美国著名经济学家评论美联储为何加息、美股为何下跌和未来走势

沃顿商学院知名金融学教授杰里米·西格尔(Jeremy Siegel)认为,虽然股市近期跌入谷底(最近几周下降了约3%,之后有所回升),但长期投资者无需过于恐慌,他坚持自己在一月份对股票的预测 认为2018年全年美国股市要么持平要么可以上涨10%如果2018年道指涨幅在5%10%之间,我并不感到意外,但明年……我认为道指涨幅可能为零或5%” 

同时,西格尔还说道,如果中美贸易问题达成积极解决方案,那么股市就会轻松实现10%15%的增长。

近期西格尔做客沃顿知识在线广播节目,他认为,最近市场情绪波动是美联储加息引发的正常反应。 “2018年企业收益强劲的利好消息已经在市场价格中体现,但对于利率的恐慌还没有体现。我认为我们近期看到的反应是对加息的恐惧。

另外,特朗普总统针对中国的贸易行为以及美国本土房地产市场放缓,这些都是对市场造成压力的主要因素。西格尔认为:从长期看,股市还是相当值得投资的。长期投资者无需恐慌并急于撤资。我依然认为股票可以实现每年7%7.5%的回报率,这比债券回报率高得多。” 

以下是经过编辑的谈话记录。 

沃顿知识在线:继上周(指10月上旬)的暴跌之后,目前市场似乎正在恢复。投资者是否可以放松警惕了?

杰里米·西格尔:我认为这是正常的市场校正。年初我曾说过股市会有0到10%的增长,现在有望看到10%甚至更高增长。我还说过市场会受到更高利率的挑战。市场一开始倾向于忽视这点,还忽视特朗普对关税的威胁。

最后当10年期债券真正开始进入新的后周期性高点时,人们开始说,天哪,90天期国债,3个月收益率达2.5%,而美联储说12月将加息,明年还有再加息三次,那么短期利率会超过3%。这么多年来这还是第一次。你必须使股票收益高于储蓄账户才能有吸引力啊,对吧?

现在我们迎来了超级赚钱的一年。市场上散布着各种消息,事实上我们看到第四季度和2019年的收益都会出现一些下滑。这并不重要。2018年企业收益强劲的利好消息已经在市场价格中体现,但对于利率的恐慌还没有体现。所以我认为我们看到的情绪反应是对加息的恐惧。

沃顿知识在线:我们看到下一轮GDP数据即将出炉,你觉得市场将会如何反应? 

西格尔:这个月底我们将会看到第三季度GDP数据,我认为数据会很不错,应该处于中高水平[增长3%]。但市场是向前看的,第四季度刚刚开始两周,大多数预测都是2%的增幅,不会比这更高。我们已经看到了住房市场的放缓和关税的威胁。我希望2019年经济继续保持3%的增长,但从目前看来,这可能有点勉强。

沃顿知识在线:为什么美联储认为在2019年需要加息?

西格尔:首先,我们看到失业率下降到3.7%,这是49年来的最低点。但是,失业率如此之低却没有引发大幅加薪,经济学家和美联储都对此感到惊讶。

如果我们每个月创造20万个就业岗位,但人口中仅能产生10万个新雇员,这意味着失业率将继续下降。仅有两个时期(越南战争和朝鲜战争期间)我们的失业率下降到3.5%。这两次物价都有大幅上涨。我想说的是,我们的劳动力市场一直是很紧张的。为什么美联储要提高利率?其目的在于把新的工作岗位减少到每月10万到12万个,这样我们就能回到劳动力供需平衡的状态。

第二个原因非常重要。目前联邦基金利率为2% -2.25%,通货膨胀率为2-2.25%。这意味着我们的实际利率为零,这是历史上非常低的水平,甚至略低于美联储目前对长期利率的预期。

沃顿知识在线:为什么市场近期变得更加不稳定?

西格尔:当遇到大规模的向下突破,随之而来的就是进一步的波动。现在我要说两件事。首先,不必恐慌。从长远看股票市场是有利可图的,对于长期投资者来说,他们的401k计划,他们所有的养老基金等等,都无需担心,不必急于撤出。

长期而言我依然认为股市会有7%-7.5%的年回报率,剔除通胀因素后为6% – 7%,这将远远高于债券收益。

就像我之前说过的,由于利率上升,这个季度短期内会充满挑战。同时,我们还面临政治不确定性,中期选举即将到来。人们的预期是共和党保住参议院,但失去众议院。这是否会改变特朗普与中国交涉的态度?中国人想要在选举后再讨价还价,他们认为选举后达成的协议会对中国更有利。

因此目前充满了很多不确定性。面对3.7%的失业率,除非我们看到股市大幅下滑(大约10% -15%),否则美联储不会被这小小的波动吓住,认为他们需要改变政策。

今年的回报率可能会低一些。今年年初我曾预测到收益为0到10%,这是通货膨胀之前,所以除去通货膨胀因素之后应当在- 2%到+ 8%之间。这次波动我们基本处于该范围的中位数。

如果到年底市场上涨5%到10%,我也不会感到惊讶。不过我认为明年的涨幅可能在0到5%,或者范围更大点,应该在- 5%到+ 10%之间。的确,利率会更高,但今后的三到五年市场依然会有很好的收益。

沃顿知识在线:对于美联储继续加息,特朗普总统评论道这是“发疯”,你对此有何看法? 

西格尔:是的,的确该责怪美联储。如果股市上涨是因为“我”,那么下跌则是因为美联储。他说出了自己的想法和感受。他总是喜欢夸大其实。所有这些都表明,有一些人认为美联储过于严厉,甚至有一些州长说,“我们为什么对通货膨胀感到恐慌呢?就在上个月,我们得到了一些关于CPI的好消息。”

这一群人认为“不到最后关头不要出手”,指的就是通货膨胀。货币政策不会立即奏效,可能需要几个月的时间。所以如果我们选择等待,最终通胀率会达到2.5%或者更高之后再开始提高利率,那时可能就太晚了。

(已故经济学家)米尔顿•弗里德曼(Milton Friedman)曾说过……不幸的是,实时推出的货币政策可能需要6至12个月才能生效,而对价格产生影响则需要12至18个月。所以如果坐等一切发生,等到奏效之时你已经处于困境中了。这就是美联储试图先发制人的原因。因为各方面的指针显示,“如果现在还不开始让利率正常化,那么不久后我们将会陷入困境。”

沃顿知识在线:是否有什么办法可以预测未来几周或几个月股市的走势? 

西格尔:预测股市的短期走势是极具风险性的。我的同事认为我出头惹这个是非简直是疯了。我也多次说过,如果你在短期内预测的准确率达到50%,那么你就是天才。美联储12月的加息很大程度上也是考虑到了这个因素。要想阻止他们加息,除非出现什么可怕的情形,否则他们才不会改变。

关于与中国的贸易方面,明年1月1日起我们将对5000亿到6000亿美元进口商品征收全额关税,通货膨胀会开始达到甚至略微超过美联储的预期,这些都是市场必须考虑的因素。但是,如果我们能在年底前解决中国贸易问题,那么股市涨幅达到10%-15%是非常容易的事。

这个巨大的不确定性一直笼罩着市场。中美之间的分歧太大了,直到几天前才看到有一些和解迹象。现在我认为加拿大发生的事情非常令人鼓舞,因为一周前特朗普还非常咄咄逼人地说,噢,我们将对加拿大汽车征收高额关税。六天后他又对贾斯汀·特鲁多(Justin Trudeau)充满了浓情蜜意。现在美加之间达成了协议,一切进展都很顺利。所以总统这种快速转变的能力真是惊人。但中国肯定是一个比北美自由贸易协议(NAFTA)或欧洲局势更复杂的问题。

沃顿知识在线:上周在沃顿商学院你告诉一群记者,投资者有时过于情绪化。你能详细阐述一下吗?

西格尔:如果你每天都关注市场,你就会发现,如果股市一路飙升,每个人都很乐观。你害怕错过任何信息,认为自己必须紧跟潮流。

然后当所有人都在抛售,每个人就都会很悲观,一切都很糟糕,市场上一片哀嚎之声。但从理性上来说,我们都知道,最佳撤出时间是每个人都感到兴奋、看上去没有任何问题的时候。当所有人都认输说“嘿,一切都太糟糕了。”就是你应该进入的时候。

但这很难做到。所以市场上一些最出色的玩家,要么长期持有股票——他们对各种指标进行对比,获得长期收益;或者如果他们是情绪类玩家,则是反其道而行之,与主流情绪正好相反……这些都是最成功的股市玩家。

沃顿知识在线:你从现在的美国经济中看到了什么?

西格尔:我最近向一位投资者展示了二战以来失业率的上升和下降情况,而现在失业率一直在下降。他说道:“西格尔教授,这是我见过的最恐怖的图表。我说为什么?他答道,“看看发生了什么,失业率在下降到3.5%、4%的范围后,物价一路飙升,然后出现经济衰退。我说,你知道吗,你是对的,失业率到了这个地步,但我们真的从来没有计划过如何平稳着陆。

经济发展曲线一直是起起落落。我们无法避免经济衰退。我们可能会出现衰退,各种指针显示衰退将持续一年半到两年,未来股市可能会有一些不错的收益。但我们无法避开经济周期,在某些时候我们会经历经济衰退。而失业率降至3.7通常预示着一到两年内将出现经济衰退。

沃顿知识在线:那么如何才能顺利着陆?

西格尔:美联储一直在努力。这是非常困难的。在某种程度上完全消除经济周期是不可能的。当你在一个即将进入循环周期的市场经济中买入股票的时候,你所能期待的最好结果就是美联储和政府能让这些问题迎刃而解,这样我们就不会像上世纪30年代那样出现可怕的结果,实际上在2008年金融危机之后我们就应该这样做了,比如确实提供足够的流动资金来防止状态恶化。

沃顿知识在线:那么真的不会出现奇迹吗?

西格尔:我想是有的,我们都抱着一线希望,也许美联储这次做对了。但事实是,无论美联储做什么,基本上都会出现经济周期,希望这是一个温和的周期。以某些标准衡量,目前的美国股市已经是历史上持续时间最长的牛市,虽然不是最强劲的牛市,但却是最长的牛市。

在这次大复苏中所缺失的是可观的GDP增长值。我们的GDP增长非常缓慢。这是衰弱的表现。过去的二三十年里,我们一直在延长经济复苏的时间,减缓经济衰退。但要说我们已经消灭了经济衰退,还为时过早。

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"美国著名经济学家评论美联储为何加息、美股为何下跌和未来走势." China Knowledge@Wharton. The Wharton School, University of Pennsylvania, [22 十月, 2018]. Web. [17 December, 2018] <http://www.knowledgeatwharton.com.cn/article/9628/>

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美国著名经济学家评论美联储为何加息、美股为何下跌和未来走势. China Knowledge@Wharton (2018, 十月 22). Retrieved from http://www.knowledgeatwharton.com.cn/article/9628/

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"美国著名经济学家评论美联储为何加息、美股为何下跌和未来走势" China Knowledge@Wharton, [十月 22, 2018].
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