新兴市场投资:大起大落还会继续吗?

今年,新兴市场的股市经历了一段艰难的时间,在上半年,股市大幅下跌,夏季虽有回升,但期间也经常出现令人胆战心惊的下挫,令许多投资者心跳加速。

一些投资专业人士认为,新兴市场投资的黄金时段已经结束,理由是,美联储的债券购买计划必然要终结,新兴市场国家,如印度、中国和巴西,向消费拉动经济的转型也进展缓慢。

但沃顿商学院和其他地方的许多专家表示,现在就宣判新兴市场国家的死刑还为时过早。他们认为,这种悲观论调的最大错误在于,把多样化的新兴经济体一刀切地看待,而且目光短浅。许多评论人士表示,新兴经济体的股票,如果谨慎选择的话,现在还是很有吸引力的,但他们同时也承认,有些新兴经济体的股票的确存在风险。

沃顿商学院金融学教授理查德·马斯顿(Richard Marston)在谈到股票时表示:“获得更高回报的方式就是转向新兴市场。”他认为原因很简单:相比发达国家,新兴市场国家有更多的成长空间。

摩根凯瑞资本管理公司(Morgan Creek Capital Management LLC,一家为机构和富裕家庭服务的投资顾问和管理公司)新兴和前沿市场投资主管黄女士(Amy Huang)认为,事实上,许多新兴市场股票的市盈率都很低,处于10-1之间,这很有吸引力。

黄女士表示:“现在,鉴于标准普尔500指数正处在一个历史新高,目前是投资新兴市场的好时候。”她同时还告诫说,新发事件可能改变她的看法,但不一定反映她公司的观点。她特别热衷于“前沿市场(Frontier Markets, FM)”,像越南、孟加拉国和沙特阿拉伯等,这些国家相比著名的新兴市场国家,如中国、印度和俄罗斯,要欠发达一些。

她表示:“我们认为,前沿市场其实就是新兴市场的2.0版,如果你10年前喜欢新兴市场的话,那么你现在就会喜欢前沿市场。”

达摩克利斯之剑

那么,是什么造成这所有的悲观情绪呢?

今年五月,美联储主席伯南克表示,美联储850亿美元/月的债券购买计划即将开始萎缩,有人把这个过程成为“紧缩”,这严重打击了投资者信心。该计划旨在通过保持较低的长期利率,来提振美国经济。但较低的利率使得许多投资者将资本投向高风险高收益的新兴市场。许多人认为,如果美联储开始削弱该计划,资本流动就会出现扭转,因为需求下降,从而导致新兴市场股票的价格下跌。

这个恐惧变成了一个自我实现的预言。MSCI新兴市场指数基金(一种追踪新兴市场股票交易的指数基金)的股价,从五月份早些时候的44美元左右,下跌到六月晚期的37美元,六周内下跌了几乎17%。九月份,美联储表示,将暂缓收缩其债券购买计划,该指数基金才得以收复失地,但期间也经历了大起大落,反映出投资者的恐慌心态。很多人担心,美联储的“紧缩”开始后,将再次削弱新兴市场的股市,也就是说,这场腥风血雨只是缓期执行了,而不是获得了“赦免”,其最终的宿命是不可避免的。法国兴业银行全球研究主管乐杰兰(Patrick Legland)在最近写给投资者的一份报告中表示:“对于新兴市场而言,美联储的政策就是一把达摩克利斯之剑”。

理查德·马斯顿教授表示:“人们重新认识到,新兴市场具有脆弱性,很容易受到工业化国家的货币条件的影响。”他还指出,这也许是件好事,可以减少那些“傻钱”盲目跟风。

黄女士认为,人们担心美联储的“紧缩”,担心美国利率最终会升上来,但这些担忧都没有抓住重点。美联储只有在认为美国经济已经开始提振的时候,才会考虑“紧缩”计划,而发达国家的经济提振,必然会导致对新兴国家产品和商品需求的增加。她表示:“如果在美国、欧洲等西方国家,经济得到增长,那么谁会获利?当然,美国会获利,但新兴市场也同样会获利。”

沃顿商学院商业经济学及公共政策教授肯特·斯迈特斯(Kent Smetters)表示,发达国家和新兴经济体之间有着明确的联系,尽管它们不一定总是步调一致。他指出,这种步调不一致性正是投资者们在分散其投资组合时所利用的因素:当发达国家公司的股票走弱时,那些在新兴市场的股市可能走强;当然,并非总是如此,但有时是这样的。这有助于抑制投资组合的跌宕起伏。

他表示:“可以肯定的是,许多新兴市场国家大量出口到美国和欧盟市场,所以新兴市场国家都依赖于美国和欧盟的经济。但很多新兴市场生产的产品,特别是前沿市场生产的产品,也在当地,以及发达市场以外的世界其他地方被消费掉。”

他还认为,美国和其他许多发达国家都受到长期政府债务的困扰,而新兴市场和前沿市场国家一般都没有受到这种长期政府债务问题的困扰。他表示:“由于大多数新兴市场和前沿市场国家,在历史上来说,在债务市场上的信誉度都不是很好,因此这些国家发行的政府债就比较少,而美国和欧盟以权益计划的形式发行了很多隐性债务,使得其预算压力巨大。所以,在新兴和前沿市场,就可以找到多元化的操作机会,来应对即将出现在美国和欧盟的巨大通胀压力。”

对新兴市场的另一种论调是,新兴市场国家通过向发达国家出口商品和自然资源,轻松地获得了大笔资金。为了维持经济增长以及股市的高回报,这些新兴市场的公司,除了将产品卖给外国人之外,还必须发掘本地的消费能力。一些分析人士认为,目前这种变化的速度太慢,导致现在新兴市场股票缺乏吸引力。

沃顿商学院管理学教授马洛·吉兰(Mauro F.Guillen)在最近的一次沃顿知识在线播客上表示:“广义上讲,我们目前在很多新兴经济体所看到的景象是,目前的增长模式渐趋枯竭。一直以来,许多新兴经济体都是出口主导型。因此,我们已经看到,大多数新兴经济体国家,如中国、印度、巴西等,在发掘内需方面进展缓慢。它们必须加速国内市场的发展,来弥补出口方面的增长放缓。过去几年,它们虽然取得了一些进展,但还不足以从根本上保持经济持续快速地发展。”

黄女士认为,从长远来看,人口因素,如相对年轻的人口构成,以及不断扩大的中产阶层,使得新兴市场具有吸引力。此外,她指出,如果把所有的新兴市场都看做是一个大的资产类别,这是错误的。“现在的问题不是是否参与新兴市场,而是要具体分析,究竟参与哪个新兴市场?哪个行业?哪支股票?”

她表示,如今,按历史标准衡量,最便宜的新兴市场股票,其价位已经是相当低了,而最贵的也已经是相当高了。例如,在中国,许多消费导向型的公司,其股价已经相当高,目前没有什么吸引力,大部分都是些在香港上市的H股。对于西方人来说,购买H股要相对方便些。因此,许多心态谨慎,又希望购买新兴市场股票的西方投资者都喜欢选择H股。因为谨慎,所以他们喜欢购买熟悉的股票。但是,她补充道,许多在中国大陆交易的消费导向型的A股,其实目前的市盈率也很低,非常有吸引力。

五个脆弱的新兴市场

巴西、印尼、印度、土耳其和南非被人们称为“五个脆弱的新兴市场”,它们一直是人们忧虑的焦点所在,比如汇率波动问题、劳动力成本上涨问题、出口不佳和经济增长乏力问题等。但是黄女士指出,出现转机仍然是可能的,尤其是这五个经济体都大选在即。她表示:“如果这些国家出现好转的话,那么一定是强势回归。”

出于类似的原因,作为新兴经济体的子集,前沿国家也仍然拥有很大的增长潜力。前沿国家的列表,不同人有不同的编排,但一般来讲,包括约25个国家,如阿根廷、孟加拉国、肯尼亚、立陶宛、尼日利亚、突尼斯和越南等。马斯顿教授表示,许多这些前沿国家,投资分析师还没有来得及做深入研究,这就意味着,可能在这些国家能够找到更多的商机。

当然,许多新兴市场国家仍然含有那些长期伴随发展中国家的额外风险:如政治动荡、腐败、缺乏有效的金融监管和透明度、市场交投清淡,使得交易困难,且易引发广泛的价格波动等等。

吉兰指出,美联储潜在的“紧缩”计划,来得可真不是时候啊,“目前好几个新兴经济体存在政治动荡,包括最近巴西的示威游行。另外,收入不公平问题也越来越突出,真是雪上加霜。更广泛地看,还有泡沫问题。巴西的市场存在房地产泡沫。中国的一些地区,也许全国,都存在房地产泡沫,等等诸如此类的问题。”

他补充说,在一些新兴市场国家,银行出现的不良贷款也越来越多。另外,他认为,发达国家的增长乏力,抑制了新兴经济体的出口,而这些新兴经济体如果不能有效拉动内需的话,就必须依赖出口。在这些新兴经济体当中,吉兰最担心的就是巴西、中国和印度,他认为俄罗斯情况相对好一点,因为俄罗斯的出口强劲,而且自然资源丰富。

货币风险通常被认为是在新兴市场投资所必需考虑的一个主要问题,而且事实上,货币风险也的确是今年在印度和其他一些国家,导致股票波动的主要来源之一。

但是,黄女士认为,在过去的15年里,以美元计算,一揽子的新兴市场货币年均回升了6%。所以,对于短期投机者来说,尽管汇率波动确实是一个问题,但长期来看,他们实际上获得了较好的回报。

所以,真正的风险在于,一刀切地看待新兴市场,而不是看到其中的丰富商机,有些机会是好的,有些则不值得冒险。如果说有例外的话,那么这个例外就是新兴市场债券。今年,新兴市场公司发行了大量债券,针对那些想要获得高回报的投资者,大量圈钱。有些债券的回报率高达7%,这几乎是美国10年期国债的三倍。理查德·马斯顿认为,很多“傻钱”为了追逐回报,不假思索地大量流入了新兴市场。如果美国国债的收益率上升,或者其他相对安全的投资产品的收益率上升,则资金会出现回流,导致新兴市场债券的价格下跌。

理查德·马斯顿还认为,由于在新兴市场的机会是如此多样,又难以捉摸,投资者应积极进行投资管理,而不是采取那种把钱投了就不管的策略,这种策略在美国股市可能有效,但在新兴市场未必可行。理查德·马斯顿表示,考虑到种种因素,如经济增长缓慢、债务危机隐现等,发达国家的股票可能无法取得像过去一样的高回报,这就使得新兴市场投资的吸引力增大。他建议,对于典型的美国投资者来说,40%的股票投资应该放在非美国公司,这其中又应该有一半专门投资于新兴市场。

“我认为,相比过去,投资者目前应该分配更多的资金到新兴市场中去。”

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"新兴市场投资:大起大落还会继续吗?." China Knowledge@Wharton. The Wharton School, University of Pennsylvania, [11 十二月, 2013]. Web. [29 March, 2024] <http://www.knowledgeatwharton.com.cn/article/3631/>

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