认为，他们会取得成功，”沙佛说。他还指出，中国政府也已经为银行注入大量资金，来降低银行的不良贷款率。“现在一个主要的问题是如何防止银行出现新一轮的不良贷款。”

中国看来正在设法引入银行改革，来提高治理水平，比如独立董事，信息披露要求等，沙佛提到。他补充说，中国的改革“看起来要比美国官僚的萨班斯·奥克斯利法案要更好。”波尔则提出，银行业的私有化表明，中国政府在有必要的时候，有能力做出政策上的调整。“我觉得，中国的领导人感到他们有责任提高人民的生活水平。只要他们能够做到这一点，那么民众就能够接受目前的体制。”

眺望未来，沙佛说中国所要面对的下一个挑战是改变目前依赖出口的经济模式。“日本除了出口，从来没有依赖别的什么，但是中国必须在出口之外寻找出路，因为中国整体经济将会更为庞大。”

印度的移动电信

发言者认为，全球对新兴市场的另外一个焦点就是印度。贝尔斯登公司（Bear Stearns）科技投资银行执行董事罗伊·若德瑞格斯（Roy Rodrigues）说，随着中型企业加快并购步伐，印度会在未来12到14个月内，向资本市场寻求大量融资。“我们将会看到，印度要比以前更为主动，更有野心。”

印度的移动通讯产业，房地产，航空和制药业将会是增长最快的热门领域，若德瑞格斯预测说。“你将会发现，政府干预最少的领域，将会是发展最快的领域。”他说，印度的移动通讯产业已经取得了很大的成功，这是因为政府当时认为这是一个奢侈的行业，只会吸引一小部分用户，市场很有限，因此政府根本没有想要参与定价。于是，市场蓬勃发展，兴旺发达。

印度的基础设施急需投资，但是这也是一个非常艰难的行业。若德瑞格斯指出，政府预计改善必要的基础设施，需要耗资1500亿美元。但问题是，每次私有资本想要对公共项目进行投资，“政府就要干预，决定价格。每到这个时候，私有资本就退缩了。”

瑞银华宝投资银行全球电信集团执行董事兼副总裁大卫·特瑞（Davis Terry）也认为，电信是印度金融交易的排头兵。由于印度的信息产业是领头产业，电信的地位就绝不亚于钢铁和电力，他说。

东欧和俄罗斯长期以来一直被资本市场所忽视，但是这两个市场也将为投资者带来新的机遇，投资者愿意予以更多的关注，特瑞补充说。“他们不会像亚洲那样强大，但是他们也会有自己的特色和机会。我认为，最后他们会吸引到很多国外资本。波兰和罗马尼亚将会是有意思的地方。”

拉丁美洲的审慎财政政策

拉丁美洲的金融危机曾经让前一代的投资者血本无归。但是在会议上发言的业内人士认为，这一地区目前已经趋于稳定，提供切实的投资。巴克莱拉丁美洲债券资本市场及投资银行业务的执行董事和总裁卡洛斯·茂里昂（Carlos Mauleon）认为，由于政府已经能够控制通货膨胀和利率，该地区的宏观经济环境已经得到了改善。“政府意识到，实行审慎的财政政策是有意义的。这让不断增长的养老基金有了信心。这笔钱总是要有投资对象的。”

世界其它地方都面临着投资回报率较低的问题，这让拉丁美洲对投资者格外有吸引力。“现在市场上流动性很高，”他说。“忽然之间，所有的国际投资者都在寻找目标进行投资。”他指出，衍生品和掉期产品市场的发展针对货币危机提供了避险工具，消除了在拉丁美洲投资的一部分风险。“这在新兴市场是一个新事物，这也是一个关键因素。”

JP摩根北美金融机构集团的执行董事马丁·法瑞那（Martin Farina）回忆说，巴西的通货膨胀率曾经以每天1%的速度飙升，秘鲁也一度被笼罩在光辉道路游击队的恐怖主义阴影下。“在过去的10到15年中，你能看到很多结构性的改变，比如银行业的结构调整。这一地区和10或者15年前已经大不相同了。”

除了银行改革，法瑞那还提到了拉丁美洲私人养老基金的增长，这已经成为一个新的帮助企业增长的融资渠道。“如果你把当地的市场和他们的作用与华尔街相比较，我会说，无论是从股票市场来看，还是债券市场来看，当地市场在为企业成长融资方面都要比华尔街做得好，”法瑞那说。“以后还有很长的路要走，也会遇到一些危机，但是，毫无疑问，我们正在进步。”

法瑞那还提到了非洲。他说，虽然非洲在经济实力上落后于中国、印度和拉丁美洲，但是非洲至少已经赢得了美国的注意。“你把拉丁美洲看作是第三世界，但是如果你来到非洲，你会发现，不幸的是，它自成一体。这个大洲所面对的挑战要远比拉丁美洲和中国所面临的挑战更为重要。”

他说，虽然华尔街对于投资非洲并没有什么兴趣，但是布什政府已经提高了其对非洲的投资。“非洲的情况和其它新兴市场相比非常不同，而且也更为复杂。但是我认为，美国正在把重点放在非洲上，也许更甚于拉丁美洲。”

全球市场趋势

在大会的主题演讲中，担任美林证券的执行副主席兼全球市场和投资银行业务部主席的道·金（Dow Kim）指出了将影响并且改变全球金融市场的五大趋势。首先，华尔街公司的利润空间已经下滑到商品层次。首次公开募股的收费一度是融资额的7%，而现在只有3%或者3.5%，而且要在各个主管经理间分配。“利润空间下滑的趋势在短期内不可能扭转。”

金还在演讲中提到，对冲基金的持续增长是当前金融市场的焦点，现在大约有8500个对冲基金，控制着10000亿美元的资产。他预测说，对冲基金业将会分为三类。大约有一打左右的公司会成为策略管理基金公司，专门为养老基金和富裕的个人进行投资，回报率在20%到22%之间。第二类基金的资产大约在10亿到100亿美元之间，为高风险企业提供高达50%的投资回报，收取高额管理费用。还有一类基金公司是那些雄心勃勃的交易员组成的“我可以”型公司，他们最后会迫于监管严格的稽查和投资者的压力而进行合并。“但是总体而言，我们会看到对冲基金在未来不断地增长。”

大型的华尔街公司还会继续扩张，他预测说。“客户还是会和六七家公司继续加强关系，这些公司会扩张到全球，有一整套完整的业务。”虽然在细分市场会让一些地区性公司和专业公司占有一席之地，但是总的来说，还是“大鱼吃小鱼，大公司会夺走小公司的市场份额。”对于全球资本业务来说尤为如此，因为这个行业的门槛非常高。

金还观察到，不管金融公司的长项是什么，金融服务公司所拿到的市盈率倍数正在集中到11%到13%这样一个范围内。“市场告诉我们，现在，商业模式已经不再重要。真正重要的是你的公司的业绩能够增长。”

他预测说，随着市场风险费用开始分化——事实上，已经有证据表明这一现象已经出现——那些业务广泛的公司将会战胜那些专业公司。最后，他说，以后机构证券将会成为一个长期持续增长的业务。“虽然我们的业务还是具有周期性的特点，但是从资产类别和不同地区来看，增长会是长期的。”金还指出印度、中国、东欧和中欧的增长会格外强劲。“有些地区的增长会非常迅速，但是总体上我们预计各个业务的业绩都能取得增长。”

敌意收购的前景

在主题为“敌意收购：蓄势重来？”的讨论上，发言者提出，在安然公司和其它公司的丑闻之后，证券法修订了一部分条款，再加上对冲基金的不断崛起，很可能会掀起新一轮的敌意收购，

讨论的主持人是华尔街日报负责兼并收购报道的记者丹尼斯·伯曼（Dennis Berman）。他说，相对于上个世纪80年代的重量级收购战役，如今的收购案例则多为小规模的战斗。“用一个粗糙的类比，就是第二次世界大战相对于当代的一些战争，”他解释说。过去，敌意收购就好像是第二次世界大战，双方立场明确，不是你死，就是我活。而今天，他说，兼并和收购更像是游击队打仗。“股东活动家、对冲基金、共同基金等等都在其中持有不同的立场。”

Skadden, Arps, Slate, Meagher & Flom公司的合伙人理查德·L·伊斯顿（Richard L. Easton）是合并收购以及特拉华州公司法的专家。他也同意这种说法，认为新的公司正在参与到这一过程中，而董事也要比几年前更需要认真倾听他们的意见。“毫无疑问，我们正处于一个非常活跃的市场，活跃并不是表现在公司的控制权上，而是在维护股东利益上。对冲基金公司关心他们基金的短期表现。如果股价停滞不前，他们就会采取激进措施，这些措施未必考虑到公司的长远利益，或者大部分股东的利益。他们所关心的是如何在一周内挣到六位数。”

伊斯顿还说，与此同时，董事会也比以前面临更严格的监管，很难忽视股东活动分子或者基金的意见。萨班斯-奥克斯利法案让公司管理人员个人要对信托责任负责，也使得独立董事在否定某个不需要的决策时更加谨慎。“外部董事觉得火已上身，”他说，外部董事在考虑股东意见的时候，也不再那么愿意仅仅跟着管理层亦步亦趋。

Wachovia证券的执行董事莉萨·碧森（Lisa Beeson）说，董事会不仅要对收购要约进行回应，而且在要约提出前就会考虑策略。“他们自己聘请一整套智囊团出谋划策。董事会的角色越来越重要，对冲基金也充分利用了这一点。”

贝尔斯登高级执行董事，同时也是其全球工业集团合并收购业务的主管查尔斯·S·爱德曼（Charles S. Edelman）认为，敌意收购主要由收购方操作，很难让公司主管和董事会获得信息，来决定是不是要接受条件，同意被收购。“一旦你成为敌对方，”你很难完成足够的调查工作，“这要取决于被收购方如何反应。如果你最后要上法庭，直接求助股东，那也就没什么时间进行审慎分析了。”

为了配合会议的全球性主题，伯曼问起最近中国公司收购美国能源生产商加州联合石油和家用电器生产商美泰公司失败的案例。“我们认识到他们可以大有作为。但是这多少还是一个学习的过程。不论如何，投资的数目还是非常大的，”高盛合并领导集团的执行董事威廉姆·安德森（William Anderson）说到。

安德森指出，中国联想集团收购IBM的计算机业务之前并没有高调宣传，但是这一跨国交易还是非常成功。他预测说，中国的投资银行业会继续增长。“我的确看到很多美国公司正在和中国公司建立起了战略性伙伴的关系，”他说。“这也许会需要很长的时间，还会有一些坎坷曲折和波澜。但是在一些领域，我们一定会看到中国公司站到最前沿。”