10月1日，继今年早些时候美中华盛顿峰会上的高层讨论之后，北京为外国银行和其他第三方向中国投资者销售内地共同基金产品打开了通道。尽管在资产管理行业之外并没有多少人留意，不过专家认为，这一步骤是北京扩展其资本市场，同时改善中国企业资本流入状况这一更宏大战略的关键因素。

事实上，本行业的参与者认为，来自中国证券监督管理委员会的新法规已经开始改变“竞技场”了。举例来说，普华永道（PwC）在对中国境内的外国基金管理公司进行的一项调查中发现，各个公司及其对今后三年本公司业务大幅增长的预期日渐乐观。其结果就是，在中国的外国基金管理机构正在迅速突出新基金产品，单单2011年一年，这类基金产品就超过了112个。

除了监管环境的变化之外，其他几个强大趋势形成的合力也在助推这个行业的增长。其中包括中国总体经济继续保持强劲、北京为其使货币“国际化”而采取的措施，以及投资者对以人民币计价的投资产品和与中国相关的投资产品兴趣不断增强等。然而，也有专家认为，中国资产管理行业的改革措施需要在数年中逐渐实施，他们表示，对国外的参与者和其他新入行的机构来说，经营挑战依然存在，要想征服这些挑战，尚需假以时日。

行业概览

“对资产管理机构来说，中国是全球最具盈利潜力的市场，新规章放松了对推出新产品的管控。”

研究服务机构EmergingSignals: China本月报告称。“市场经历了从2008年的衰退逐渐复苏的两年沉寂期之后，人们最近预测，到2015年，这一行业的规模将会增长两倍，管理资产（AUM）将达到1.1万亿美元。然而，最近进行的调查还表明，面对中国竞争对手的竞争，外国资产管理机构正在丧失其市场份额。”

目前，通过与中国的著名机构组建合资企业的方式，在中国开展业务的外国基金管理机构已超过30个，这些机构在合资企业中持有少数股份。其中包括贝莱德公司（Blackrock）与中国银行、摩根大通（J.P. Morgan）与中国国际（China International）、忠利集团（Generali）与国泰、德意志银行（Deutsche Bank）与嘉实基金管理公司（Harvest）以及罗斯柴尔德（Rothschild）与中海基金的合作等。虽然中外合资机构的数量已经超过了本土资产管理机构，但有专家认为，在最近的改革措施出台之前，中国资产管理机构的市场地位更为显赫，目前，按管理资产的规模衡量，在10个最大机构中，依然有8个是中国的公司。

竞争的加剧也对利润造成了影响。金融市场研究机构切鲁利公司（Cerulli）在最近一份报告中称，尽管总体业务依然有利可图，但该行业的利润率却在不断降低。举例来说，净收益率这一关键指标——基金管理机构在每一美元管理资产上获取的盈利基点数量——已从2008年的108.6个基点，下降到了今年上半年的42.3个基点。

专家谈到，利润受到的压力使公司尽快大量增加管理资产的规模变得越发重要了。据一位本土基金经理说，现在，要想取得收支平衡，基金公司的管理资产规模至少要达到100亿元，而在不久前还只需70亿元，这种市场状况使新基金的生存变得异常艰难。

管理资产

咨询顾问机构咨奔商务咨询公司（Z-Ben Advisors）称，最近两年来，中国资产管理行业的管理资产规模一直起起落落，但并没有取得多大进展。2009年第二季度，全部管理资产的规模为23亿元，截止到2011年第一季度，全部管理资产的规模只是稍稍增加到了23.9亿元——低于2009年第四季度26.8亿元的高点水平。

不过，普华永道中国（PwC China）上海合伙人、资产管理业务负责人亚历克斯·翁（Alex Wong）认为，艰难的商业环境，使管理资产依旧是取得成功的基本手段。“然而，现在我们面临的挑战是，一般公众对投资还没有深刻的认识。很多人更感兴趣的是投机交易，而不是长期价值投资。所以，总体环境确实对在中国运营的基金公司不太有利——这是我们面临的主要挑战，我们认为，在短期内，情况不会有多大改观。”

 实际上，认为中国拥有大量小规模个人基金投资者的想法还是个幻想，专家认为。相反，这个市场是由能获取货币市场基金的大规模投机商掌控的。举例来说，尽管中国现在的股票市场注册交易账户超过了1.2亿个，但几乎所有的账户都是以个人名义开立的，行业分析人士认为，其中至少有一半账户反映了这样一个事实：投资者要想在上海和深圳两个市场交易，必须开立分列的两个账户。专家认为，中国最多可能只有1，000万到2，000万个活跃的散户投资者——还有专家称，实际数字可能会更少。

分销

在中国运营的基金公司面临的另一个重大挑战是分销。据行业报告称，目前，中国四家最大银行在共同基金销售中占有60%以上的份额（按净资产值计算）。即便从短期来看，中国的本土银行也会继续在这一市场居于统治地位，这主要归功于它们密集的分支机构网络，这在中国是个巨大的结构性优势。

“实际上，对银行来说，这是个信手拈来的盈利业务。”GaveKal Research的分析师斯蒂芬妮·吴（Stephanie Woo）谈到。“它们完善的分销网络以及与客户之间的密切关系，能让它们轻松完成交叉销售。与此同时，因为客户对不同种类的金融产品还不太了解，所以，他们严重依赖银行。”

同时，斯蒂芬妮·吴还谈到，为了应对不断上涨的需求，中国的大型银行在收取“渠道维护费”（channel maintenance fee）——向基金收取的佣金——时也变得越发咄咄逼人了。“它们向新基金收取的佣金已占到基金管理费用的60%（对现有的基金，过去的协议费率为30%。）。因为基金收取的管理费用平均占1.5%到2%，减去银行收取的渠道维护费用之后，基金收费的净值就只有0.6%到0.8%了，这还不包括发生的其他费用。”

但是，有专家预测说，随着市场的开放，在接下来的两三年时间里，覆盖范围更加广泛的分销网络将会浮出水面。举例来说，就在不久前，因为银行在销售渠道的统治地位，中国还几乎不存在第三方机构，但是，新法规似乎放松了销售基金产品的机构进入的条件。专家现在认为，开放政策会鼓励更多的第三方机构在2012年进入这一行业。

此外，作为这个新趋势的一部分，在接下来的几年里，全新的服务、产品和伙伴关系也有望在中国应运而生——尤其是来自外国机构的服务、产品和伙伴关系。“要想建立目前由‘四大’银行统治的那种分销网络需要数十年的时间。”一位业内人士今年早些时候对《金融时报》（Financial Times）谈到。“所以，外国银行可能会从不同的角度发动进攻，因为对它们来说，以规模展开竞争是不可能的。”

外国参与者

“外国银行还没有‘取得高分’。”普华永道的亚历克斯·翁谈到。“从分销网络覆盖范围的角度来说，外国银行确实无计可施……但是，它们可以利用协同优势获得真正的好处。比如说，随着新规章的实施，它们可以向不同的细分市场联合推出更合身产品。”

实际上，在最近几个月里，外国机构和中国的某些新金融机构已经持续不断地悄悄增加了在基金行业的投资。今年早些时候，全球最大的私募基金之一、总部设在旧金山的德克萨斯太平洋集团（TPG）宣布，将与中国两个最大城市上海和重庆的市政府合作募集近15亿元，并推出其首个完全以人民币计价的基金产品。分析人士认为，德克萨斯太平洋集团的交易，再加上黑石集团和凯雷集团（Carlyle Group）合资企业的建立，是对培育以人民币计价的基金的巨大推动，这些基金瞄准的是中国的一个“财富池”，他们预期这个财富池的财富将会不断增长。

另外，普华永道的报告还指出，最近两年来，外国资产管理公司加速了推出新基金的速度。从某种程度上来说，核准程序的修订，以及在合格境内机构投资者（QDII）、固定收益、主动股票投资（active equity）、被动股票投资（passive equity）以及新型或创新型产品这五种不同渠道一年推出两个新基金的能力，使外国资产管理公司打开通道成为可能。

“产品多样化的不断发展和跨境活动的引入，是中国基金行业国际化进程中最近取得的重要进展。”普华永道认为。“虽然还有很长的路要走，不过这个行业的巨大潜在收益将会吸引数量众多的外国新机构进入这一市场。”

展望

当然，监管依然是这个行业发生变化的最大驱动因素，同时，对希望从这个国家的银行业和金融服务业等重要部门的增长中获益的外国公司来说，中国不断演化的投资环境仍然存在着一系列的障碍。8月，美国驻中国新任大使说，这类障碍让人们对外国投资者在中国是否真的受到欢迎感到怀疑，此外，欧盟贸易专员最近也抱怨说，中国的这个重要部门依然对欧洲的投资者关闭，或者限制他们的进入。

然而，EmgergingSingals:China最近报告称，中国的领导人依然将外国投资机构的参与，视为将中国经济融入全球投资、生产和贸易网络这一长期战略必不可少的要素。2012年，随着中国最高领导人向新一代的交替，很多分析人士因此认为，北京会小心从事，以避免那些可能挫伤国际机构对中国信心的举措。

市场观察人士表示，归根结底，中国的领导人似乎越发乐于接受他们认为能增强中国的金融服务业、特别是有助于推进将上海打造成全球金融中心等计划的新进展了。他们认为，基金市场的最近举措就是朝着这个方向迈出的虽然很小但很重要的一步——而且也是使这一行业的竞争态势立刻紧张起来的一步。