12月初，当花旗集团（Citigroup）前首席执行官维克拉姆·潘迪特（Vikram Pandit）拜访Orchard时，个人对个人贷款（Peer-to-peer lending，简称P2P）成了报道热门，Orchard是一家设在纽约市的初创企业，该公司意在为P2P贷款营造一个二级市场。包括风险投资机构迦南合伙人公司（Canaan Partners）和星火资本（Spark Capital）在内的投资者为Orchard投入了270万美元，潘迪特也是这个投资群体中的一员。
通过在线平台，利用适当的风险、信誉和利息评估技术，P2P贷款可使信用卡债务等大部分小额贷款越过银行这一环节。这一业态的热情支持者认为，考虑到银行承担的资本充足率的严格要求、实体运营场地的成本、传统的技术以及减值贷款（impaired loan）组合等负担，银行为P2P贷款留下了一个广阔而且不断增长的市场空间。
确实如此，尽管评论人士发出了一些警示信号，但业内企业则认为，自己已经具备了大规模扩张的良好条件。美国两家最大的P2P贷款平台——LendingClub和Prosper，均设在旧金山——就已经历了三位数的增长。LendingClub的贷款发放总额有望在2013年达到20亿美元，Prosper也有望达到3.5亿美元，而两公司去年合在一起的贷款发放总额仅为8.71亿美元。去年9月，在一轮由之前已为其投资的风险投资合作伙伴红杉资本（Sequoia Capital）和贝莱德集团（BlackRock）领投的投资中，Prosper获得了2,500万美元的资金。
P2P 贷款的运作原理
借款人可将介于2,000美元到3.5万美元的贷款请求发布到贷款平台上。零售贷款人（retail lender）和机构贷款人可以从这些贷款请求中为每一笔贷款最少投资25美元，这种贷款被称为“部分贷款”（fractional loans），也可以“整体贷款”（whole loans）。P2P贷款平台将这些贷款保留在自己的账户中，并负责收回还款以及向违约者追讨欠款。贷款平台为自己提供的这些服务向投资者收取贷款数额1%的年费。对贷款平台来说，这些费用就是“风险共担”（skin in the game）费用，用于补充未偿付的贷款。除了利息以外，贷款平台还会向借款人收取“贷款发放费”（loan origination fees），其比例介于贷款数额的1%到5%。
LendingClub和Prosper要求的最低费埃哲（FICO）信用分值分别为660和640.（FICO信用分值在美国已得到广泛使用，分值的范围为300到850。分值越高，消费者的信用风险越低。）这些贷款平台通过评估每个贷款申请来确定贷款利息水平，利息的范围从6%到35%不等。平均而言，只有十分之一的贷款申请可以找到愿意出借资金的人，无法找到出借人的原因可能在于申请人的糟糕信用记录，也可能是因为申请人的信用历史无法证实。LendingClub的贷款平均数额为1.4万美元，平均贷款利息为15.5%，Prosper的这两个数据分别为1.1万美元和16.3%。
因为贷款平台没有银行业务执照，所以，它们通过犹他州盐湖城的一家银行WebBank发放贷款。贷款平台随后可将这些零散的贷款销售给投资者，投资者可利用适当的风险评估标准来选择自己想要提供资金的贷款。
“这是一个前景可能还不错的利基市场。”沃顿商学院金融学教授富兰克林·艾伦（Franklin Allen）谈到，他还补充说，P2P贷款行业已经逾越了占领信用卡债务市场的最大障碍。“除非你拥有某种类型的技术平台，或者拥有计算系统，（否则你就无法进入这一行业）因为处理这些贷款的成本非常高。”他还补充道，利用信用评分和风险评估的先进技术手段，主要贷款平台使P2P贷款成为可能。艾伦谈到，另外，在目前的金融体系内，P2P贷款还拥有另一个天然优势。“如果你想要大部分储户得到的低利息和信用卡的高利息，（你就能从中）看到一个巨大的机会。”
沃顿商学院管理学教授凯斯·魏格特（Keith Weigelt）谈到，P2P贷款是一种试图让银行体系“非居间化”（disintermediation）的尝试，是“影子银行”（shadow banking）的一种形式。他将这一业态与中国的“影子银行”实践进行了比较，在中国，很多私人出借人在政府对银行信贷的严格监管下大赚其钱。
Prosper全球机构销售部门负责人罗恩·苏贝尔（Ron Suber）将P2P贷款称为一个“已经具备充分发展条件的大趋势，是一种全新的合法资产类别”，他谈到，11月，Prosper的贷款发放总额为5,000万美元，比以前一个月增长了10%。（LendingClub11月的贷款发放总额为2.34亿美元，比以前一个月增长了5%。）
P2P贷款之所以不断增长，是因为它“处在史上最佳的信贷周期之一”，苏贝尔谈到。他这样解释其中的原因：“失业率很低，人们都在考虑合并债务，并在考虑改善自己的财务资产负债表。与此同时，出借人迫切希望获得收益，迫切希望每月都有现金流。可银行的贷款却越来越少。因此，P2P贷款平台得到了不断增长，并使信贷过程制度化了。”
苏贝尔还谈到，年轻一代人更喜欢通过自己的智能手机和平板电脑在P2P贷款平台上在线借款或出借资金，而不是跑到传统的银行网点来满足自己的需求。“这种方式很轻松，而且也很快捷。”他谈到，他还补充说，P2P贷款平台已将贷款手续的办理时间从10到11天甚至更长的时间，大大缩短到了大约4天。
比尔·凯素尔（Bill Kassul）认为，P2P贷款有很多有利条件，凯素尔是漫游者特殊收入基金（Ranger Specialty Income Fund）的合伙人，这家1,500万美元的P2P基金由得克萨斯州达拉斯的漫游者资本集团（Ranger Capital Group）于去年11月出资设立。P2P贷款的一个有利条件是，银行业即便打破现有的商业模式，也不会对P2P贷款平台构成挑战。与（P2P贷款平台）形成鲜明对比的是，P2P行业的技术颠覆者面临着地位稳固的出借人的强烈反对。他谈到，这样的例证包括音乐产业的纳普斯特（Napster）以及在线旅游预订业的旅游城（Travelocity）和艾派迪（Expedia）。
凯素尔还谈到，“即便它们想进入”，银行也无法挺进P2P的市场空间，“因为它们是拥有实体营业场所的企业，它们保有传统的技术，如果要与在线平台展开竞争，它们几乎要完全推倒重来。”然而，艾伦却不这么认为，“银行也可以设立子公司来模仿这些平台。”他谈到。
凯素尔谈到，P2P贷款的第二个有利条件是，对“渴望获得收益”的投资者来说，P2P贷款是个很有吸引力的选择。他还补充谈到，P2P投资者可以以低于传统固定收益证券的风险，获得较高一位数和较低两位数的净收益，他还谈到，漫游者资本集团在认定P2P基金是个更好的选择之前，曾想推出一款与众不同的固定收入产品。他预期，到2014年年底，该基金有望增长到1.5亿美元到2亿美元之间的规模。
P2P贷款网站Lend Academy的出版人彼得·兰顿（Peter Renton）在一篇博客文章中谈到，作为LendingClub和Prosper两个贷款平台上的一位P2P投资者，上个季度，他获得了11.62%这一自己史上最佳的投资回报率。“这是个双赢的结果。”他写道。“投资者获得了比传统的储蓄或者定期存款更好的投资回报，借款人则得到了比用信用卡取现或者银行贷款更低的利率。”
选取贷款： P2P 的商业模式
“我们会寻找我们的技术平台发现的错误定价贷款。”凯素尔谈到。举例来说，如果一个平台为某一笔贷款设定的利息为15%，漫游者公司的技术平台可能会发现这位借款人的信用风险更低，所以，有资格获得利息为10%的贷款。
佩特拉合伙公司（Petra Partners LLC）去年11月也成立了一个P2P基金，该公司的三位合伙人之一约书亚·兰德（Joshua Rand）同样看好这一行业的前景。他的目标是，为其近200万美元的基金获得12%到17%的净收益。佩特拉合伙公司会随意选取贷款，希望能找到这样的借款人——负担比其信用和违约风险证明的利息更高利息的借款人。就像漫游者公司一样，佩特拉合伙公司也依靠适当的工具来评估借款人的信用状况。
消费者贷款构成了P2P贷款的最大份额，其中的大部分都用于信用卡债务清算。凯素尔谈到，他的基金会有60%-70%资金投资于美国的消费者贷款，15%-20%的资金投资于美国小企业贷款。漫游者公司的其余资金投资于外国消费者贷款和外国小企业贷款。凯素尔的着眼点是欧洲市场，尤其是英国、澳大利亚和新西兰市场。
凯素尔谈到，在海外市场中，他更喜欢英国等国家的市场，因为他们已有P2P贷款平台的基础、政府的支持性政策以及借款人的足够数据和信用记录。在英国，主要的P2P贷款平台是Zopa、Ratesetter和Funding Circle。Zopa11月发放的贷款总额为3,230万美元，Ratesetter和Funding Circle11月发放的贷款总额分别为2,490万美元和2,420万美元。印度也开展了P2P贷款业务，在最近6个月里，至少有两个新平台面世——i-lend.in和Faircent.com。
对出借人来说，信用卡债务是P2P贷款的最大部分，占Prosper业务量的约70%。苏贝尔谈到，美国信用卡债务总额约为8,500亿美元。“我们关注的是其中的10%；所以，我们还有820亿美元的市场空间。”他在第二大类别中看到了需求每月在以5%-7%的速度“快速增长”，这个类别就是小企业贷款。他还补充谈到，就像度假贷款、纳税贷款和安装太阳能板贷款和购买摩托车贷款一样，家庭装修贷款同样也日趋普遍。
凯素尔谈到，发薪日贷款投资者可能也会进入P2P贷款的市场空间，并自行建设贷款平台。发薪日贷款是指借款人预支的现金，借款人会在下一个发薪日偿付。通常情况下，这种贷款的利率非常高，可高达近400%（比如，一笔时间为两周的100美元借款，费用可达15美元。），但这种贷款也深受可高达20%的违约率之苦。他还补充谈到，P2P创建平台的动机在于，华尔街对其估值往往可高达营收的6倍，而对漫游者这类金融公司的估值则往往只有营收的两倍。他认为，P2P公司估值的下一轮飙升将在LendingClub明年按计划上市时到来。
苏贝尔并不认为P2P出借人会很快进入大型企业贷款业务，但可能会进入婚礼、学生贷款以及选择性手术（也称为“非急需施行的手术”）（elective surgery）等医疗花费贷款等领域。他认为，可能进入P2P贷款领域的其他资产类别包括购买住房贷款和土地购买等商用地产贷款、汽车贷款、购买家具贷款、诉讼和资金筹措等。
《美国银行家》（American Banker）最近的一篇文章称，为了打开另一个市场空间，LendingClub已经开始将其贷款销售给需要将其资产组合多元化的社区银行。这篇文章称，截止到目前，该贷款平台已经和7家银行达成了伙伴关系，并正在与其中的某些银行合作向其客户发放个人贷款。
本月初，除了P2P贷款的其他环节之外，Orchard还希望为金融机构投资者提供风险预测模型和执行标准等环节的建议。明年年底，该公司准备为Prosper和LendingClub等贷款平台的贷款建立一个二级市场。利用为P2P贷款建立的二级交易平台，投资者可将自己持有的投资卖出，而不是在三年或者更长时间的贷款期限内一直持有。
凯素尔谈到，为P2P贷款资产组合创建一个二级市场，将使该行业跃升到更高的增长水平。“在这个市场中投资的唯一弱点就是没有流动性。”他认为，随着更多Orchard这类公司的出现，在接下来的两年里，二级市场的空间有望得到扩展。他还认为，漫游者这样的基金有可能创建可进行贷款资产组合交易的交易机构。
不过艾伦认为，资产证券化或者将贷款打包交易都需要时间。“这些贷款的金额非常小，所以，核查的成本很高。在这些平台成长到较大规模之前，这样的操作非常困难。”但据苏贝尔说，有几个基金已经完成了P2P贷款的证券化并已打包销售了。
对贷款表现的担忧
虽然人们充满热情，但贷款平台的表现却并不那么出色。Orchard网站上刊载的一篇博客文章谈到，超过120天逾期未还的贷款会被默认为“违约状态”（default status），随后会被作为坏账冲销。这篇博客文章指出，检视LendingClub自2012年1月以来的贷款发现，“追回”（也称为“坏账回收”）（recovery）（“追回”是指借款人的贷款被视为坏账以后借款人偿付的部分金额——译者注）情况大起大落。追回一定数量贷款的账户比例，从2012年10月占坏账（charge-offs）数量的79.5%，降低到了2013年6月的11.6%。坏账追回的金额从2012年1月的8%降低到了2013年6月的接近零。Prosper去年同样也经历了为坏账和追回颇感困扰的时期。“追回的金额高度依赖于催收公司的催收技巧以及它们能给借款人以什么样的刺激。”Orchard的那篇博客文章指出。
魏格特将坏账和追回坏账这种不怎么鼓舞人心的表现称为“成长的烦恼”，他并不认为这些是P2P行业可能面临危机，尤其是一场高风险贷款危机的警示信号。他还补充谈到，这个行业目前的规模还太小，不值得为这种类型的贷款感到担心。不过，他也将P2P贷款看成是一种“未经证实的模式”，并希望贷款平台能认识到这一点，而且在运营的最初几年谨慎从事。“如果你发放高风险贷款，那么，你就会遇到很多违约，这些问题随后会出现在商业新闻报道中，从而，读到这些新闻的人对选择这些平台以及出借资金就会更加犹豫不定。”魏格特谈到。
凯素尔也坦承，高违约率让很多潜在投资者失去了热情，不过他也谈到，人们在评估投资机会时不要做出错误判断。“你必须关注净收益，你必须有足够高的利息抵消违约。”他谈到，通常情况下，一位寻求10%净收益率的投资者应该选择平均利息约为18%的贷款，两者的差额可用来弥补违约、基金手续费等费用，他还补充说，为了对冲风险，基金也应该使其投资多样化，也就是在高利息和低利息的全谱系贷款上投资。
苏贝尔谈到，在新管理层的领导下，Prosper“大大降低了定价风险，贷款风险和违约风险业已显著降低”。他还谈到，新管理层的表现是显而易见的，自去年2月以来，该公司贷款发放量增长了500%。去年1月，富国银行（Wells Fargo）前高管斯蒂芬·弗穆特（Stephan Vermut）和苏贝尔领导的新管理团队接管了公司管理权，弗穆特任职首席执行官。
艾伦认为，监管机构将来必须对“贷款平台的诚信给予密切关注，必须检验它们的信用评分模型，并判断其可靠性。”他还补充谈到，监管机构还要密切关注借款人签订的合同。
P2P贷款行业的监管环境也在演变，这一行业的主要“玩家”需服从某些形式的监管规定。初创企业需要了解的是，美国各州对P2P贷款的借款人和出借人有不同的规定。目前，47个州的居民可申请Prosper的贷款，44个州可申请LendingClub的贷款。只有爱荷华州、缅因州和北达科他州三个州的居民无法申请P2P贷款。P2P贷款行业的投资者可选范围则要更小些：30个州允许其居民投资Prosper的贷款，但只有26个州开放了对LendingClub的贷款投资，表面上看，其理由在于他们对这种投资风险的认识。
P2P贷款投资基金的投资者——无论是个人投资者还是机构投资者——不适用于任何特定的规定。然而，允许其居民成为P2P出借人的州要求，投资者必须是“合资格投资者”（accredited investors）。美国证券交易委员会（SEC）对“合资格投资者”的定义是不包括主要住所（primary residence）的资产净值达到100万美元的投资者。美国证券交易委员会规定，LendingClub和Prosper这类的P2P贷款平台应与“合格投资者”进行交易。此外，这类平台还进入了联邦贸易委员会（Federal Trade Commission）的监管范围，因为有非认证零售投资者参与其中。发放这些贷款的WebBank则受到联邦存款保险公司（The Federal Deposit Insurance Corp.）的监管。
“主要的问题在于，这些平台是否能应对欺诈问题。”艾伦谈到，不过他也补充说，一旦成长到能在打击欺诈行为的机制上投入资金的足够规模，P2P贷款平台应该能处理好这类问题。
苏贝尔谈到，这类贷款平台每天都要向美国证券交易委员会提交成交记录，并要与消费者免受欺诈保护局（Consumer Fraud Protection Bureau）进行密切合作。“监管机构之所以对这些平台提供了令人难以置信的支持，是因为它们认为我们可以帮助消费者享受更低的利息、得到更多的贷款，同时，投资者也可以获得更多的投资回报。”兰德认为，这些平台的财务报表已足够透明，“欺诈的可能性是零”。
中国最近的动态给P2P贷款行业的热情泼了一盆冷水。据台湾新闻网站《英文旺报》（Want China Times）报道，自10月以来，中国已有数十个P2P贷款平台倒闭，涉及到的资金总额高达10亿元（合1.645亿美元）。该网站的数据来源于中国的P2P贷款门户网站“网贷之家”。报道称，P2P贷款平台倒闭的原因在于绕开传统银行系统的高风险贷款、监管不力、低下的管理能力以及对安全漏洞和黑客攻击反应迟钝。
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